DOLLAR GENERAL

Fecha Informe: 9 de junio de 2020

RESULTADOS a 1 de mayo de 2.020

Dollar General es una cadena de supermercados de descuento que se encuentra entre las más grandes de Estados Unidos por número de tiendas (16.278 al cierre del ejercicio 2.019-2.020). Las principales características de su modelo de negocio son las siguientes:

  • Sus principales clientes son las familias de ingresos bajos.
  • Ofrecen un surtido limitado de productos por categoría que cubren las necesidades básicas cotidianas de las familias a precios siempre bajos.
  • Al concentrar sus compras en menos productos pueden competir en poder de compra con otras empresas más grandes como Wallmart.
  • Sus tiendas precisan de una inversión inicial relativamente baja y tienen una superficie media de 700 m2. El 75% están ubicadas en ciudades de 20.000 o menos personas.
  • Todos sus procesos operativos están orientados a tener una estructura de bajo coste.

En el mercado en el que desarrolla su actividad existe una elevada rivalidad. Compiten con tiendas de descuento y muchos otros minoristas, incluyendo grandes almacenes, clubs de almacenes, supermercados, farmacias, tiendas de conveniencia, etc. Sus competidores directos incluyen a Family Dollar, Dollar Tree, Big Lots, 99 Cents Only y varios operadores locales e independientes, así como Walmart, Target, Kroger, Aldi, Lidl, Walgreens, CVS y RiteAid, entre otros.

En la tabla de datos siguiente podemos ver la importante expansión que ha tenido la empresa:

 

2011

21012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2010

VENTAS MILLONES USD

13.035

14.807

16.022

17.504

18.910

20.369

21.987

23.471

25.625

27.754

NÚMERO TIENDAS

9.372

9.937

10.506

11.132

11.789

12.483

13.320

14.534

15.370

16.278

VENTA MEDIA POR TIENDA

1,39

1,49

1,53

1,57

1,60

1,63

1,65

1,61

1,67

1,71

switch
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A destacar que los productos de consumo diario (comida, bebida, higiene, etc.) han ganado peso frente al resto de productos:

 

2011

21012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2010

PRODUCTOS CONSUMO

71,60%

73,20%

73,90%

75,20%

75,70%

75,90%

76,40%

76,90%

77,50%

78%

PRODUCTOS ESTACIONALES

14,50%

13,80%

13,60%

12,90%

12,40%

12,40%

12,20%

12,10%

11,90%

11,70%

PRODUCTOS HOGAR

7%

6,80%

6,60%

6,40%

6,40%

6,30%

6,20%

6%

5,90%

5,80%

ROPA Y CALZADO

6,90%

6,20%

5,90%

5,50%

5,50%

5,40%

5,20%

5%

4,70%

4,50%

TOTAL

100,00%

100,00%

100,00%

100,00%

100,00%

100,00%

100,00%

100,00%

100,00%

100,00%

switch
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2. ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO (datos en millones de euros)

Nota: la empresa cierra el ejercicio el día 31 de enero.

VENTAS

La evolución sus cifras de ventas de la empresa ha sido espectacular:

 

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

VENTAS

8.582

9.170

9.495

10.458

11.796

13.035

14.807

16.022

17.504

18.910

20.369

21.987

23.471

25.625

27.754

VARIACIÓN ANUAL

12%

6,9%

3,5%

10,1%

12,8%

10,5%

13,6%

8,2%

9,2%

8,0%

7,7%

7,9%

6,7%

9,2%

8,3%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

7,5%

  

11,1%

  

10,3%

  

7,9%

  

8,1%

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A destacar el buen comportamiento que tuvieron sus ingresos durante la Gran Recesión.

