BANCO SABADELL

Fecha Informe: 9 de febrero de 2.020

RESULTADOS 2019

El Banco de Sabadell es una entidad bancaria española que contaba a 31/12/2.019 con:

– 2.401 oficinas

–  24.454 empleados.

–  Un Activo de 223.754 M de euros, al que hay que añadir 40.070 M de euros de riesgos fuera de balance y 43.163 M de recursos gestionados fuera de balance (fondos de inversión, planes pensiones, etc.).

– Sus actividades principales las desarrolla en España, Reino Unido y México.

A destacar, que el Banco de Sabadell se encontraba a 31/12/2.018 en la banda baja de la banca española en materia de indicadores de eficiencia, productividad, rendimiento, rentabilidad y morosidad:

DATOS A 31 DICIEMBRE 2.018

BANKINTER

CAIXABANK

BANKIA

SABADELL

BBVA

SANTANDER

RENDIMIENTO DEL ACTIVO

1,27%

1,07%

0,73%

0,78%

1,78%

1,76%

RENTABILIDAD FONDOS PROPIOS

11,91%

8,54%

5,35%

2,78%

9,80%

8,36%

MARGEN NETO POR EMPLEADO EN MILLONES EUROS

0,118

0,110

0,090

0,066

0,096

0,127

MARGEN NETO POR OFICINA EN MILLONES EUROS

1,563

0,804

0,652

0,707

1,513

1,940

EFICIENCIA

51,73%

53,13%

55,52%

65,34%

49,28%

47,04%

MOROSIDAD

2,90%

4,64%

6,50%

4,20%

3,90%

3,73%

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Los principales accionistas del banco son:

ACCIONISTA

%

BlackRock Inst Trust Co

5,12%

Fintech Advisory, Inc.

3,44%

The Vanguard Group, Inc.

2,91%

Santander Asset Management

1,45%

Amundi Asset Management

0,79%

Dimensional Fund Advisors, L.P.

0,79%

BlackRock Advisors (UK) Limited

0,54%

BlackRock Asset Manag Deutsch

0,53%

Lyxor Asset Management

0,50%

Lazard Asset Management, L.L.C.

0,46%

 

Los fondos propios del Banco de Sabadell a 31/12/2.019 eran de 12.905 M de euros, pero cotiza en el mercado con un considerable descuento ya que su capitalización bursátil actual es de tan solo 4.771 M de euros. Un aspecto esencial de este informe es analizar si la penalización sobre su cotización está justificada.

2. ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO (datos en millones de euros)

Como Anexo adjuntamos en resumen de la cuenta de resultados del periodo 2.013 a 2.019.

MARGEN DE INTERESES

 

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

MARGEN DE INTERESES

1.815

2.260

3.203

3.838

3.802

3.675

3.622

VARIACIÓN ANUAL

 

24,5%

41,7%

19,8%

-0,9%

-3,3%

-1,4%

VARIACIÓN ACUMULADA

      

99,6%

VARIACIÓN MEDIA ANUAL

      

16,6%

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El margen de intereses aumenta inicialmente gracias a las adquisiciones realizadas, pero se contrae durante los tres últimos años

MARGEN DE COMISIONES

 

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

COMISIONES NETAS

760

861

1.003

1.149

1.223

1.335

1.439

VARIACIÓN ANUAL

 

13,3%

16,5%

14,5%

6,5%

9,1%

7,8%

VARIACIÓN ACUMULADA

      

89,4%

VARIACIÓN MEDIA ANUAL

      

14,9%

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En contrapartida, las comisiones crecen a buen ritmo durante todo el periodo estudiado.

