CAIXABANK

Fecha Informe: 8 de marzo de 2.020

RESULTADOS 2019

Caixabank es una entidad bancaria española que contaba a 31/12/2.019 con:

– 4.595 oficinas (4.118 en España y 484 en el extranjero).

–  35.735 empleados en su grupo bancario.

– Activo de 391.414 M de euros, al que hay que añadir 98.340 M de euros de riesgos fuera de balance.

– Recursos gestionados fuera de balance (fondos de inversión, planes pensiones, etc.) por importe de 102.316 M de euros.

– Sus principales mercados son España y Portugal.

A destacar, que Caixabank se encontraba a 31/12/2.018 en la banda media de la banca española en materia de indicadores de eficiencia, productividad, rendimiento, rentabilidad y morosidad:

DATOS A 31 DICIEMBRE 2.018

BANKINTER

CAIXABANK

BANKIA

SABADELL

BBVA

SANTANDER

RENDIMIENTO DEL ACTIVO

1,27%

1,07%

0,73%

0,78%

1,78%

1,76%

RENTABILIDAD FONDOS PROPIOS

11,91%

8,36%

5,35%

2,67%

9,80%

8,36%

MARGEN NETO POR EMPLEADO EN MILLONES EUROS

0,118

0,110

0,090

0,066

0,096

0,127

MARGEN NETO POR OFICINA EN MILLONES EUROS

1,563

0,804

0,652

0,707

1,513

1,940

EFICIENCIA

51,73%

52,86%

55,52%

65,34%

49,28%

47,04%

MOROSIDAD

2,90%

4,7%

6,50%

4,20%

3,90%

3,73%

switch
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La distribución de los beneficios por segmentos de negocio durante los dos últimos años ha sido la siguiente:

BENEFICIO NETO SEGMENTOS

31/12/2017

%

31/12/2018

%

31/12/2019

%

BANCA (*)

701

41,6%

1.006

50,7%

265

15,5%

SEGUROS

634

37,6%

663

33,4%

795

46,6%

PARTICIPADAS

245

14,5%

54

2,7%

313

18,4%

BPI

104

6,2%

262

13,2%

332

19,5%

TOTAL

1.684

100,0%

1.985

100,0%

1.705

100,0%

       
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A destacar, que en el año 2.019 se efectúo una reestructuración de plantilla en Caixabank con un coste de 978 M de euros.

Los principales socios del banco son:

Fundación Bancaria La Caixa

40,00%

BlackRock

3,07%

INVESCO

1,97%

The Vanguard Group, Inc.

1,75%

 

 

Las principales sociedades en las que participaba Caixabank a 21/12/2.019 eran:

TELEFÓNICA

5,0%

ERSTE GROUP BANK

9,9%

CORAL HOMES

20,0%

SEGURCAIXA ADESLAS

49,9%

COMERCIAL GLOBAL PAYMENTS

49,0%

BPI

100,0%

BFA

48,1%

BCI

35,7%

2. ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO (datos en millones de euros)

Como Anexo adjuntamos en resumen de la cuenta de resultados del periodo 2.013 a 2.019.

MARGEN DE INTERESES

A destacar que, a pesar de la reducción de los tipos de interés, consiguen incrementar su margen de intereses, si bien su crecimiento se ha ralentizado en el último año:

 

2.013

2.014

2.015

2.016

2.017

2.018

2019

MARGEN DE INTERESES

3.955

4.155

4.353

4.157

4.746

4.907

4.951

VARIACIÓN ANUAL

 

5,1%

4,8%

-4,5%

14,2%

3,4%

0,9%

VARIACIÓN ACUMULADA

      

25,2%

VARIACIÓN MEDIA ANUAL

      

4,2%

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MARGEN DE COMISIONES

También consiguen que evolucionen favorablemente los ingresos por comisiones, pero su crecimiento se ralentiza en el último año:

 

2.013

2.014

2.015

2.016

2.017

2.018

2019

COMISIONES NETAS

1.760

1.825

2.115

2.090

2.499

2.583

2.598

VARIACIÓN ANUAL

 

3,7%

15,9%

-1,2%

19,6%

3,4%

0,6%

VARIACIÓN ACUMULADA

      

47,6%

VARIACIÓN MEDIA ANUAL

      

7,9%

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RESULTADOS DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS

El resultado de las operaciones financieras es normal que se reduzca pues años atrás lo conseguían, sobre todo, mediante la compraventa de deuda pública cuando los tipos de interés estaban altos:

 

2.013

2.014

2.015

2.016

2.017

2.018

2019

RESULTADO OPERACIONES FINANCIERAS

679

640

864

849

283

278

298

VARIACIÓN ANUAL

 

-5,8%

35,0%

-1,7%

-66,7%

-1,8%

7,2%

VARIACIÓN ACUMULADA

      

-56,1%

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INGRESOS DE SEGUROS

Un factor diferencial importante de Caixabank respecto de otras entidades bancarias españolas es la fuerte presencia que tiene en la actividad asegurador.

Los ingresos por este concepto presentan importantes tasas de crecimiento hasta el año 2.018:

 

2.013

2.014

2.015

2.016

2.017

2.018

2019

INGRESOS DE SEGUROS

99

149

214

311

471

551

556

VARIACIÓN ANUAL

 

49,6%

44,2%

44,8%

51,7%

17,0%

0,9%

VARIACIÓN ACUMULADA

      

459,2%

VARIACIÓN MEDIA ANUAL

      

76,5%

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INGRESOS DE PARTICIPADAS

Los ingresos de sociedades participadas se reducen en el año 2.019 principalmente como consecuencia de la no atribución de los resultados de Repsol y BFA:

 

2.013

2.014

2.015

2.016

2.017

2.018

2019

INGRESOS DE PARTICIPADAS

446

491

578

828

653

972

588

VARIACIÓN ANUAL

 

10,2%

17,7%

43,2%

-21,1%

48,9%

-39,5%

VARIACIÓN ACUMULADA

      

31,9%

VARIACIÓN MEDIA ANUAL

      

5,3%

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OTROS INGRESOS Y GASTOS

El concepto más importante dentro de esta última partida es el margen que aportan los ingresos por dividendos y los resultados de entidades valoradas por el método de participación:

 

2.013

2.014

2.015

2.016

2.017

2.018

2.019

OTROS INGRESOS Y GASTOS

383

519

665

862

796

801

636

VARIACIÓN ANUAL

 

35,5%

28,1%

29,6%

-7,7%

0,6%

-20,6%

VARIACIÓN ACUMULADA

      

66,1%

MVARIACIÓN MEDIA ANUAL

      

11,0%

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MARGEN BRUTO

Como consecuencia de la evolución de las partidas anteriores, el margen bruto aumenta con un buen ritmo hasta el año 2.018. En el año 2.019 le afecta negativamente la no atribución de los resultados de Repsol y BFA. Sin considerar esta aportación el margen bruto crecería en el año 2.019 un 3%:

 

2.013

2.014

2.015

2.016

2.017

2.018

2019

MARGEN BRUTO

6.365

6.940

7.824

7.827

8.222

8.767

8.605

VARIACIÓN ANUAL

 

9,0%

12,7%

0,0%

5,0%

6,6%

-1,8%

VARIACIÓN ACUMULADA

      

35,2%

VARIACIÓN MEDIA ANUAL

      

5,9%

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GASTOS GENERALES Y PRODUCTIVIDAD

El indicador de eficiencia esta distorsionado en los años 2.013 y 2.019 por la existencia de importantes cantidades destinadas a la reducción de su plantilla de empleados:

 

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

MARGEN BRUTO

6.365

6.940

7.824

7.827

8.222

8.767

8.605

GASTOS GENERALES

-4.786

-3.773

-4.606

-4.116

-4.577

-4.658

-5.750

EFICIENCIA

75,2%

54,4%

58,9%

52,6%

55,7%

53,1%

66,8%

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A destacar, que tienen estancada la productividad de su plantilla:

 

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

MARGEN NETO MILLONES EUROS

1.579

3.167

3.218

3.711

3.645

4.109

2.855

NÚMERO EMPLEADOS

31.948

31.210

32.242

32.208

37.286

37.440

35.735

MARGEN NETO/EMPLEADO

0,049

0,101

0,100

0,115

0,098

0,110

0,080

switch
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La cual estaba situada en el año 2.018 en la banda media de la banca española:

DATOS A 31 DICIEMBRE 2.018

BANKINTER

CAIXABANK

BANKIA

SABADELL

BBVA

SANTANDER

MARGEN NETO POR EMPLEADO EN MILLONES EUROS

0,118

0,110

0,090

0,066

0,096

0,127

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La evolución de la productividad de sus oficinas ha sido la siguiente:

 

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

MARGEN NETO MILLONES DE EUROS

1.579

3.167

3.218

3.711

3.645

4.109

2.855

TOTAL, OFICINAS

5.436

5.251

5.211

5.027

5.404

5.110

4.595

MARGEN NETO POR OFICINA

0,290

0,603

0,618

0,738

0,675

0,804

0,621

switch
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A destacar, que la productividad de las oficinas de Caixabank se situaba a 31/12/2.018 a considerable distancia de Bankinter, BBVA y Santander:

DATOS A 31 DICIEMBRE 2.018

BANKINTER

CAIXABANK

BANKIA

SABADELL

BBVA

SANTANDER

MARGEN NETO POR OFICINA EN MILLONES EUROS

1,563

0,804

0,652

0,707

1,513

1,940

switch
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MARGEN DE EXPLOTACIÓN

El margen de explotación o margen antes de dotaciones evoluciona favorablemente hasta el año 2.018. En el año 2.019 se ve afectado por un cargo extraordinario de 978 M destinado a cubrir los costes de reducción de su plantilla. No obstante, eliminando este cargo continuaría situándose por debajo del obtenido en el año 2.018 (3.833 M de euros) por el efecto de la no imputación de los resultados de Repsol y BFA:

 

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

MARGEN ANTES DE DOTACIONES

1.579

3.167

3.218

3.711

3.645

4.109

2.855

VARIACIÓN ANUAL

 

100,6%

1,6%

15,3%

-1,8%

12,7%

-30,5%

VARIACIÓN ACUMULADA

      

80,8%

VARIACIÓN MEDIA ANUAL

      

13,5%

switch
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DOTACIONES, DETERIOROS Y EXTRAORDINARIOS

Las dotaciones y deterioros (morosidad, activos adjudicados, etc.) y otros resultados por bajas de activos y otros conceptos se reducen fuertemente en el periodo estudiado, como consecuencia de la mejora de la economía española:

 

2.013

2.014

2.015

2.016

2.017

2.018

2019

DOTACIONES Y DETERIOROS

-4.329

-2.627

-2.516

-1.069

-1.711

-567

-611

OTROS RESULTADOS

1.770

-337

-64

-1.104

164

-734

-167

TOTAL

-2.559

-2.964

-2.580

-2.173

-1.547

-1.301

-778

VARIACIÓN ANUAL

 

15,8%

-13,0%

-15,8%

-28,8%

-15,9%

-40,2%

VARIACIÓN ACUMULADA

      

-69,6%

VARIACIÓN MEDIA ANUAL

      

-11,6%

switch
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Estos cargos absorbieron el 27% del margen antes de dotaciones en el año 2.019:

 

2.013

2.014

2.015

2.016

2.017

2.018

2019

MARGEN ANTES DE DOTACIONES

1.579

3.167

3.218

3.711

3.645

4.109

2.855

DOTACIONES, DETERIOROS Y OTROS

2.559

2.964

2.580

2.173

1.547

1.301

778

%

162%

94%

80%

59%

42%

32%

27%

switch
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A pesar de que han reducido de forma significativa la morosidad:

 

 

2.013

2.014

2.015

2.016

2.017

2.018

2019

MOROSIDAD

11,70%

9,70%

7,80%

6,90%

6%

4,70%

3,60%

switch
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Su porcentaje se situaba a 31/12/2.018 en la banda alta de la banca española:

 

DATOS A 31 DICIEMBRE 2.018

BANKINTER

CAIXABANK

BANKIA

SABADELL

BBVA

SANTANDER

MOROSIDAD

2,90%

4,64%

6,50%

4,20%

3,90%

3,73%

switch
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BENEFICIO NETO

El beneficio neto aumenta con buen ritmo hasta el año 2.018. Si en el año 2.019 no consideramos el coste de la reducción de la plantilla el beneficio neto sería de 2.509 M de euros (+ 26%):

 

2.013

2.014

2.015

2.016

2.017

2.018

2019

RESULTADO ATRIBUIDO AL GRUPO

316

620

814

1.047

1.684

1.985

1.705

VARIACIÓN ANUAL

 

96,3%

31,4%

28,6%

60,8%

17,9%

-14,1%

VARIACIÓN ACUMULADA

      

439,8%

VARIACIÓN MEDIA ANUAL

      

73,3%

switch
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RENDIMIENTO DEL ACTIVO

El porcentaje de rendimiento que obtienen de su activo está estancado:

 

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

MARGEN ANTES DOTACIONES/ACTIVO MEDIO

0,46%

0,93%

0,94%

1,07%

1,00%

1,07%

0,73%

switch
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Sin imputar el coste de la reducción de la plantilla en el año 2.019 el porcentaje sería del 0,99%.