Las previsiones para los próximos años son las siguientes:

 

PREV 2021

PREV 2022

PREV 2023

PREV 2024

PREV 2025

VENTAS

32.014

33.005

35.235

37.260

38.999

VARIACIÓN ANUAL

15,4%

3,1%

6,8%

5,7%

4,7%

PROMEDIO 5 AÑOS

    

7,1%

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En el primer trimestre de este ejercicio han superado ampliamente las expectativas:

 

1T 2.019-2.020

1T 2.020-2.021

VENTAS

6.623

8.448

VARIACIÓN

 

27,6%

MARGEN BRUTO

El porcentaje de margen bruto sobre ventas que consiguen es bastante elevado teniendo en cuenta la naturaleza de su actividad:

 

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

MARGEN BRUTO

2.465

2.368

2.643

3.061

3.690

4.177

4.698

5.085

5.436

5.803

6.306

6.783

7.221

7.804

8.489

% SOBRE VENTAS

28,7%

25,8%

27,8%

29,3%

31,3%

32,0%

31,7%

31,7%

31,1%

30,7%

31,0%

30,9%

30,8%

30,5%

30,6%

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Se espera que el porcentaje de margen mejore ligeramente en los próximos años:

 

PREV 2021

PREV 2022

PREV 2023

PREV 2024

PREV 2025

MARGEN BRUTO

9.840

10.172

10.967

11.495

12.163

% SOBRE VENTAS

30,7%

30,8%

31,1%

30,9%

31,2%

switch
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Las cifras del primer trimestre de este ejercicio han sido bastante buenas:

 

1T 2.019-2.020

1T 2.020-2.021

MARGEN BRUTO

2.002

2.596

% SOBRE ENTAS

30,2%

30,7%

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

Con la excepción de los años 2.007 y 2.008 el resultado de explotación ha evolucionado favorablemente en todo el periodo estudiado, si bien en porcentaje sobre ventas presenta una tendencia descendente en los últimos años:

 

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

562

248

255

580

953

1.274

1.491

1.655

1.736

1.769

1.940

2.063

2.008

2.116

2.302

% SOBRE VENTAS

6,5%

2,7%

2,7%

5,5%

8,1%

9,8%

10,1%

10,3%

9,9%

9,4%

9,5%

9,4%

8,6%

8,3%

8,3%

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Se prevé que el porcentaje de margen de explotación mejore en los próximos años:

 

PREV 2021

PREV 2022

PREV 2023

PREV 2024

PREV 2025

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

3.002

2.944

3.178

3.425

3.645

% SOBRE VENTAS

9,4%

8,9%

9,0%

9,2%

9,3%

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En el primer trimestre de este ejercicio 2.020-2.021 el resultado de explotación ha aumentado mucho:

 

MARZO 2019

MARZO 2020

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

512

867

% SOBRE VENTAS

7,7%

10,3%

RENDIMIENTO DEL ACTIVO

El porcentaje de rendimiento que consiguen de su activo es muy elevado:

 

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

562

248

255

580

953

1.274

1.491

1.655

1.736

1.769

1.940

2.063

2.008

2.116

2.302

TOTAL ACTIVO

2.980

3.041

8.656

8.889

8.864

9.546

9.689

10.368

10.868

11.209

11.258

11.672

12.517

13.204

22.825

% RENDIMIENTO

18,9%

8,2%

2,9%

6,5%

10,8%

13,3%

15,4%

16,0%

16,0%

15,8%

17,2%

17,7%

16,0%

16,0%

10,1%

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A destacar que la nueva normativa contable sobre arrendamientos ha provocado un aumento de su activo de 8.796 millones de dólares. Sin este efecto el porcentaje de rendimiento del último ejercicio hubiera sido del 16,4%.