RESULTADOS DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS

 

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

RESULTADO OPERACIONES FINANCIERAS

1.479

1.764

1.208

610

614

227

126

VARIACIÓN ANUAL

 

19,2%

-31,5%

-49,5%

0,7%

-63,1%

-44,4%

VARIACIÓN ACUMULADA

      

-91,5%

VARIACIÓN MEDIA ANUAL

      

-15,2%

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Si bien el resultado de las operaciones financieras es normal que se reduzca, ya que años atrás lo conseguían, sobre todo, mediante la compraventa de deuda pública cuando los tipos de interés estaban altos, hay que tener presente que su peso dentro del margen bruto ha pasado del 38,6% en el año 2.013 al 2,6% en el año 2.019.

OTROS INGRESOS Y GASTOS

La evolución de esta partida ha sido la siguiente:

 

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

OTROS INGRESOS Y GASTOS

-222

-84

64

-125

97

-227

-256

 

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MARGEN BRUTO

 

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

MARGEN BRUTO

3.831

4.801

5.478

5.471

5.737

5.010

4.931

VARIACIÓN ANUAL

 

25,3%

14,1%

-0,1%

4,9%

-12,7%

-1,6%

VARIACIÓN ACUMULADA

      

28,7%

VARIACIÓN MEDIA ANUAL

      

4,8%

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La tendencia positiva del margen bruto se revierte en el año 2.018, como consecuencia de la reducción del margen de intereses, de la fuerte contracción del resultado de las operaciones financieras y del comportamiento desfavorable de la partida de otros ingresos.

La evolución del margen bruto por zonas geográficas ha sido la siguiente:

     

VARIACIÓN

MARGEN BRUTO

2.016

2.017

2.018

2.019

2.016-19

ESPAÑA

3.864

4.156

3.870

3.714

-3,9%

REINO UNIDO

1.213

1.223

1.043

1.091

-10,0%

MEXICO

394

358

97

127

-67,8%

TOTAL

5.471

5.737

5.010

4.932

-9,8%

 

Donde podemos comprobar que los principales causantes de la reducción de su margen bruto son sus negocios en Reino Unido y México.

GASTOS GENERALES Y PRODUCTIVIDAD

Uno de los principales problemas del Banco de Sabadell está en sus elevados generales, lo que le ha llevado a tener el peor indicador de eficiencia de la banca española:

 

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

MARGEN BRUTO

3.831

4.801

5.478

5.471

5.737

5.010

4.931

GASTOS GENERALES

-1.952

-2.051

-2.615

-3.059

-3.125

-3.273

-3.212

EFICIENCIA

50,9%

42,7%

47,7%

55,9%

54,5%

65,3%

65,1%

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El incremento continuado de los gastos generales del Banco de Sabadell hasta el año 2.018 comportó que el peso de los gastos generales pasase de representar el 42,7% del margen bruto en el año 2.014 al 65,3% en el año 2.018. Este aspecto tan negativo es consecuencia, entre otros aspectos, del continuo incremento que experimentó la plantilla del banco hasta el año 2.018, lo que hundió la productividad por empleado:

PRODUCTIVIDAD PLANTILLA

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

MARGEN ANTES DOTACIONES

1.880

2.749

2.863

2.411

2.612

1.737

1.719

NÚMERO EMPLEADOS

18.077

17.529

26.090

25.945

25.845

26.181

24.454

MARGEN NETO/EMPLEADO

0,104

0,157

0,110

0,093

0,101

0,066

0,070

DATOS EN MILLONES DE EUROS

       
switch
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La cual, además, a 31/12/2.018 era la peor de la banca española:

DATOS A 31 DICIEMBRE 2.018

BANKINTER

CAIXABANK

BANKIA

SABADELL

BBVA

SANTANDER

MARGEN NETO POR EMPLEADO EN MILLONES EUROS

0,118

0,110

0,090

0,066

0,096

0,127

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Si bien inicialmente aumenta fuertemente la productividad de sus oficinas, en los últimos años se ha reducido de forma importante:

