CATALANA OCCIDENTE

Fecha Informe: 17 de mayo de 2.0120

RESULTADOS a 31 de marzo de 2.020

El Grupo Catalana Occidente inicio su andadura en el año 1.864. Durante los últimos veinte años han adquirido numerosas compañías (MNA, Lepanto, Norte Hispana, Seguros Bilbao, Cosalud, Groupama, Plus Ultra, Previsora Bilbaina, Atradius y Antares) lo que les ha permitido convertirse en una de las principales aseguradoras de España:

  

CUOTA

 

ENTIDAD/GRUPO

MERCADO

1

VIDACAIXA

13,40%

2

MAPFRE

11,40%

3

GRUPO MUTUA MADRILEÑA

8,50%

4

ALLIANZ

5,30%

5

GRUPO CATALANA OCCIDENTE

4,80%

Si analizamos con mayor detalle su cuota de mercado tenemos:

 

POSICIÓN

CUOTA

 

POSICIÓN

CUOTA

 

ESPAÑA

MERCADO

 

ESPAÑA

MERCADO

SEGURO DE CRÉDITO

1

53,60%

AUTOMOVILES

6

5,80%

MULTIRIESGO

2

8,80%

VIDA

10

3,00%

NO VIDA

4

6,10%

SALUD

9

2,00%

switch
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Dividen sus actividades en dos segmentos de negocio:

Negocio tradicional:  Automóviles, Multirriesgo, Vida, etc. Opera en este segmento con las marcas Catalana Occidente, Plus Ultra, Seguros Bilbao y NorteHispana. Estas actividades las realiza exclusivamente en España.

Seguro de Crédito: Seguro de crédito, Seguro de Caución, Reaseguro, etc. Opera con las marcas “Atradius” y “Crédito y caución”. Estas actividades las realiza en más de 50 países. En Seguro de Crédito son la segunda compañía a nivel mundial con una cuota de mercado aproximada del 23%.

La evolución reciente de sus ingresos por segmentos de actividad, en millones de euros, durante los últimos años ha sido la siguiente:

           

VARIACIÓN

INGRESOS

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

%

2011-2019

NEGOCIO TRADICIONAL

1.658

1.613

1.687

1.826

2.151

2.547

2.516

2.541

2.612

57,4%

57,6%

NEGOCIO SEGURO DE CRÉDITO

1.564

1.624

1.515

1.612

1.675

1.689

1.738

1.804

1.935

42,6%

23,8%

TOTAL

3.221

3.237

3.202

3.438

3.826

4.236

4.254

4.345

4.548

100%

41,2%

switch
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Donde podemos ver que han aumentado sus ingresos en sus dos segmentos de negocio, sobre todo en el negocio tradicional.

La distribución de los ingresos por zonas geográficas en el año 2.019 fue la siguiente:

 

2019

ESPAÑA

67%

EUROPA OESTE

13%

EUROPA CENTRO Y NORTE

11%

EUROPA SUR

3%

AMÉRICA

3%

ASIA Y RESTO DEL MUNDO

3%

TOTAL

100%

Los principales accionistas de Catalana Occidente son:

ACCIONISTA

%

CO SOCIEDAD DE GESTIÓN Y PARTICIPACIÓN,SA

61,42%

MARÍA ASUMPTA SOLER SERRA

2,10%

SCHRODER

1,45%

SANTANDER ASSET MANAGMENT

1,07%

 

 

Su principal accionista es una sociedad controlada por la familia Serra. Actualmente Don José María Serra Farré es el presidente de la compañía.

2. ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO (datos en millones de euros)

INGRESOS POR PRIMAS

Los ingresos por primas presentan una tendencia claramente ascendente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

PRIMAS ADQUIRIDAS

1.854

1.915

2.021

3.307

3.195

2.975

3.068

3.076

3.121

3.290

3.704

4.085

4.094

4.180

4.467

VARIACIÓN ANUAL

 

3,3%

5,5%

63,6%

-3,4%

-6,9%

3,1%

0,3%

1,5%

5,4%

12,6%

10,3%

0,2%

2,1%

6,9%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

2,9%

  

17,8%

  

1,6%

  

9,4%

  

3,1%

switch
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En el año 2008 aumentan considerablemente por la plena incorporación de Atradius al Grupo, lo que supuso un importante salto cuantitativo en volumen de negocio y presencia internacional.

