ALANTRA PARTNERS

Fecha Informe: 22 de mayo de 2.020

RESULTADOS 2019

Alantra Partners es una firma global de banca de inversión, asesoría de deuda y gestión alternativa de activos.

Inicio su andadura en el año 2.001 con el nombre de N+1.

En el año 2.010 lanzan su división de fusiones y adquisiciones e inician su expansión internacional con la apertura de oficinas en Milan, Londres y Frankfurt, convirtiéndose en una plataforma de asesoramiento financiero europeo dirigida a las empresas de tamaño medio con presencia internacional.

En el año 2.015 se fusionan con Dinamia y lanzan su división de Deuda y de compraventa de activos no básicos dirigida, sobre todo, a la venta de activos bancarios.

En el año 2.016 cambian su denominación social por la de Alantra Partners.

A lo largo de los últimos años han efectuado numerosas adquisiciones para potenciar su expansión internacional

Actualmente cuentan con 38 oficinas ubicadas en 23 países (14 europeos, 5 latinoamericanos, Estados Unidos, China, Hong Kong y India) y con una plantilla de más de 540 empleados.

La evolución de su cifra de ingresos por segmentos de negocio ha sido la siguiente:

           

VARIACIÓN

 

2015

%

2016

%

2017

%

2018

%

2019

%

2.015 – 2.019

ASESORAMIENTO FINANCIERO

40,6

62,1%

61,0

67,6%

91,7

67,4%

134,8

67,1%

165,2

77,1%

307%

GESTIÓN DE ACTIVOS

23,9

36,6%

28,1

31,1%

43,2

31,7%

64,9

32,3%

47,5

22,2%

99%

OTROS INGRESOS

0,8

1,2%

1,2

1,3%

1,3

0,9%

1,2

0,6%

1,5

0,7%

82%

INGRESOS TOTALES

65,3

100,0%

90,2

100,0%

136,1

100,0%

200,9

100,0%

214,2

100,0%

228%

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Donde podemos ver el fuerte incremento que ha tenido su volumen de negocio, sobre todo en la división de asesoramiento financiero.

A su vez, la siguiente refleja como su actividad internacional va incrementando su peso en la cifra de ingresos:

 

2015

%

2016

%

2017

%

2018

%

2019

%

MERCADO NACIONAL

55,3

84,7%

62,0

68,7%

80,3

59,0%

105,4

52,5%

95,8

44,7%

EUROPA

10,0

15,3%

22,4

24,8%

42,9

31,5%

85,4

42,5%

94,7

44,2%

ESTADOS UNIDOS

0,0

0,0%

5,6

6,3%

12,8

9,4%

9,8

4,9%

20,8

9,7%

RESTO PAÍSES

0,0

0,0%

0,2

0,3%

0,1

0,0%

0,3

0,1%

3,0

1,4%

TOTAL

65,3

100%

90,2

100%

136,1

100%

200,9

100%

214,2

100%

switch
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Los principales accionistas de la compañía son sus directivos:

ACCIONISTAS

%

RICARDO PORTABELLA PERALTA

18,19%

SANTIAGO EGUIDAZU MAYOR

17,49%

JOSÉ ANTONIO ABAD ZORRILLA

7,16%

JORGE MATAIX ENTERO

7,13%

STARR INTERNACIONAL COMPANY, INC

4,42%

SANTALUCIA AM

3,05%

 

 

A destacar, que en el año 2.018 el Grupo Mutua Madrileña adquirió el 50,01% de la división de Banca Privada de Alantra y en este año el 25% de la división de gestión de activos alternativos.

2. ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO (datos en millones de euros)

Como anexo a este documento acompañamos el resumen de la cuenta de resultados de la compañía.

VENTAS

La evolución de su cifra de ingresos ha sido espectacular:

 

2015

2016

2017

2018

2019

 

VENTAS

65,3

90,2

136,1

200,9

214,2

 

VARIACIÓN ANUAL

 

38,2%

50,9%

47,6%

6,6%

 

PROMEDIO 4 AÑOS

    

28,7%

 
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EBITDA

La evolución del Ebitda ha sido la siguiente:

 

2015

2016

2017

2018

2019

EBITDA

14,2

19,4

37,9

63,8

59,4

% SOBRE VENTAS

21,8%

21,5%

27,8%

31,8%

27,7%

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Donde podemos ver que el Ebitda evoluciona favorablemente excepto en el último año, a causa del fuerte incremento de los gastos de personal que han pasado de representar el 50,4% de la cifra de ingresos al 55,3%:

      

VARIACIÓN

 

2015

2016

2017

2018

2019

2015-19

INGRESOS (MILLONES EUROS)

65,3

90,2

136,1

200,9

214,2

228%

COSTE PERSONAL (MILLONES EUROS)

34,0

47,9

71,1

101,2

118,4

249%

PLANTILLA MEDIA

197

270

359

443

545

177%

COSTE MEDIO POR EMPLEADO (EUROS)

172.431

177.337

198.175

228.533

217.226

26%

INGRESO MEDIO POR EMPLEADO (EUROS)

331.437

334.137

379.184

453.476

393.088

19%

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A destacar que el ingreso medio por empleado aumenta menos que el coste medio por empleado, sobre todo por la disminución del 13% del primero de ellos en el año 2.019.

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

El resultado de explotación también presenta una tendencia ascendente que se revierte en el último año:

 

2015

2016

2017

2018

2019

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

13,9

18,9

37,1

58,8

42,9

% SOBRE VENTAS

21,2%

20,9%

27,2%

29,3%

20,0%

  nota= en el año 2.015 no se incluye resultado de fusión

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En el año 2.019, además del aumento de la cifra de gastos de personal, también les afectó negativamente la dotación de deterioros por importe de 10,9 millones de euros.

RENDIMIENTO DEL ACTIVO

Tras alcanzar buenos niveles en los años 2.017 y 2.018, la eficiencia operativa se reduce mucho en el último año:

 

2015

2016

2017

2018

2019

 

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

13,9

18,9

37,1

58,8

42,9

 

ACTIVO

213,0

254,8

280,1

320,9

343,9

 

% RENDIMIENTO

6,5%

7,4%

13,2%

18,3%

12,5%

 
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BENEFICIO NETO

La evolución de su cifra de beneficio neto ha sido la siguiente:

 

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

12,1

25,1

30,3

35,0

40,2

% SOBRE VENTAS

18,6%

27,8%

22,3%

17,4%

18,8%

  nota= en el año 2.015 no se incluye resultado de fusión

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A destacar que las cifras de resultados se ven afectadas por la dotación de deterioros y por el resultado financiero:

 

2015

2016

2017

2018

2019

DETERIOROS

0,0

0,0

0,0

-2,9

-10,9

RESULTADO FINANCIERO

1,9

11,2

4,2

1,3

22,2

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Donde podemos ver que de no ser por el resultado financiero la cifra de beneficio neto se hubiera reducido en el año 2.019.

Profundizando por segmentos podemos ver como su segmento de asesoramiento financiero es el que más beneficios aporta a la empresa:

 

2015

%

2016

%

2017

%

2018

%

2019

%

ASESORAMIENTO FINANCIERO

9,0

13,8%

12,5

49,8%

19,8

65,4%

20,5

58,4%

30,0

74,6%

GESTIÓN DE ACTIVOS

8,2

12,4%

6,7

26,9%

9,5

31,3%

16,6

47,3%

12,9

32,0%

CARTERA

2,8

4,3%

9,1

36,4%

4,1

13,4%

5,6

16,1%

1,8

4,5%

OTROS

53,1

80,8%

0,2

0,6%

-0,1

-0,4%

-1,5

-4,2%

0,5

1,3%

ESTRUCTURA

-7,4

-11,2%

-3,4

-13,7%

-2,9

-9,7%

-6,2

-17,6%

-5,0

-12,5%

BENEFICIO NETO

65,7

100,0%

25,1

100,0%

30,3

100,0%

35,0

100,0%

40,2

100,0%

switch
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RENTABILIDAD DE LOS FONDOS PROPIOS

La evolución de la rentabilidad sobre fondos propios ha sido la siguiente:

 

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

12,1

25,1

30,3

35,0

40,2

FONDOS PROPIOS

179,1

186,4

199,5

202,5

211,2

% RENTABILIDAD

6,8%

13,5%

15,2%

17,3%

19,0%

nota= en el año 2.015 no se incluye resultado de fusión

     
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A destacar que en el año 2.019 la rentabilidad hubiera sido inferior de no tener un resultado financiero tan elevado.