A destacar, que este indicador se situaba a 31/12/2.018 a bastante distancia de BBVA, Santander y Bankinter:

DATOS A 31 DICIEMBRE 2.018

BANKINTER

CAIXABANK

BANKIA

SABADELL

BBVA

SANTANDER

RENDIMIENTO DEL ACTIVO

1,27%

1,07%

0,73%

0,78%

1,78%

1,76%

switch
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RENTABILIDAD FONDOS PROPIOS

La evolución de la rentabilidad que obtienen sobre sus fondos propios ha sido la siguiente:

 

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

RESULTADO ATRIBUIDO/FONDOS PROPIOS MEDIOS

1,32%

2,66%

3,48%

4,49%

7,15%

8,36%

6,62%

switch
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Sin el coste de la reducción de plantilla la rentabilidad de los fondos propios en el año 2.019 se situaría en el 9,73%, cerca del objetivo marcado por las autoridades.

Si comparamos con el resto de la banca española, la situación a 31/12/2.018 era la siguiente:

DATOS A 31 DICIEMBRE 2.018

BANKINTER

CAIXABANK

BANKIA

SABADELL

BBVA

SANTANDER

RENTABILIDAD FONDOS PROPIOS

12,10%

8,36%

5,35%

2,67%

9,80%

8,10%

switch
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3. SITUACIÓN FINANCIERA

SOLVENCIA

Para analizar la solvencia de la entidad prefiero utilizar el indicador clásico ya que:

  • Los indicadores utilizados por las autoridades tienen como finalidad disponer un colchón de garantía que proteja a los depositantes.
  • Los productos híbridos que computan en la base de capital tienen un elevado coste que penaliza a los accionistas.

Los accionistas no cuentan con más protección que la base de fondos propios de la entidad.

CAIXABANK (MILLONES DE EUROS)

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

TOTAL ACTIVO

340.320

338.623

344.255

347.927

383.622

386.546

391.414

PATRIMONIO NETO

23.946

25.232

25.204

23.556

24.866

24.364

25.151

%

7,04%

7,45%

7,32%

6,77%

6,48%

6,30%

6,43%

switch
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Si al activo de Caixabank le añadimos el riesgo de fuera de balance este porcentaje quedaría del modo siguiente:

 

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

TOTAL ACTIVO

340.320

338.623

344.255

347.927

383.622

386.546

391.414

TOTAL RIESGO FUERA DE BALANCE

64.112

60.948

68.779

79.138

86.666

89.027

98.340

TOTAL ACTIVO GESTIONADO

404.432

399.571

413.034

427.065

470.288

475.573

489.754

PATRIMONIO NETO

23.946

25.232

25.204

23.556

24.866

24.364

25.151

%

5,92%

6,31%

6,10%

5,52%

5,29%

5,12%

5,14%

switch
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Este dato hay que situarlo en el contexto de los activos problemáticos que tiene Caixabank:

ACTIVOS PROBLEMÁTICOS

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

SALDOS DUDOSOS

25.365

20.110

17.100

14.754

14.305

11.195

8.794

PROVISIONES INSOLVENCIAS

15.478

11.120

9.512

6.880

7.135

6.014

4.863

SALDOS DUDOSOS NETOS

9.887

8.990

7.588

7.874

7.170

5.181

3.931

ACTIVOS ADJUDICADOS NETOS

6.169

6.719

8.015

6.876

9.382

3.432

958

TOTAL ACTIVOS PROBLEMÁTICOS

16.056

15.709

15.603

14.750

16.552

8.613

4.889

PATRIMONIO NETO

23.946

25.232

25.204

23.556

24.866

24.364

25.151

% SOBRE PATRIMONIO NETO

67,1%

62,3%

61,9%

62,6%

66,6%

35,4%

19,4%

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Donde podemos comprobar la importante reducción de los activos problemáticos y del porcentaje que absorben de los fondos propios.