BENEFICIO NETO

Con la excepción de los años 2.007, 2.008 y 2.009 sus cifras de beneficios han presentado una clara tendencia ascendente:

 

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

BENEFICIO NETO

350

138

-13

108

339

628

767

953

1.025

1.065

1.165

1.251

1.539

1.589

1.713

% SOBRE VENTAS

4,1%

1,5%

-0,1%

1,0%

2,9%

4,8%

5,2%

5,9%

5,9%

5,6%

5,7%

5,7%

6,6%

6,2%

6,2%

switch
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Las previsiones para los próximos ejercicios son muy favorables:

 

PREV 2021

PREV 2022

PREV 2023

PREV 2024

PREV 2025

BENEFICIO NETO

2.201

2.178

2.351

2.567

2.740

% SOBRE VENTAS

6,9%

6,6%

6,7%

6,9%

7,0%

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El primer trimestre de este ejercicio ha sido excelente (+69%):

 

MARZO 2019

MARZO 2020

BENEFICIO NETO

385

650

% SOBRE VENTAS

5,8%

7,7%

RENTABILIDAD DE LOS FONDOS PROPIOS

La rentabilidad que consiguen sobre sus fondos propios, además de mejorar, se ha situado en porcentajes muy buenos:

 

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

BENEFICIO NETO

350

138

-13

108

339

628

767

953

1.025

1.065

1.165

1.251

1.539

1.589

1.713

FONDOS PROPIOS

1.721

1.746

2.704

2.832

3.390

4.054

4.675

4.985

5.402

5.710

5.378

5.406

6.126

6.417

6.703

% RENTABILIDAD

20,3%

7,9%

-0,5%

3,8%

10,0%

15,5%

16,4%

19,1%

19,0%

18,7%

21,7%

23,1%

25,1%

24,8%

25,6%

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FLUJO DE CAJA LIBRE

A pesar de tener que destinar cantidades importantes para financiar su expansión, Dollar General ha demostrado una buena capacidad para convertir sus beneficios en flujo de caja libre:

 

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

FLUJO CAJA OPERACIONES

556

405

442

575

673

825

1051

1131

1213

1327

1392

1605

1802

2144

2238

CAPEX

-284

-262

-140

-206

-251

-420

-515

-572

-538

-374

-505

-560

-647

-734

-785

FLUJO DE CAJA LIBRE

271

144

302

370

422

404

536

560

675

953

887

1.045

1.156

1.409

1.453

                

BENEFICIO NETO

350

138

-13

108

339

628

767

953

1.025

1065

1165

1.251

1.539

1.589

1.713

%

78%

104%

-2322%

342%

125%

64%

70%

59%

66%

89%

76%

84%

75%

89%

85%

switch
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ACUMULADO

 

2006-2019

FLUJO CAJA OPERACIONES

17.378

CAPEX

-6792

FLUJO DE CAJA LIBRE

10.586

  

BENEFICIO NETO

12.617

%

84%

 

 

3. SITUACIÓN FINANCIERA

El resumen de su Balance de Situación a fecha 31 de enero de 2.020 es el siguiente:

ACTIVO

2020

%

INMOVILIZADO

17.647

77%

ACTIVO CIRCULANTE

4.938

22%

TESORERIA

240

1%

TOTAL

22.825

100%

 

PASIVO

  

FONDOS PROPIOS

6.703

29%

DEUDA FINANCIERA A LARGO

10.731

47%

EXIGIBLE A LARGO

848

4%

PASIVO CIRCULANTE

3.578

16%

DEUDA FINANCIERA A CORTO

965

4%

TOTAL

22.825

100%

 

 

 

 

El endeudamiento de Dollar General, restando del exigible la tesorería, es del 237%. No obstante, si no consideramos la contabilización de los compromisos de pago futuros por arrendamiento sería del 106%.