Los ingresos de la empresa crecen el 2,1% en el año 2.018, por encima del aumento del 1,3% que tuvo el sector asegurador español. La razón de un crecimiento tan débil estuvo en el mal comportamiento de los seguros de vida (-1,7% en España).

El aumento de las primas en el año 2.019 contrasta con el descenso del sector asegurador español (-0,4%), sobre todo gracias al buen comportamiento del negocio de Seguro de Crédito.  La razón de la debilidad del sector segurador español también estuvo en el mal comportamiento de los seguros de vida (-5,1%).

Las previsiones, que consideramos demasiado optimistas, para los próximos años son:

 

PREV 2020

PREV 2021

PREV 2022

PRIMAS ADQUIRIDAS

4.545

4.658

4.771

VARIACIÓN ANUAL

1,7%

2,5%

2,4%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

2,2%

switch
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BENEFICIO NETO

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

138

191

235

104

101

181

211

200

221

242

268

296

325

352

386

% SOBRE PRIMAS

7,4%

10,0%

11,6%

3,2%

3,2%

6,1%

6,9%

6,5%

7,1%

7,4%

7,2%

7,2%

7,9%

8,4%

9,6%

switch
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La crisis económica y financiera internacional se reflejó con toda su crudeza en los resultados de los años 2.008 y 2.009, en los que el seguro de crédito comercial contribuyó negativamente a la cuenta de resultados del Grupo.

En los últimos años tanto el negocio tradicional como el seguro de crédito han mejorado sus resultados:

           

VARIACIÓN

RESULTADOS

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

%

2011-2019

NEGOCIO TRADICIONAL

113

118

122,6

129,6

136,2

159

179,1

195,7

212,1

50%

87,7%

NEGOCIO SEGURO DE CRÉDITO

118,3

104,5

126,1

152,3

170,4

186,5

190

200,9

238,2

56%

101,4%

NO RECURRENTE

10,4

0,3

-4,9

-13,7

-10,8

-21

-11,8

-10,2

-25,8

-6%

 

RESULTADO CONSOLIDADO

241,7

222,8

243,9

268,1

296,1

324,5

357,3

386,4

424,5

100%

75,6%

RESULTADO ATRIBUIDO

210,6

200,2

221,1

242,1

268,1

295,6

325,4

352,1

385,9

 

83,2%

switch
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Si dividimos la cifra de beneficios por los ingresos obtenemos los porcentajes siguientes:

% BENEFICIO SOBRE INGRESOS

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

NEGOCIO TRADICIONAL

7%

7%

7%

7%

6%

6%

7%

8%

8%

NEGOCIO SEGURO DE CRÉDITO

8%

6%

8%

9%

10%

11%

11%

11%

12%

RESULTADO CONSOLIDADO

8%

7%

8%

8%

8%

8%

8%

9%

9%

switch
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Donde podemos ver que el Seguro de Crédito tiene un porcentaje de beneficio sobre los ingresos del 12% y el Negocio Tradicional del 8%.

Si la actividad de Catalana Occidente estuviera limitada al Negocio Tradicional difícilmente pasaría de ser una aseguradora más con poco atractivo para los inversores.

Es su especialización en el nicho de mercado de Seguros de Crédito lo que la hace más atractiva que otras aseguradoras. No obstante, también es lo que la perjudica más en las épocas difíciles.

Buena prueba es que los resultados de este segmento se han reducido en el primer trimestre de este año.

 

 

 

 RATIO COMBINADO

RESULTADOS

mar-19

mar-20

mar-19

mar-20

NEGOCIO TRADICIONAL

51,4

55,4

89,6%

89,2%

NEGOCIO SEGURO DE CRÉDITO

62,8

48,3

73,0%

83,1%

NO RECURRENTE

-5,2

-6

  

RESULTADO CONSOLIDADO

109

97,7

  

RESULTADO ATRIBUIDO

98,3

90,2

  
switch
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Donde podemos ver que el beneficio del segmento de Seguro de Crédito se reduce el -23% como consecuencia del empeoramiento de su Ratio Combinado (comisiones + gastos + siniestros dividido por ingresos).

Se prevé una reducción del -48% del beneficio neto para este ejercicio y que se inicie la recuperación a partir del siguiente hasta superar el beneficio del año 2.019 en el año 2.022:

 

PREV 2020

PREV 2021

PREV 2022

BENEFICIO NETO

201

297

396

% SOBRE PRIMAS

4,4%

6,4%

8,3%

switch
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Opinamos que la situación será peor ya que los beneficios se redujeron en la anterior crisis el -57% y tardaron siete años en superar las cifras del año 2.007.