PRODUCTIVIDAD OFICINAS

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

MARGEN ANTES DE DOTACIONES

1.880

2.749

2.863

2.411

2.612

1.737

1.719

NÚMERO DE OFICINAS

2.418

2.320

2.259

2.767

2.473

2.457

2.401

MARGEN NETO / N.º OFICINAS

0,777

1,185

1,267

0,871

1,056

0,707

0,716

DATOS EN MILLONES DE EUROS

       
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A destacar, que la productividad de las oficinas del Banco de Sabadell a 31/12/2.018 era de las peores de la banca española:

DATOS A 31 DICIEMBRE 2.018

BANKINTER

CAIXABANK

BANKIA

SABADELL

BBVA

SANTANDER

MARGEN NETO POR OFICINA EN MILLONES EUROS

1,563

0,804

0,652

0,707

1,513

1,940

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MARGEN DE EXPLOTACIÓN

 

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

MARGEN ANTES DE DOTACIONES

1.880

2.749

2.863

2.411

2.612

1.737

1.719

VARIACIÓN ANUAL

 

46,3%

4,1%

-15,8%

8,3%

-33,5%

-1,0%

VARIACIÓN ACUMULADA

      

-8,5%

VARIACIÓN MEDIA ANUAL

      

-1,4%

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Como consecuencia de todo ello, el margen de explotación o margen antes de dotaciones se reduce en los dos últimos años y se sitúa en importe total por debajo del año 2.013.

La evolución del margen de explotación por zonas geográficas ha sido la siguiente:

     

VARIACIÓN

MARGEN ANTES DOTACIONES

2.016

2.017

2.018

2.019

2.016-19

ESPAÑA

1.930

2.238

1.822

1.644

-14,8%

REINO UNIDO

293

221

-106

39

-86,7%

MEXICO

188

153

21

36

-80,9%

TOTAL

2.412

2.612

1.737

1.719

-28,7%

 

Donde podemos comprobar, la importante reducción de este tanto en Reino Unido como México y la preocupante reducción que ha tenido en España en los dos últimos años.

DOTACIONES, DETERIOROS Y EXTRAORDINARIOS

Si bien las dotaciones y deterioros (morosidad, activos adjudicados, etc.) se reducen sustancialmente en el año 2.016, en los tres últimos ejercicios continúan en importes elevados:

 

2.013

2.014

2.015

2.016

2.017

2.018

2.019

DOTACIONES Y DETERIOROS

-1.502

-2.061

-1.508

-551

-1.225

-1.319

-938

VARIACIÓN ANUAL

 

37,25%

-26,82%

-63,49%

122,49%

7,65%

-28,89%

VARIACIÓN ACUMULADA

      

-37,54%

VARIACIÓN MEDIA ANUAL

      

-4,60%

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Y, de hecho, absorben una parte importante del margen antes de dotaciones:

 

2.013

2.014

2.015

2.016

2.017

2.018

2.019

DOTACIONES Y DETERIOROS

-1.502

-2.061

-1.508

-551

-1.225

-1.319

-938

MARGEN ANTES DE DOTACIONES

1.880

2.749

2.863

2.411

2.612

1.737

1.719

%

80%

75%

53%

23%

47%

76%

55%

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Si a las dotaciones y deterioros le añadimos otros resultados extraordinarios, la situación empeora:

 

2.013

2.014

2.015

2.016

2.017

2.018

2.019

DOTACIONES Y DETERIOROS

-1.502

-2.061

-1.508

-551

-1.225

-1.319

-938

OTROS RESULTADOS

-193

-202

-610

-841

-539

2

170

TOTAL, DOTACIONES, DETERIOROS Y EXTRAORDINARIOS

-1.695

-2.263

-2.118

-1.392

-1.764

-1.317

-768

MARGEN ANTES DE DOTACIONES

1.880

2.749

2.863

2.411

2.612

1.737

1.719

%

90%

82%

74%

58%

68%

76%

45%

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A destacar que la morosidad del Banco de Sabadell estaba a 31/12/2.018 entre las más altas de la banca española:

 

 

DATOS A 31 DICIEMBRE 2.018

BANKINTER

CAIXABANK

BANKIA

SABADELL

BBVA

SANTANDER

MOROSIDAD

2,90%

4,64%

6,50%

4,20%

3,90%

3,73%

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El porcentaje de morosidad se ha situado al cierre del año 2.019 en el 3,8%.