No obstante, la situación empeoraría si a las cifras de activos problemáticos añadiéramos las del fondo de comercio, otros activos intangibles y los activos fiscales derivados del derecho a compensar bases imponibles negativas en el impuesto sobre sociedades, que ascendían a 31/12/2.019 a 11.355 M de euros.

El rating a largo plazo que S&P ha otorgado a la entidad es BBB+.

4. RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA​

Con la reducción de la cotización la rentabilidad por dividendo se sitúa en unos niveles muy atractivos:

 

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

6/03/020

DIVIDENDO

0,20

0,18

0,16

0,13

0,15

0,17

0,15

0,15

COTIZACIÓN

3,48

4,17

3,13

3,14

3,89

3,16

2,18

2,183

%

5,7%

4,3%

5,1%

4,1%

3,9%

5,4%

6,87%

6,9%

switch
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5. EVOLUCIÓN DEL BENEFICIO POR ACCIÓN Y DE LA COTIZACIÓN​

El BPA evoluciona favorablemente hasta el año 2.018. Sin el efecto de la reducción de plantilla en el año 2.019 hubiera sido de 0,38 euros:

 

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

06/03/2020

BENEFICIO POR ACCIÓN (EUROS)

0,060

0,110

0,140

0,180

0,280

0,320

0,260

0,260

COTIZACIÓN (EUROS)

3,48

4,17

3,13

3,14

3,89

3,16

2,18

2,18

PER

57,99

37,88

22,35

17,44

13,89

9,89

8,40

8,40

CAPITALIZACIÓN (EN MILLONES EUROS)

19.045

24.911

18.702

18.768

23.262

18.916

16.727

13.004

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A destacar que la contracción de múltiplos (PER) ha castigado considerablemente la cotización de Caixabank.

La evolución prevista del BPA para los próximos años es la siguiente:

 

PREV 2020

PREV 2021

PREV 2022

BPA (EUROS)

0,33

0,34

0,34

COTIZACIÓN ACTUAL

2,18

2,18

2,18

PER

6,52

6,45

6,50

Si analizamos la evolución conjunta del Beneficio por Acción y de la cotización durante los últimos años tenemos:

 

 

Lo que nos indica que la acción de Caixabank esta infravalorada.

COMPARABLES

Caixabank cotiza con múltiplos similares a los de la banca española que están por debajo de la banca europea y de la banca mundial:

  

PRECIO/

PRECIO/

 

PER 2020

LIBROS

INGRESOS

CAIXABANK

6,60

0,52

1,24

BANCA ESPAÑOLA

6,81

0,33

0,98

BANCA EUROPEA

8,35

0,63

1,62

BANCA MUNDIAL

9,25

0,94

2,51

Fuente: Refinitiv

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Detrás de estos múltiplos esta la reducida rentabilidad sobre fondos propios que tiene la banca española Tan solo la mejora del Beneficio por Acción y de la rentabilidad sobre sus fondos propios podrán permitir la recuperación sostenida de la cotización de las acciones del sector.

RECOMENDACIONES

A destacar, que la mayor parte de analistas recomiendan comprar esta acción:

RECOMENDACIONES ANALISTAS

NÚMERO

%

COMPRAR

15

58%

MANTENER

7

27%

VENDER

4

15%

TOTAL ANALISTAS

26

100%

 

 

Y sitúan su precio objetivo en 3,06 euros, por encima de su cotización actual.

Fuente: Refinitiv y elaboración propia

6. RESUMEN Y CONCLUSIONES

Caixabank es una entidad bancaria española que contaba a 31/12/2.019 con 4.595 oficinas (4.118 en España y 484 en el extranjero), con 35.735 empleados, con un Activo de 391.414 M de euros, y con riesgos fuera de balance por importe de 98.340 M de euros. Además, gestionaba 102.316 M de recursos fuera de balance (fondos de inversión, planes pensiones, etc.).

Sus principales mercados son España y Portugal.

Hemos estudiado sus cuentas de explotación desde el año 2.013 a 2.019 y las principales conclusiones han sido las siguientes:

A pesar de la reducción de los tipos de interés, consiguen incrementar su margen de intereses de 3.955 M en el año 2.013 a 4.951 en el año 2.019 (+25,2%), si bien en el último año su crecimiento ha sido de tan solo el 0,90%.