RENTABILIDAD SOBRE LOS FONDOS PROPIOS

Aunque se ha reducido mucho, para tratarse de una empresa que actúa en un sector maduro en el que se da una fuerte rivalidad competitiva, la rentabilidad sobre fondos propios la podemos considerar como buena:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

138

191

235

104

101

181

211

200

221

242

268

296

325

352

386

FONDOS PROPIOS

721

903

1.055

914

1.044

1.134

1.234

1.433

1.724

2.167

2.300

2.534

2.753

2.864

3477

RENTABILIDAD

19,1%

21,2%

22,2%

11,4%

9,7%

16,0%

17,1%

14,0%

12,8%

11,2%

11,7%

11,7%

11,8%

12,3%

11,1%

switch
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3. SITUACIÓN FINANCIERA

Para analizar la solvencia de Catalana Occidente tendremos en cuenta los siguientes datos a 31/12/2.019:

 

31/12/2.019

FONDOS PROPIOS

3.477

INTERESES MINORITARIOS

374

PATRIMONIO NETO

3.851

ACTIVO

16.678

% PATRIMONIO NETO SOBRE ACTIVO

23,1%

Además, Catalana Occidente cuenta con 200 M de euros de deuda subordinada y con importantes plusvalías de sus inmuebles no reconocidas en su balance.

A destacar, que sus fondos propios se sitúan en el 213% del capital requerido por el regulador.

CARTERA DE INVERSIONES

La evolución reciente de los activos gestionados por su cuenta y riesgo y por cuenta de terceros ha sido la siguiente:

 

2017

%

2018

%

2019

%

INMUEBLES

1.171

9,8%

1.371

11,1%

1.679

11,7%

RENTA FIJA

6.568

54,8%

6.631

53,8%

7.361

51,2%

RENTA VARIABLE

1.404

11,7%

1.250

10,1%

1.674

11,6%

DEPÓSITOS BANCARIOS

382

3,2%

644

5,2%

609

4,2%

RESTO DE INVERSIONES

135

1,1%

154

1,2%

199

1,4%

TESORERÍA Y ACTIVOS MONETARIOS

1.275

10,6%

1.184

9,6%

1.404

9,8%

INVERSIONES EN SOCIEDADES PARTICIPADAS

85

0,7%

85

0,7%

86

0,6%

INVERSIONES RIESGO DE LA ENTIDAD

11.020

91,9%

11.320

91,9%

13.010

90,5%

INVERSIONES POR CUENTA TOMADORES

357

3,0%

362

2,9%

575

4,0%

PLANES PENSIONES Y FONDOS INVERSIÓN

611

5,1%

642

5,2%

792

5,5%

INVERSIONES RIESGO TOMADOR

968

8,1%

1.004

8,1%

1.367

9,5%

INVERSIONES Y FONDOS ADMINISTRADOS

11.988

100,0%

12.324

100,0%

14.377

100,0%

switch
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Donde podemos ver el importante aumento que ha tenido su cartera de inversiones por cuenta propia (+18%) y por cuenta de terceros (+41%) en tan solo dos años.

Uno de los factores que ha afectado negativamente a la cotización de las compañías de seguros es el elevado peso de su cartera de renta fija, en un entorno de tipos de interés negativos y de elevado endeudamiento público.

4. RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA​

Se espera que el dividendo con cargo a los resultados del año 2.019 se reduzca respecto del que se hizo sobre los resultados del año anterior, lo que rompe una tendencia de muchos años en los que el dividendo no ha disminuido:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

DIVIDENDO POR ACCIÓN

0,29

0,40

0,42

0,51

0,51

0,52

0,57

0,57

0,59

0,63

0,67

0,72

0,78

0,82

0,68

VARIACIÓN

 

37,9%

5,0%

21,4%

0,0%

2,0%

9,6%

0,0%

3,5%

6,8%

6,3%

7,5%

8,3%

5,1%

-17,1%

switch
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Tras las bajadas de la cotización, la rentabilidad por dividendo se sitúa en niveles aceptables:

RETRIBUCIÓN ACCIONISTAS

 

DIVIDENDO POR ACCIÓN

0,68

COTIZACIÓN 15/05/2020

17,22

% RENTABILIDAD

3,95%

Hay que tener presente que Catalana Occidente tan solo pago en el año 2.019 un importe equivalente al 29% del beneficio del año 2.018, lo que permite tener esperanzas de que no eliminen el dividendo en los próximos años.