BENEFICIO NETO

 

2.013

2.014

2.015

2.016

2.017

2.018

2.019

BENEFICIO ATRIBUIDO AL GRUPO

146

377

712

716

805

335

777

VARIACIÓN ANUAL

 

258,13%

189,10%

100,49%

112,50%

41,62%

231,84%

VARIACIÓN ACUMULADA

      

532,50%

VARIACIÓN MEDIA ANUAL

      

88,75%

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Como resultado de todo ello el resultado neto del banco, que había conseguido recuperarse hasta el año 2.017, se reduce fuertemente en el año 2.018 y se sitúa en el año 2.019 por debajo de los niveles del año 2.017.

De todo ello se deducen las dificultades que está encontrando el Banco de Sabadell para mejorar su cuenta de resultados, siendo la causa principal las dificultades para mejorar su principal partida de ingresos (margen de intereses) y el incremento de los gastos generales.

Si analizamos la evolución del beneficio neto por áreas geográficas tenemos:

BENEFICIO NETO

2.016

2.017

2.018

2.019

ESPAÑA

426

623

560

794

REINO UNIDO

179

90

-240

-45

MEXICO

105

89

8

19

TOTAL

711

801

328

768

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Donde podemos constatar la importante mejora del beneficio en España frente a la negativa evolución de Reino Unido y México.

RENDIMIENTO DEL ACTIVO

Así pues, no es de extrañar que el rendimiento que obtienen de su activo se reduzca fuertemente y se sitúe en nivele muy bajos:

 

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

MARGEN ANTES DOTACIONES / TOTAL ACTIVO

1,15%

1,68%

1,37%

1,13%

1,18%

0,78%

0,77%

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A destacar, que este indicador se situaba a 31/12/2.018 en la banda baja de la banca española:

DATOS A 31 DICIEMBRE 2.018

BANKINTER

CAIXABANK

BANKIA

SABADELL

BBVA

SANTANDER

RENDIMIENTO DEL ACTIVO

1,27%

1,07%

0,73%

0,78%

1,78%

1,76%

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RENTABILIDAD FONDOS PROPIOS

La evolución de la rentabilidad que obtienen sobre sus fondos propios ha sido la siguiente:

 

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

RESULTADO ATRIBUIDO / FONDOS PROPIOS

1,66%

3,68%

5,80%

5,54%

6,00%

2,78%

5,95%

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La rentabilidad que están consiguiendo sobre sus fondos propios es decepcionante y se sitúa muy por debajo del objetivo marcado como deseable por las autoridades (10%) y por debajo del coste del capital de la banca española que, en estos momentos, está alrededor del 12%.

En el año 2.018 su rentabilidad fue la más baja de la banca española:

DATOS A 31 DICIEMBRE 2.018

BANKINTER

CAIXABANK

BANKIA

SABADELL

BBVA

SANTANDER

RENTABILIDAD FONDOS PROPIOS

12,10%

8,54%

5,35%

2,78%

9,80%

8,10%

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3. SOLVENCIA

Para analizar la solvencia de la entidad prefiero utilizar el indicador clásico ya que:

  • Los indicadores utilizados por las autoridades tienen como finalidad disponer un colchón de garantía que proteja a los depositantes.
  • Los productos híbridos que computan en la base de capital tienen un elevado coste que penaliza a los accionistas.
  • Los accionistas no cuentan con más protección que la base de fondos propios de la entidad.