También consiguen que evolucionen favorablemente los ingresos por comisiones que pasan de 1.760 M en el año 2.013 a 2.598 M en el año 2.019 (+47,6%), si bien en el último año también se ha ralentizado su crecimiento (+0,6%).

Un factor diferencial importante de Caixabank respecto de otras entidades bancarias españolas es la fuerte presencia que tiene en la actividad aseguradora. Los ingresos por este concepto han pasado de 99 M en el año 2.013 a 556 M en el año 2.019 (+459,2%), si bien en el último año tan solo han crecido el 0,9%.

Los ingresos de sociedades participadas pasan de 446 M en el año 2.013 a 972 M en el año 2.018 y se reducen a 588 en el año 2.019, como consecuencia de la no atribución de resultados de Repsol y BFA. Esta reducción de ingresos se ha dejado notar en el resultado neto de Caixabank en el último año.

El margen bruto aumenta con un buen ritmo desde 6.365 M en el año 2.013 a 8.767 M en el año 2.018, pero en el año 2.019 le afecta negativamente la no atribución de los resultados de Repsol y BFA. Sin considerar esta aportación el margen bruto crecería un 3%.

El indicador de eficiencia se sitúa en la banda media de la banca española. En el año 2.019 es del 66,82% con gastos extraordinarios y del 55,40% sin extraordinarios.

A pesar de las reducciones de plantilla y del cierre de oficinas, la productividad de sus empleados esta estancada desde hace varios años y la de sus oficinas se sitúa a considerable distancia de BBVA, Bankinter y Santander.

El margen de explotación o margen antes de dotaciones evoluciona favorablemente pasando desde 1.579 M en el año 2.013 a 4.109 M en el año 2.018. En el año 2.019 se ve afectado por un cargo extraordinario de 978 M destinado a cubrir los costes de reducción de su plantilla. No obstante, eliminando este cargo continuaría situándose por debajo del obtenido en el año 2.018 (3.833 M de euros) por el efecto de la no imputación de los resultados de Repsol y BFA.

Han conseguido reducir la morosidad desde el 11,7% en el año 2.013 al 3,6% en el año 2.019, lo que les ha permitido reducir las dotaciones y deterioros desde 4.329 M en el año 2.013 a 611 M en el año 2.019. A pesar de ello su porcentaje de morosidad se situaba en el año 2.018 en la banda alta de la banca española.

Las dotaciones deterioros y otros resultados derivados de la baja de activos llegaron a absorber una parte muy importante de los recursos generados por Caixabank (94% en el año 2.014). No obstante, en el año 2.019 este porcentaje se ha situado en niveles asumibles (27%).

El beneficio neto aumenta con buen ritmo pasando de 316 M en el año 2.013 a 1.985 M en el año 2.018. En el año 2.019 se reduce a 1.705 M de euros, pero si no consideramos el coste de la reducción de la plantilla sería de 2.509 M de euros (+ 26%).

La evolución de la rentabilidad que obtienen sobre sus fondos propios ha sido la siguiente:

 

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

RESULTADO ATRIBUIDO/FONDOS PROPIOS MEDIOS

1,32%

2,66%

3,48%

4,49%

7,15%

8,36%

6,62%

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Sin el coste de la reducción de plantilla la rentabilidad de los fondos propios en el año 2.019 se situaría en el 9,73%, cerca del objetivo marcado por las autoridades.

Si comparamos con el resto de la banca española su rentabilidad sobre fondos propios se sitúo en la banda media en el año 2.018.

A continuación, resumimos la evolución del Beneficio por acción (BPA), de la cotización y del PER de Caixabank:

 

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

06/03/2020

BPA

0,060

0,110

0,140

0,180

0,280

0,320

0,260

0,260

COTIZACIÓN

3,479

4,167

3,129

3,140

3,889

3,164

2,798

2,183

PER

57,99

37,88

22,35

17,44

13,89

9,89

10,76

8,40

switch
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En el año 2.019 el BPA se reduce a 0,26 euros, pero sin el efecto de la reducción de plantilla el BPA en el año 2.019 hubiera sido de 0,38 euros:

Los datos anteriores reflejan el fuerte castigo que ha sufrido la acción de Caixabank.