5. EVOLUCIÓN DEL BENEFICIO POR ACCIÓN Y DE LA COTIZACIÓN​

La evolución del beneficio por acción, de la cotización y del PER de Catalana Occidente ha sido la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO POR ACCIÓN

1,16

1,62

1,99

0,89

0,86

1,51

1,75

1,67

1,84

2,02

2,23

2,46

2,73

2,93

3,27

COTIZACIÓN 31/12

14,72

27,45

22,91

14,51

15,71

12,88

12,27

13,77

26,02

23,99

32,02

31,11

36,94

32,60

31,15

PER

12,69

16,94

11,51

16,30

18,27

8,53

7,01

8,25

14,14

11,88

14,36

12,65

13,53

11,13

9,53

switch
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Y la prevista para los próximos años:

 

PREV 2020

PREV 2021

PREV 2022

BENEFICIO POR ACCIÓN

2,37

3,09

3,53

COTIZACIÓN 15/05/2020

17,2

17,2

17,2

PER

7,27

5,57

4,88

switch
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Si tomamos como base 100 los datos del año 2.005 tenemos el gráfico siguiente:

 

 

Donde podemos ver el fuerte castigo que ha tenido la acción desde el año 2.018. El gráfico también nos indica que la acción podría estar infravalorada.

COMPARABLES

Los múltiplos de Catalana Occidente comparados con los de Mapfre y con los de su sector en Europa y en el mundo nos confirman la posible infravaloración:

     

VALOR

 

PER 2019

PER 2020

P/LIBROS

P/VENTAS

MERCADO

CATALANA OCCIDENTE

5,37

7,03

0,59

0,49

2.064

MAPFRE

7,64

6,08

0,56

0,35

3.373

EUROPA

7,78

8,68

0,72

0,49

3.090

MUNDO

7,71

9,96

0,83

0,59

6.867

Fuente: Refinitiv

     
switch
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A destacar que Catalana Occidente cotiza con un descuento del 41% sobre su valor contable, muy por encima del de la media las aseguradoras europeas (28%). 

RECOMENDACIONES

El 71% de los analistas recomienda la compra de la acción de Catalana Occidente y sitúan su precio en 33,63 euros, muy por encima de su cotización actual:

RECOMENDACIONES ANALISTAS

NÚMERO

%

COMPRAR

5

71%

MANTENER

1

14%

VENDER

1

14%

TOTAL

7

100%

Fuente: Refinitiv y elaboración propia

  

 

 

6. RESUMEN Y CONCLUSIONES

El Grupo Catalana Occidente inicio su andadura en el año 1.864. Durante los últimos veinte años han adquirido numerosas compañías (MNA, Lepanto, Norte Hispana, Seguros Bilbao, Cosalud, Groupama, Plus Ultra, Previsora Bilbaina, Atradius y Antares) lo que les ha permitido convertirse en la quinta aseguradora española.

Dividen sus actividades en dos segmentos de negocio:

Negocio tradicional:  Automóviles, Multirriesgo, Vida, etc. Opera en este segmento con las marcas Catalana Occidente, Plus Ultra, Seguros Bilbao y NorteHispana. Estas actividades las realiza exclusivamente en España.

Seguro de Crédito: Seguro de crédito, Seguro de Caución, Reaseguro, etc. Opera con las marcas “Atradius” y “Crédito y caución”. Estas actividades las realiza en más de 50 países. En Seguro de Crédito son la segunda compañía a nivel mundial con una cuota de mercado aproximada del 23%.

A destacar que el 67% de sus ingresos proceden de España.

La adquisición de otras compañías ha permitido que sus cifras de ingresos (en millones de euros) evolucionen muy favorablemente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

PRIMAS ADQUIRIDAS

1.854

1.915

2.021

3.307

3.195

2.975

3.068

3.076

3.121

3.290

3.704

4.085

4.094

4.180

4.467

VARIACIÓN ANUAL

 

3,3%

5,5%

63,6%

-3,4%

-6,9%

3,1%

0,3%

1,5%

5,4%

12,6%

10,3%

0,2%

2,1%

6,9%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

2,9%

  

17,8%

  

1,6%

  

9,4%

  

3,1%

switch
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Por otra parte, con la excepción de los años 2.008 y 2.009, sus cifras de beneficios han presentado una tendencia ascendente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

138

191

235

104

101

181

211

200

221

242

268

296

325

352

386

% SOBRE PRIMAS

7,4%

10,0%

11,6%

3,2%

3,2%

6,1%

6,9%

6,5%

7,1%

7,4%

7,2%

7,2%

7,9%

8,4%

9,6%

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A destacar que en los últimos 8 años tanto el negocio tradicional (+88%) como el de seguro de crédito (+101%) han mejorado sus resultados.