Su fondo de maniobra es insuficiente para cubrir sus necesidades de circulante, por lo que su situación financiera a corto plazo es deficitaria:

 

2020

FONDOS PROPIOS

6.703

EXIGIBLE A LARGO

11.579

INMOVILIZADO

-17.647

FONDO MANIOBRA

635

NECESIDADES CIRCULANTE

1.360

POSICIÓN FINANCIERA

-725

  

TESORERIA

240

DEUDA FINANCIERA CORTO

965

POSICIÓN FINANCIERA

-725

A lo que esta contribuyendo una rotación lenta de sus existencias si tenemos en cuenta su sector de actividad:

 

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

COSTE VENTAS

19.265

17.821

16.250

15.204

14.062

13.107

12.068

10.937

10.109

8.858

8.107

7.397

6.852

6.802

6.117

EVISTENCIAS

4.677

4.097

3.609

3.259

3.074

2.783

2.553

2.397

2.009

1.765

1.520

1.415

1.289

1.432

1.474

ROTACIÓN DÍAS

89

84

81

78

80

78

77

80

73

73

68

70

69

77

88

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Su deuda financiera neta representa 4 años de Ebitda. No obstante, si eliminamos el impacto de la contabilización de los compromisos de pago futuros por arrendamientos se reduce a tan solo 1 año:

 

CON ALQUILERES

SIN ALQUILERES

 

2020

2020

DEUDA FINANCIERA

11.696

2.912

TESORERÍA

-240

-240

DEUDA FINANCIERA NETA

11.456

2.672

EBITDA

2.842

2.575

RATIO

4,0

1,0

4. RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA​

La rentabilidad por dividendo es bastante reducida:

 

2016

2017

2018

2019

2020

DIVIDENDO POR ACCIÓN

0,88

1,00

1,04

1,16

1,28

COTIZACIÓN 31/12 (N-1)

71,87

74,07

93,01

108,08

155,98

PER

1,22%

1,35%

1,12%

1,07%

0,82%

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No obstante, han destinado cantidades importantes a la compra de sus propias acciones para apoyar el aumento del beneficio por acción:

 

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

NÚMERO ACCIONES (MILLONES)

342

338

327

317

303

287

275

269

260

252

switch
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5. EVOLUCIÓN DEL BENEFICIO POR ACCIÓN Y DE LA COTIZACIÓN​

La evolución reciente del beneficio por acción, de la cotización y del PER y la esperada para los próximos años es la siguiente:

 

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

BENEFICIO POR ACCIÓN

1,82

2,22

2,85

3,17

3,49

3,95

4,43

5,63

5,97

6,64

COTIZACIÓN 31/12

30,67

41,14

44,09

60,32

70,70

71,87

74,07

93,01

108,08

155,98

PER

16,85

18,53

15,47

19,03

20,26

18,19

16,72

16,52

18,10

23,49

switch
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La previsión para los próximos años es la siguiente:

 

PREV 2021

PREV 2022

PREV 2023

PREV 2024

PREV 2025

BENEFICIO POR ACCIÓN

8,70

8,81

9,75

10,77

11,68

COTIZACIÓN 08/06/2020

186,00

186,00

186,00

186,00

186,00

PER

21,37

21,12

19,07

17,27

15,93

switch
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Si tomamos como base 100 los datos del año 2.010 tenemos el gráfico siguiente:

 

 

El cual nos indica que, desde esta perspectiva, la acción no está infravalorada.

COMPARABLES

Dollar General cotiza con mejores múltiplos que la media de sus competidores:

COMPANY NAME

P/E (LTM)

P/B (LTM)

EV/REVENUE (LTM)

EV/EBITDA (LTM)

P/SALES

P/ FCF

DOLLAR GENERAL

24,07

6,49

1,62

14,97

1,58

13,77

DOLLAR TREE

27,63

3,41

1,02

10,91

0,92

10,04

WALLMART

23,06

5,03

0,74

12,17

0,64

11,96

KROGER

16,18

3,02

0,32

8,00

0,21

5,56

TARGET

22,76

5,48

0,88

10,60

0,76

7,57

BIG LOTS

5,66

1,62

0,31

5,04

0,26

4,05

WALLGREENS BOOTS

12,08

1,75

0,41

7,68

0,30

5,99

CVS HEALTH

12,79

1,41

0,57

8,38

0,35

6,50

COSTCO WHOLESALE

36,31

8,07

0,85

20,63

0,84

19,62

RITE AID

 