La evolución prevista del BPA para los próximos años es la siguiente:

 

PREV 2020

PREV 2021

PREV 2022

BPA (EUROS)

0,33

0,34

0,34

COTIZACIÓN ACTUAL

2,18

2,18

2,18

PER

6,52

6,45

6,50

switch
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Si tomamos como base 100 los datos del año 2.015, la evolución conjunta del Beneficio por Acción y de la cotización ha sido la siguiente:

 

 

El ensanchamiento creciente entre las dos líneas del gráfico nos indica que la acción de Caixabank probablemente este infravalorada.

El PER actual implica que el mercado esta pidiendo a Caixabank una rentabilidad del 12% con los datos del año 2.019 y del 15% con las previsiones del año 2.020, lo cual tan solo se justifica si el escenario futuro es mucho peor que el actual. En efecto, para ver múltiplos tan bajos tendríamos que remontarnos a los peores años de la gran recesión:

 

2.007

2.008

2.009

2.010

2.011

2.012

BENEFICIO POR ACCIÓN

0,62

0,31

0,39

0,54

0,27

0,05

COTIZACIÓN

4,17

2,24

2,66

3,21

3,15

2,27

PER

6,73

7,24

6,82

5,95

11,66

45,39

switch
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Caixabank cotiza con múltiplos similares a los de la banca española y que están por debajo de la banca europea y de la banca mundial:

  

PRECIO/

PRECIO/

 

PER 2020

LIBROS

INGRESOS

CAIXABANK

6,60

0,52

1,24

BANCA ESPAÑOLA

6,81

0,33

0,98

BANCA EUROPEA

8,35

0,63

1,62

BANCA MUNDIAL

9,25

0,94

2,51

switch
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Con la reducción de la cotización la rentabilidad por dividendo se sitúa en unos niveles muy atractivos (6,87%).

A destacar, que el 58% de los analistas recomiendan comprar esta acción, el 27% mantenerla y vender tan solo el 15%. Y sitúan su precio objetivo en 3,06 euros, por encima de su cotización actual.

Por todo ello consideramos que, después del fuerte castigo que ha recibido la acción durante los últimos días por el tema del coronavirus, su cotización esta infravalorada por el mercado.  No obstante, dado que los mercados están en modo de pánico se debería efectuar la entrada en la acción cuando el análisis técnico de claras señales de entrada.

                                Anexo: Resumen de los datos de la cuenta de resultados del periodo 2.013 a 2.019

CUENTA DE EXPLOTACIÓN (MILLONES EUROS)

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

MARGEN DE INTERESES

3.955

4.155

4.353

4.157

4.746

4.907

4.951

COMISIONES NETAS

1.760

1.825

2.115

2.090

2.499

2.583

2.598

RESULTADO OPERACIONES FINANCIERAS

679

640

864

849

283

278

298

INGRESOS DE SEGUROS

99

149

214

311

471

551

556

INGRESOS DE PARTICIPADAS

446

491

578

828

653

972

588

OTROS INGRESOS Y GASTOS

-574

-320

-299

-407

-430

-524

-386

MARGEN BRUTO

6.365

6.940

7.824

7.827

8.222

8.767

8.605

GASTOS GENERALES

-4.786

-3.773

-4.606

-4.116

-4.577

-4.658

-5.750

MARGEN ANTES DE DOTACIONES

1.579

3.167

3.218

3.711

3.645

4.109

2.855

DOTACIONES Y DETERIOROS

-4.329

-2.627

-2.516

-1.069

-1.711

-567

-611

OTROS RESULTADOS

1.770

-337

-64

-1.104

164

-734

-167

RESULTADO ANTES IMPUESTOS

-980

203

638

1.538

2.098

2.807

2.077

IMPUESTO SOBRE SOCIEDADES

1.288

417

181

-482

-378

-712

-369

RESULTADO DESPUÉS DE IMPUESTOS

308

620

819

1.056

1.720

2.095

1.708

MINORITARIOS

8

0

-5

-9

-36

-110

-3

RESULTADO ATRIBUIDO AL GRUPO

316

620

814

1.047

1.684

1.985

1.705

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Fuente: La mayor parte de los datos utilizados han sido obtenidos de Refinitiv y de las páginas web de la propia empresa y de la CNMV.

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