Si dividimos la cifra de beneficios por los ingresos vemos que el porcentaje de margen neto del Negocio Tradicional es del 8% y el del Seguro de Crédito del 12%.

Es la especialización de Catalana Occidente en el nicho de mercado de Seguros de Crédito lo que la hace más atractiva que otras compañías de seguros. No obstante, también es lo que la perjudica más en las épocas difíciles. Buena prueba es que mientras los resultados del Negocio Tradicional han aumentado el 7,8% en el primer trimestre de este año, los del Seguro de Crédito se han reducido el -23%, como consecuencia del empeoramiento del Ratio Combinado (comisiones + gastos + siniestros dividido por ingresos) de este segmento, que ha pasado del 73% en el primer trimestre del año anterior al 83,1% en el de este año.

Aunque se ha reducido mucho, para tratarse de una empresa que actúa en un sector maduro en el que se da una fuerte rivalidad competitiva, la rentabilidad sobre fondos propios que consiguen (11,1%)  la podemos considerar como buena.

Los dividendos con cargo a los resultados del año 2.019 se reducirán respecto de los del año anterior, lo que rompe una tendencia de muchos años en los que el dividendo no ha disminuido. No obstante, tras las bajadas de la cotización, la rentabilidad se sitúa en niveles aceptables (3,9%).

La evolución del beneficio por acción, de la cotización y del PER de Catalana Occidente ha sido la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO POR ACCIÓN

1,16

1,62

1,99

0,89

0,86

1,51

1,75

1,67

1,84

2,02

2,23

2,46

2,73

2,93

3,27

COTIZACIÓN 31/12

14,72

27,45

22,91

14,51

15,71

12,88

12,27

13,77

26,02

23,99

32,02

31,11

36,94

32,60

31,15

PER

12,69

16,94

11,51

16,30

18,27

8,53

7,01

8,25

14,14

11,88

14,36

12,65

13,53

11,13

9,53

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Y la prevista para los próximos años:

 

PREV 2020

PREV 2021

PREV 2022

BENEFICIO POR ACCIÓN

2,37

3,09

3,53

COTIZACIÓN 15/05/2020

17,2

17,2

17,2

PER

7,27

5,57

4,88

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Si tomamos como base 100 los datos del año 2.005 tenemos el gráfico siguiente:

 

 

Donde podemos ver el fuerte castigo que ha tenido la acción desde el año 2.018. El gráfico también nos indica que podría estar infravalorada, lo cual confirmamos con la comparación de múltiplos de Catalana Occidente con la media del sector en Europa y en el mundo. A destacar que la compañía cotiza con un descuento del 41% sobre su valor contable, muy por encima del de la media las aseguradoras europeas (28%).

El 71% de los analistas recomienda la compra de la acción de Catalana Occidente y sitúan su precio en 33,63 euros, muy por encima de su cotización actual.

Para valorar la posible infravaloración de la empresa hemos de tener presente que se prevé una reducción del -48% del beneficio neto para este ejercicio y que se inicie la recuperación a partir del siguiente, hasta superar el beneficio del año 2.019 en el año 2.022. Por nuestra parte, opinamos que la situación será peor ya que los beneficios se redujeron el -57% en la anterior crisis y tardaron siete años en superar las cifras del año 2.007.

La caída acumulada de la cotización de la acción de Catalana Occidente (-53%) es muy similar a la que tuvo en la anterior crisis (-55%), pero esta vez la bajada ha sido bastante más rápida.

Aunque es posible que su cotización pueda caer aún más si la situación económica se complica, lo cierto es que el precio actual ya recoge una reducción de beneficios similar a la que se dio en la anterior crisis, por lo que, de invertir en la empresa estaremos en condiciones de recoger la futura subida de la cotización, que en la anterior crisis tardó cuatro años desde mínimos y fue del 260%.

No obstante, antes de entrar comprar las acciones de esta empresa hay que tener claro que el horizonte temporal es largo y que podemos ver caídas adicionales de la cotización en el corto y medio plazo.

Nota: La mayor parte de los datos utilizados han sido obtenidos de Refinitiv y de las páginas web de la propia empresa.

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