FLUJO DE CAJA LIBRE

A destacar que Alantra cuenta con una buena capacidad para convertir sus beneficios en flujo de caja libre:

        

ACUMULADO

 

2015

2016

2017

2018

2019

  

2015 – 2019

FLUJO CAJA OPERACIONES

27,1

20,0

28,2

50,9

39,7

 

FLUJO CAJA OPERACIONES

181,9

CAPEX Y ADQUISICIONES

-0,7

-0,3

-1,2

-4,9

-1,7

 

CAPEX

-9,0

FLUJO DE CAJA LIBRE

26,4

19,8

27,0

46,0

38,0

 

FLUJO DE CAJA LIBRE

172,9

         

BENEFICIO NETO

12,1

25,1

30,3

35,0

40,2

 

BENEFICIO NETO

156,8

%

218%

79%

89%

131%

95%

 

%

110%

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3. SITUACIÓN FINANCIERA

El resumen de su Balance de Situación a 31/12/2.019 es el siguiente:

ACTIVO

2019

%

INMOVILIZADO

175,0

51%

ACTIVO CIRCULANTE

54,3

16%

TESORERIA

114,6

33%

TOTAL

343,9

100%

   

PASIVO

  

PATRIMONIO NETO

221,6

64%

DEUDA FINANCIERA A LARGO

21,5

6%

EXIGIBLE A LARGO

10,5

3%

PASIVO CIRCULANTE

81,2

24%

DEUDA FINANCIERA A CORTO

9,1

3%

TOTAL

343,9

100%

 

 

 

 

El endeudamiento de Alantra, restando la tesorería del exigible, es de tan solo el 3,5%. Además, su fondo de maniobra y su situación financiera a corto son positivos:

 

2019

FONDOS PROPIOS

222

EXIGIBLE A LARGO

32

INMOVILIZADO

-175

FONDO MANIOBRA

79

NECESIDADES CIRCULANTE

27

POSICIÓN FINANCIERA

106

  

TESORERIA

115

DEUDA FINANCIERA CORTO

-9

POSICIÓN FINANCIERA

106

Y sus saldos de tesorería son superiores a su deuda financiera:

 

2019

DEUDA FINANCIERA

31

TESORERÍA

-115

DEUDA FINANCIERA NETA

-84

4. RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA​

La rentabilidad por dividendo ha sido muy buena en todo el periodo estudiado:

 

2015

2016

2017

2018

2019

DIVIDENDO POR ACCIÓN

0,58

0,50

1,07

0,87

1,01

VARIACION

 

-14%

114%

-19%

15%

COTIZACIÓN 31/12

7,80

8,13

13,56

13,90

15,30

% RENTABILIDAD POR DIVIDENDO

7,4%

6,2%

7,9%

6,3%

6,6%

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Ya que reparten un porcentaje muy elevado de su cifra de beneficios:

 

2015

2016

2017

2018

2019

DIVIDENDOS

23,40

16,65

28,85

32,75

36,36

BENEFICIO NETO

12,14

25,10

30,30

35,00

40,20

nota= en el año 2.015 no se incluye resultado de fusión

   
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5. EVOLUCIÓN DEL BENEFICIO POR ACCIÓN Y DE LA COTIZACIÓN​

La evolución del beneficio por acción, de la cotización y del PER ha sido la siguiente:

      

 

 

2015

2016

2017

2018

2019

 

BENEFICIO POR ACCIÓN

0,54

0,72

0,85

0,93

1,04

 

COTIZACIÓN 31/12

7,80

8,13

13,56

13,90

15,30

 

PER

14,44

11,29

15,95

14,95

14,71

 

nota= en BPA 2.015 no se incluye el resultado de fusión

    
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Tomando como base 100 los datos del año 2015, obtenemos el siguiente gráfico:

 

 

El cual nos indica que la acción podría estar infravalorada en caso de que consiga que su cifra de Beneficio por Acción no disminuya en este año. No obstante, hay que tener presente que, muy probablemente, sus honorarios por asesoramiento financiero se reducirán, como mínimo, en este año y el siguiente.

COMPARABLES

La comparación de múltiplos con Renta 4 Banco y con la media de su sector en Europa y en el mundo es la siguiente:

 

PER 2019

PER 2020

ROE(%)

P/LIBROS

P/VENTAS

ALANTRA

10,29

15,89

19,42

1,96

1,93

RENTA 4 BANCO

12,93

12,61

17,86

2,24

1,47

EUROPA TOP 25

12,05

11,68

9,27

0,83

3,06

EUROPA SIMILARES

21,23

24,93

17,16

1,35

10,29

WORLD TOP 25

11,19

11,67

13,37

1,17

2,31

WORLD SIMILARES

13,77

12,40

12,82

1,09

5,17

Fuente: Refinitiv

     
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RECOMENDACIONES

No nos consta que a la compañía la siga ningún analista

6. RESUMEN Y CONCLUSIONES

Alantra Partners es una firma global de banca de inversión, asesoría de deuda y gestión alternativa de activos.

