ENAGAS

Fecha del Informe: 18 de abril de 2.020

RESULTADOS 2019

Enagás se dedica a actividades de transporte, almacenamiento y regasificación de gas natural, así como al desarrollo de todas las funciones relacionadas con la gestión técnica del sistema gasista.

Sus segmentos de negocio son:

  • Actividad de Infraestructuras: Compuesta por los subsegmentos de Transporte, Regasificación y Almacenamiento.
  • Actividad de Gestor Técnico del Sistema: Su función es garantizar la continuidad y seguridad de suministro, así como la correcta coordinación entre los puntos de acceso, almacenamiento, transporte y distribución.
  • Otras actividades: Incluye todas las actividades no reguladas.La distribución de sus ingresos de explotación por segmentos de negocio ha sido siguiente (en millones de euros):
           

VARIACIÓN

INGRESOS POR SEGMENTO

2015

%

2016

%

2017

%

2018

%

2019

%

2015-2019

INFRAESTRUCTURAS

1.199

92%

1.183

92%

1.170

85%

1.128

85%

1.110

95%

-7%

GESTIÓN TÉCNICA DEL SISTEMA

14

1%

26

2%

24

2%

24

2%

25

2%

78%

OTRAS ACTIVIDADES

92

7%

81

6%

180

13%

178

13%

34

3%

-63%

TOTAL*

1.306

100%

1.290

100%

1.374

100%

1.330

100%

1.168

100%

-11%

*SIN TENER EN CUENTA INGRESOS ENTRE GRUPO Y AJUSTES

           
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Donde podemos observar que el principal segmento de la compañía es Infraestructuras. A destacar la gran bajada en el segmento Otras actividades debido a la pérdida de control en febrero de 2019 sobre la sociedad GNL Quintero.

A su vez, la distribución de su resultado de explotación por segmentos ha sido la siguiente (en millones de euros):

 

           

VARIACIÓN

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN POR SEGMENTO

2015

%

2016

%

2017

%

2018

%

2019

%

2015-2019

INFRAESTRUCTURAS

658

109%

650

106%

645

89%

589

85%

583

89%

-11%

GESTIÓN TÉCNICA DEL SISTEMA

-14

-2%

-1

0%

-1

0%

2

0%

3

0%

120%

OTRAS ACTIVIDADES

-42

-7%

-38

-6%

81

11%

100

14%

72

11%

271%

TOTAL*

602

100%

611

100%

725

100%

691

100%

657

100%

9%

* SIN TENER EN CUENTA AJUSTES

           
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La evolución reciente del beneficio neto por mercados geográficos ha sido la siguiente (en millones de euros):

           

VARIACIÓN

BENEFICIO NETO POR GEOGRAFÍA

2015

%

2016

%

2017

%

2018

%

2019

%

2015-2019

EUROPA

375

91%

407

98%

365

74%

372

84%

359

85%

-4%

AMÉRICA DEL SUR

38

9%

11

3%

127

26%

71

16%

56

13%

50%

AMÉRICA DEL NORTE

0

0%

-0,363

0%

-0,969

0%

-1

0%

8

2%

 

TOTAL

413

100%

417

100%

491

100%

443

100%

423

100%

2%

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De los datos anteriores de deduce que su principal mercado, con mucha diferencia, es Europa. No obstante, América del Sur es el mercado que más ha incrementado su beneficio neto en los últimos cinco 5 años.

En 2019 la demanda de gas natural en España ha cerrado con un crecimiento de en torno al 14% con respecto al año anterior, hasta alcanzar 398 TWh, el dato más alto desde 2010. Este incremento ha estado motivado principalmente por una demanda muy elevada de gas natural para la generación de electricidad y por un mayor consumo de la industria.

La evolución de la demanda de gas en España durante los últimos años ha sido la siguiente:

      
 

2015

2016

2017

2018

2019

DEMANDA DE GAS EN ESPAÑA EN TWh

314,278

321,009

348,831

347,85

398,2

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En el Escenario Objetivo planteado para el cumplimiento de los compromisos de España en la lucha contra el cambio climático por el Borrador Actualizado del Plan Nacional Integrado de Energía y Clima, en 2030 la demanda de gas natural gana cuota en la matriz energética (energía primaria) respecto a 2015:

 

 

 

 

A destacar que Enagas, en asociación con Blackstone y GIC (fondo soberano de Singapur), han adquirido el 100% de la sociedad estadounidense Tallgras Energy. La participación de Enagas es del 30,2% y ha desembolsado para la compra 705 millones de euros en el año 2.018 y 760 millones de euros en el año 2.019.