1,24

0,17

6,33

0,04

1,72

MEDIA

20,06

3,75

0,69

10,47

0,59

8,68

  Fuente: Refinitiv

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No obstante, tiene mejores porcentajes de margen, de rendimiento y de rentabilidad:

COMPANY NAME

EV (MILLIONS USD)

% ROE (TTM)

% INCOME AFTER TAX MARGIN

% EBITDA MARGIN (LTM)

% ROA (FY1)

DEBT/EBITDA

DOLLAR GENERAL

48.029

26,1%

6,2%

10,2%

11,2%

1,24

DOLLAR TREE

24.557

13,9%

3,5%

9,5%

7,4%

1,90

WALLMART

393.226

20,2%

2,9%

6,1%

6,8%

1,80

KROGER

39.183

19,9%

1,2%

4,0%

5,4%

2,87

TARGET

70.442

28,3%

4,2%

9,4%

7,0%

2,14

BIG LOTS

1.664

31,5%

4,6%

5,9%

4,9%

0,87

WALLGREENS BOOTS

56.655

14,4%

2,9%

5,3%

6,1%

2,40

CVS HEALTH

148.779

11,6%

2,6%

6,8%

4,3%

4,05

COSTCO WHOLESALE

136.153

24,0%

2,3%

4,1%

8,5%

1,48

RITE AID

3.650

NEGATIVO

NEGATIVO

2,6%

NEGATIVO

5,38

MEDIA

92.234

21,1%

3,4%

6,1%

6,9%

2,29

  Fuente: Refinitiv

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RECOMENDACIONES

El 67% de los analistas recomienda comprar la acción de Dollar General y sitúan su precio objetivo en 200,83 dólares, por encima de su cotización actual de 186 dólares.

6. RESUMEN Y CONCLUSIONES

Dollar General es una cadena de supermercados de descuento que se encuentra entre las más grandes de Estados Unidos por número de tiendas (16.278 al cierre del ejercicio 2.019-2.020). Las principales características de su modelo de negocio son las siguientes:

  • Sus principales clientes son las familias de ingresos bajos.
  • Ofrecen un surtido limitado de productos por categoría que cubren las necesidades básicas cotidianas de las familias a precios siempre bajos.
  • Al concentrar sus compras en menos productos pueden competir en poder de compra con otras empresas más grandes como Wallmart.
  • Sus tiendas precisan de una inversión inicial relativamente baja y tienen una superficie media de 700 m2. El 75% están ubicadas en ciudades de 20.000 o menos personas.
  • Todos sus procesos operativos están orientados a tener una estructura de bajo coste.

En el mercado en el que desarrolla su actividad la empresa existe una elevada rivalidad. Compiten con tiendas de descuento y muchos otros minoristas, incluyendo grandes almacenes, clubs de almacenes, supermercados, farmacias, tiendas de conveniencia, etc.

La evolución de su cifra de ventas ha sido espectacular:

 

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

VENTAS

8.582

9.170

9.495

10.458

11.796

13.035

14.807

16.022

17.504

18.910

20.369

21.987

23.471

25.625

27.754

VARIACIÓN ANUAL

12%

6,9%

3,5%

10,1%

12,8%

10,5%

13,6%

8,2%

9,2%

8,0%

7,7%

7,9%

6,7%

9,2%

8,3%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

7,5%

  

11,1%

  

10,3%

  

7,9%

  

8,1%

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Para este ejercicio 2.020-2.021 se espera que sus ingresos aumenten el 15,4% y que el promedio de aumento de los próximos cinco años sea del 7,1%. A destacar que en el primer trimestre de este ejercicio han superado ampliamente las expectativas (+27,6%).