Su principal mercado es España (44,7% de sus ingresos), seguido de Europa (44,2%) y de Estados Unidos (9,7%).

Los principales accionistas de la compañía son sus directivos. A destacar que en el año 2.018 el Grupo Mutua Madrileña adquirió el 50,01% de su división de Banca Privada y en este año el 25% de su división de Gestión Alternativa de Activos.

La evolución de su cifra de ingresos por segmentos de negocio ha sido la siguiente:

           

VARIACIÓN

 

2015

%

2016

%

2017

%

2018

%

2019

%

2.015 – 2.019

ASESORAMIENTO FINANCIERO

40,6

62,1%

61,0

67,6%

91,7

67,4%

134,8

67,1%

165,2

77,1%

307%

GESTIÓN DE ACTIVOS

23,9

36,6%

28,1

31,1%

43,2

31,7%

64,9

32,3%

47,5

22,2%

99%

OTROS INGRESOS

0,8

1,2%

1,2

1,3%

1,3

0,9%

1,2

0,6%

1,5

0,7%

82%

INGRESOS TOTALES

65,3

100,0%

90,2

100,0%

136,1

100,0%

200,9

100,0%

214,2

100,0%

228%

switch
Desplaza horizontalmente con el dedo para ver toda la tabla

 

 

Donde podemos ver el espectacular aumento de su volumen de negocio, sobre todo en la división de asesoramiento financiero.

A su vez, la evolución de su cifra de beneficio neto ha sido la siguiente:

 

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

12,1

25,1

30,3

35,0

40,2

% SOBRE VENTAS

18,6%

27,8%

22,3%

17,4%

18,8%

  nota= en el año 2.015 no se incluye resultado de fusión

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Para una mejor comprensión de las cifras anteriores, hay que tener presente que se han visto afectadas por la dotación de deterioros y por los resultados financieros:

 

2015

2016

2017

2018

2019

DETERIOROS

0,0

0,0

0,0

-2,9

-10,9

RESULTADO FINANCIERO

1,9

11,2

4,2

1,3

22,2

 

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Donde podemos ver que de no ser por el resultado financiero la cifra de beneficio neto se hubiera reducido en el año 2.019.

El principal motivo es que el ingreso medio por empleado se ha reducido el 13,3% en este ejercicio, lo que ha provocado que se incremente en 5 puntos el peso de la cifra de gastos de personal sobre la de ingresos.

El control de los gastos de personal es crítico en este tipo de empresas, ya que el coste medio anual por empleado se ha situado en el año 2.019 en 217.226 euros frente a un ingreso medio por empleado de 393.038 euros.

A destacar que Alantra cuenta con una buena capacidad para convertir sus beneficios en flujo de caja libre y con una buena situación financieras, sin apenas endeudamiento y con unos saldos de tesorería superiores a la cifra de deuda financiera.

La rentabilidad por dividendo ha sido muy buena en todo el periodo estudiado, ya que siguen la política de repartir un porcentaje muy elevado de su cifra de beneficios:

 

 

2015

2016

2017

2018

2019

DIVIDENDO POR ACCIÓN

0,58

0,50

1,07

0,87

1,01

VARIACION

 

-14%

114%

-19%

15%

COTIZACIÓN 31/12

7,80

8,13

13,56

13,90

15,30

% RENTABILIDAD POR DIVIDENDO

7,4%

6,2%

7,9%

6,3%

6,6%

switch
Desplaza horizontalmente con el dedo para ver toda la tabla

 

 

La evolución del beneficio por acción, de la cotización y del PER ha sido la siguiente:

      

 

 

2015

2016

2017

2018

2019

 

BENEFICIO POR ACCIÓN

0,54

0,72

0,85

0,93

1,04

 

COTIZACIÓN 31/12

7,80

8,13

13,56

13,90

15,30

 

PER

14,44

11,29

15,95

14,95

14,71

 

nota= en BPA 2.015 no se incluye el resultado de fusión

    
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Tomando como base 100 los datos del año 2015, obtenemos el siguiente gráfico:

 

 

El cual nos indica que la acción podría estar infravalorada en caso de que consiga que su cifra de beneficio por acción no disminuya en este año. No obstante, hay que tener presente que, muy probablemente, sus honorarios por asesoramiento financiero se verán afectados por la situación económica actual

Alantra no ha publicado ninguna estimación de cómo le afectará la pandemia del coronavirus y, además, no la sigue ningún analista, por lo que es difícil hacerse una idea de cuál será la evolución a corto y medio plazo la empresa.