Para financiar esta operación la sociedad amplió su capital en 500 millones de euros que fueron suscritos íntegramente por un vehículo de inversión propiedad de Pontegadea (sociedad holding de Don Amancio Ortega).

Los principales accionistas de Enagas son los siguientes:

ACCIONISTAS

%

SOCIEDAD ESTATAL DE PARTICIPACIONES INDUSTRIALES

5,0%

PARTLER 2006 S.L. (PONTEGADEA)

5,0%

BANK OF AMÉRICA CORPORATION

3,6%

BLACKROCK INC.

3,4%

STATE STREET CORPORATION

3,0%

 

 

2. ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO (datos en millones de euros)

VENTAS

 

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

VENTAS

795

837

882

982

1.118

1.180

1.233

1.206

1.196

1.188

1.360

1.295

1.153

VARIACIÓN ANUAL

5%

5%

11%

14%

6%

4%

-2%

-1%

-1%

14%

-5%

-11%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

7%

  

8%

  

-1%

  

0%

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Para una correcta interpretación de las cifras hay que tener presenta que las ventas del año 2.017 aumentan en 173,5 millones de euros por la consolidación de la filial GNL Quintero y que en el año 2.019 se reducen en 141,7 millones de euros por la desconsolidación de la citada sociedad.

Hasta el año 2013 la compañía presenta una tendencia creciente en los ingresos, la cual se revierte a partir del año 2.014.

A destacar que su mayor porcentaje de ingresos procede de actividades reguladas y que la facturación de estas se ha reducido en los últimos años:

      

VARIACIÓN

 

2015

2016

2017

2018

2019

2015-2019

ACTIVIDADES REGULADAS

1.159

1.147

1.152

1.084

1.087

-6,3%

ACTIVIDADES NO REGULADAS

37

41

208

211

66

80,3%

TOTAL 

1.196

1.188

1.360

1.295

1.153

-3,6%

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Las previsiones de ingresos para los próximos ejercicios son muy pesimistas:

 

2020

2021

2022

VENTAS

1.160

1.091

1.028

VARIACIÓN ANUAL

0,6%

-6,0%

-5,8%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

-3,7%

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MARGEN BRUTO

Al tratarse de una empresa en el que su segmento principal es de infraestructuras el margen bruto es elevado:

 

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

MARGEN BRUTO

1.079

1.133

1.093

1.071

1.066

1.234

1.168

1.034

% SOBRE VENTAS

91,4%

91,9%

90,6%

89,6%

89,8%

90,7%

90,2%

89,7%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

A destacar que consiguen mejorar su porcentaje de resultado de explotación sobre ventas:

 

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

408

433

485

531

586

618

650

590

602

652

732

691

657

% SOBRE VENTAS

51,3%

51,8%

54,9%

54,1%

52,4%

52,4%

52,7%

48,9%

50,3%

54,9%

53,8%

53,4%

57,0%

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Las previsiones para los próximos años también son negativas:

 

2020

2021

2022

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

652

628

590

% SOBRE VENTAS

56%

58%

57%

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RENDIMIENTO DEL ACTIVO

La empresa presenta unos porcentajes bajos de rendimiento y, además, su tendencia es a la baja:

 

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

408

433

485

531

586

618

650

590

602

652

732

691

657

ACTIVO

3.976

4.718

5.780

6.829

7.717

7.923

7.044

7.712

7.752

9.182

9.573

9.526

8.844

% RENDIMIENTO

10,3%

9,2%

8,4%

7,8%

7,6%

7,8%

9,2%

7,6%

7,8%

7,1%

7,6%

7,3%

7,4%

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Desde el año 2007 su resultado de explotación ha aumentado en un 61%, para lo cual han necesitado aumentar su activo en un 122%, lo que nos indica un empeoramiento de la eficiencia de la empresa.