Con la excepción de los años 2.007, 2.008 Y 2.009 sus cifras de beneficios han presentado una tendencia ascendente:

 

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

BENEFICIO NETO

350

138

-13

108

339

628

767

953

1.025

1.065

1.165

1.251

1.539

1.589

1.713

% SOBRE VENTAS

4,1%

1,5%

-0,1%

1,0%

2,9%

4,8%

5,2%

5,9%

5,9%

5,6%

5,7%

5,7%

6,6%

6,2%

6,2%

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Se espera que el beneficio neto aumente en este ejercicio el 28,4% y que en el ejercicio 2.024-2.025 se sitúe en 2.740 millones de dólares. A destacar que el primer trimestre de este ejercicio ha sido excelente (+69%).

La rentabilidad que consiguen sobre sus fondos propios, además de mejorar, se ha situado en porcentajes muy buenos (25,6% en el ejercicio 2.019-2.020).

A pesar de tener que destinar cantidades importantes para financiar su expansión, han demostrado una buena capacidad para convertir sus beneficio en flujo de caja libre (84%).

El endeudamiento de Dollar General, restando del exigible la tesorería, es del 237%. No obstante, si no consideramos la contabilización de los compromisos de pago futuros por arrendamiento sería del 106%.

Su fondo de maniobra es insuficiente para cubrir sus necesidades de circulante, por lo que su situación financiera a corto plazo es deficitaria, a lo cual está contribuyendo una rotación lenta de sus existencias si tenemos en cuenta su sector de actividad. La única explicación que encontramos es que efectúen grandes volúmenes de compras de productos no perecederos para conseguir mejores precios.

Su deuda financiera neta representa 4 años de Ebitda. No obstante, si eliminamos el impacto de la contabilización de los compromisos de pago futuros por arrendamientos se reduce a tan solo 1 año.

La rentabilidad por dividendo es bastante reducida (0,82%). No obstante, la empresa destina cantidades importantes a la compra de sus propias acciones para apoyar el aumento del beneficio por acción.

La evolución reciente del beneficio por acción, de la cotización y del PER y la esperada para los próximos años es la siguiente:

 

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

PREV 2021

PREV 2022

PREV 2023

PREV 2024

PREV 2025

BENEFICIO POR ACCIÓN

1,04

1,82

2,22

2,85

3,17

3,49

3,95

4,43

5,63

5,97

6,64

8,70

8,81

9,75

10,77

11,68

COTIZACIÓN

22,43

30,67

41,14

44,09

60,32

70,70

71,87

74,07

93,01

108,08

155,98

186,00

186,00

186,00

186,00

186,00

PER

21,57

16,85

18,53

15,47

19,03

20,26

18,19

16,72

16,52

18,10

23,49

21,37

21,12

19,07

17,27

15,93

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Si tomamos como base 100 los datos del año 2.010, el gráfico siguiente nos indica que la acción no está infravalorada:

 

 

Dollar General cotiza con mejores múltiplos que la media de sus competidores. No obstante, a su favor cuenta con mejores porcentajes de margen, de rendimiento y de rentabilidad.

El 67% de los analistas recomienda comprar la acción de Dollar General y sitúan su precio objetivo en 200,83 dólares, por encima de su cotización actual de 186 dólares.

Si aceptamos como validas las previsiones y el beneficio por acción se sitúa en el ejercicio 2.024-2.025 en 11,68 dólares, para un PER de 20 la cotización se situaría en 233,50 dólares, lo cual representaría una rentabilidad esperada sin dividendos del 6,7%. Para conseguir una rentabilidad del 10% el PER tendría que ser de 22,25.

En definitiva, nos encontramos ante una empresa excelente que cotiza con unos múltiplos bastante exigentes, por lo que sus expectativas de rentabilidad no son muy elevadas.

Nota: La mayor parte de los datos utilizados han sido obtenidos de Refinitiv y de las páginas web de la propia empresa.

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