No obstante, si que sabemos que estamos ante una buena empresa que tiene un futuro esperanzador si no cometen errores de gestión.

El único inconveniente que le vemos es su reducido valor bursátil (413 millones de euros).

En la hipótesis de que consigan recuperar el beneficio por acción del año 2.019 en el año 2.023 la rentabilidad anual esperada para un PER de 14 sería del 11,9%, a la que habría que añadir los dividendos que se distribuyan. Si les costase un año más recuperar el beneficio por acción del último año la rentabilidad anual esperada sin dividendos sería del 8,3%.

Actualizaremos este informe en breve ya que está previsto que Alantra publique los resultados del primer trimestre en el próximo mes de junio y creemos que estamos ante una empresa que hay que tener permanentemente en el radar.

                                                     ANEXO= CUENTA DE RESULTADOS DE ALANTRA PARTNERS

      
 

2015

%

2016

%

2017

%

2018

%

2019

%

ASESORAMIENTO FINANCIERO

40,6

62,1%

61,0

67,6%

91,7

67,4%

134,8

67,1%

165,2

77,1%

GESTIÓN DE ACTIVOS

23,9

36,6%

28,1

31,1%

43,2

31,7%

64,9

32,3%

47,5

22,2%

OTROS INGRESOS

0,8

1,2%

1,2

1,3%

1,3

0,9%

1,2

0,6%

1,5

0,7%

TOTAL INGRESOS

65,3

100,0%

90,2

100,0%

136,1

100,0%

200,9

100,0%

214,2

100,0%

OTROS INGRESOS DE EXPLOTACIÓN

0,0

0,0%

0,0

0,0%

0,0

0,0%

0,0

0,0%

0,0

0,0%

GASTOS PERSONAL

-34,0

-52,0%

-47,9

-53,1%

-71,1

-52,3%

-101,2

-50,4%

-118,4

-55,3%

OTROS GASTOS EXPLOTACIÓN

-17,1

-26,2%

-23,0

-25,5%

-27,1

-19,9%

-35,8

-17,8%

-36,5

-17,0%

GASTOS DE EXPLOTACIÓN

-51,1

-78,2%

-70,9

-78,6%

-98,3

-72,2%

-137,1

-68,2%

-154,9

-72,3%

EBITDA

14,2

21,8%

19,4

21,5%

37,9

27,8%

63,8

31,8%

59,4

27,7%

AMORTIZACIÓN

-0,4

-0,6%

-0,5

-0,5%

-0,8

-0,6%

-2,1

-1,0%

-5,5

-2,6%

RESULTADO FUSIÓN

53,6

82,0%

0,0

0,0%

0,0

0,0%

0,0

0,0%

0,0

0,0%

DETERIORO DEL INMOVILIZADO

0,0

0,0%

0,0

0,0%

0,0

0,0%

-2,9

-1,4%

-10,9

-5,1%

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

67,4

103,3%

18,9

20,9%

37,1

27,2%

58,8

29,3%

42,9

20,0%

RESULTADO FINANCIERO

1,9

3,0%

11,2

12,4%

4,2

3,1%

1,3

0,7%

22,2

10,3%

RESULTADO METODO PARTICIPACIÓN

2,0

3,1%

2,5

2,8%

3,4

2,5%

2,5

1,2%

2,8

1,3%

RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS

71,4

109,4%

32,6

36,1%

44,7

32,8%

62,6

31,2%

67,9

31,7%

IMPUESTO SOBRE BEENFICIOS

-4,2

-6,4%

-5,3

-5,9%

-10,5

-7,7%

-13,5

-6,7%

-14,9

-6,9%

RESULTADO CONSOLIDADO

67,2

103,0%

27,3

30,3%

34,2

25,1%

49,1

24,4%

53,0

24,7%

MINORITARIOS

-1,6

-2,4%

-2,2

-2,5%

-3,9

-2,8%

-14,1

-7,0%

-12,8

-6,0%

RESULTADO ATRIBUIDO

65,7

100,6%

25,1

27,8%

30,3

22,3%

35,0

17,4%

40,2

18,8%

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Fuente: La mayor parte de los datos utilizados han sido obtenidos de Refinitiv y de las páginas web de la propia empresa y de la CNMV.

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