SABADELL (MILLONES DE EUROS)

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

TOTAL, ACTIVO

163.523

163.346

208.628

212.508

221.348

222.322

223.754

PATRIMONIO NETO

10.405

11.216

12.768

13.083

13.222

12.117

12.974

%

6,36%

6,87%

6,12%

6,16%

5,97%

5,45%

5,80%

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Si al activo del Banco de Sabadell le añadimos el riesgo de fuera de balance este indicador quedaría del modo siguiente:

 

31/12/2018

31/12/2019

TOTAL, ACTIVO

222.322

223.754

RIESGOS FUERA BALANCE

32.920

40.070

TOTAL, ACTIVO GESTIONADO

255.242

263.824

PATRIMONIO NETO

12.117

12.974

%

4,75%

4,92%

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Este dato hay que situarlo en el contexto de los activos problemáticos que tiene el banco:

 

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

ACTVOS ADJUDICADOS

3.395

959

791

MOROSOS NO CUBIERTOS

4.300

3.000

3.096

SUBTOTAL

7.695

3.959

3.887

PATRIMONIO NETO

13.222

12.117

12.974

% SOBRE PATRIMONIO NETO

58,20%

32,67%

29,96%

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No obstante, la situación empeoraría si a las cifras de activos problemáticos añadiéramos las del fondo de comercio, y activos fiscales por impuestos diferidos, que ascendían a 31/12/2.018 a la cantidad de 11.539 M de euros:

 

31/12/2018

FONDO DE COMERCIO

1.033

ACTIVOS POR IMPUESTOS DIFERIDOS

6.547

ACTIVOS ADJUDICADOS POR IMPAGO DE DEUDAS

959

SALDOS DUDOSOS NO CUBIERTOS

3.000

ACTIVOS PROBLEMÁTICOS

11.539

PATRIMONIO NETO

12.117

% SOBRE FONDOS PROPIOS

95,73%

 

 

El rating a largo plazo que S&P ha otorgado a la entidad es BBB.

4. RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA​

La rentabilidad por dividendo se sitúa por debajo de otras entidades españolas:

 

AÑO 2.013

AÑO 2.014

AÑO 2.015

AÑO 2.016

AÑO 2.017

AÑO 2.018

07/02/2020

DIVIDENDO

0,03

0,05

0,07

0,05

0,07

0,03

0,03

COTIZACIÓN

1,62

1,90

1,56

1,30

1,63

1,00

0,84

RENTABILIDAD

1,85%

2,58%

4,37%

3,84%

4,29%

3,00%

3,59%

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5. EVOLUCIÓN DEL BENEFICIO POR ACCIÓN Y DE LA COTIZACIÓN​

La evolución de beneficio por acción, de la cotización y del PER del Banco de Sabadell ha sido la siguiente:

 

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

07/02/2020

BPA

0,040

0,090

0,130

0,130

0,144

0,059

0,130

0,130

COTIZACIÓN

1,62

1,90

1,56

1,30

1,63

1,00

1,04

0,85

PER

40,46

21,10

11,96

10,03

11,33

16,97

8,00

6,50

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Y la evolución prevista para los próximos años es:

 

PREV 2.020

PREV 2.021

PREV 2.022

BENEFICIO POR ACCIÓN (euros)

0,133

0,130

0,135

COTIZACIÓN 7/02/2020

0,845

0,845

0,8354

PER

6,37

6,48

6,19

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Si analizamos la evolución conjunta del Beneficio por Acción y de la cotización tenemos:

 

Lo que nos indica que la cotización ha evolucionado mucho peor que el Beneficio por Acción, como consecuencia de la fuerte reducción de su PER.

COMPARABLES

El Banco de Sabadell cotiza con múltiplos peores que la banca española y que la banca europea:

  

PRECIO/

PRECIO/

 

PER 2019

FONDOS PROPIOS

INGRESOS

BANCO SABADELL

5,87

0,36

0,85

BANCA ESPAÑOLA

8,46

0,37

1,27

BANCA EUROPEA SIMILAR

8,74

0,94

2,32

BANCA EUROPEA TOP 25

9,22

0,75

1,77

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