BENEFICIO NETO

 

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

238

259

298

342

365

380

403

407

413

417

491

443

423

% SOBRE VENTAS

30,0%

30,9%

33,8%

34,8%

32,6%

32,2%

32,7%

33,7%

34,5%

35,1%

36,1%

34,2%

36,6%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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El descenso del beneficio neto del 2018 respecto al ejercicio 2017 se debe principalmente a que en el año 2017 obtuvieron una plusvalía no recurrente de 52,4 millones de euros.

Para los próximos años se prevé que la cifra de beneficios mejore ligeramente:

 

2020

2021

2022

BENEFICIO NETO

442

440

433

% SOBRE VENTAS

38,1%

40,3%

42,1%

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No obstante, sin considerar los dividendos que se espera recibir de Tallgras Energy la cifra se reduciría.

RENTABILIDAD FONDOS PROPIOS

La rentabilidad de fondos propios presenta una preocupante tendencia negativa:

 

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

238

259

298

342

365

380

403

407

413

417

491

443

423

FONDOS PROPIOS

1.344

1.440

1.581

1.736

1.862

2.005

2.139

2.260

2.392

2.463

2.941

3.039

3.169

RENTABILIDAD

18%

18%

19%

20%

20%

19%

19%

18%

17%

17%

17%

15%

13%

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FLUJO DE CAJA LIBRE

La empresa consigue desde el año 2012 flujos de caja positivos:

 

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

FLUJO CAJA OPERACIONES

424

471

534

629

568

583

551

557

627

542

1.323

794

415

CAPEX

-504

-760

-872

-630

-583

-302

-204

-140

-121

-92

-54

-42

-45

FLUJO DE CAJA LIBRE

-80

-289

-338

-1

-16

281

347

416

506

450

1.269

752

370

              

BENEFICIO NETO

238

259

298

342

365

380

403

407

413

417

491

443

423

%

-34%

-112%

-113%

0%

-4%

74%

86%

102%

123%

108%

258%

170%

88%

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2007-2019

FLUJO CAJA OPERACIONES

8.018

CAPEX

-4350

FLUJO DE CAJA LIBRE

3.667

  

BENEFICIO NETO

4.877

%

75%

3. SITUACIÓN FINANCIERA

A continuación, resumimos el balance de situación de la empresa a 31/12/2019:

ACTIVO

2019

%

INMOVILIZADO

7.454

84%

ACTIVO CIRCULANTE

291

3%

TESORERIA

1.099

12%

TOTAL

8.844

100%

PASIVO

  

PATRIMONIO NETO

3.169

36%

DEUDA FINANCIERA A LARGO

4.670

53%

EXIGIBLE A LARGO

535

6%

PASIVO CIRCULANTE

236

3%

DEUDA FINANCIERA A CORTO

234

3%

TOTAL

8.844

100%

 

 

 

 

El endeudamiento de la compañía, restando del exigible la tesorería, es del 144%.

Su fondo de maniobra y su posición financiera son positivos:

 

2019

PATRIMONIO NETO

3.169

EXIGIBLE A LARGO

5.205

INMOVILIZADO

-7.454

FONDO MANIOBRA

920

NECESIDADES CIRCULANTE

-55

POSICIÓN FINANCIERA

865

  

TESORERIA

1.099

DEUDA FINANCIERA CORTO

-234

POSICIÓN FINANCIERA

865

 

No obstante, su deuda financiera neta representa 3,9 años de EBITDA:

 

 

2019

DEUDA FINANCIERA

4.904

TESORERÍA

-1.099

DEUDA FINANCIERA NETA

3.805

EBITDA

980

RATIO

3,9

4. RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA​

El dividendo y la rentabilidad para el accionista han tenido una tendencia claramente ascendente:

 

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

DIVIDENDO POR ACCIÓN

0,47

0,60

0,62

0,78

0,91

1,04

1,19

1,28

1,31

1,35

1,42

1,49

1,56

VARIACIÓN

 

27%

3%

26%

17%

15%

14%

8%

2%

3%

5%

5%

5%

COTIZACIÓN

19,99

15,56

15,43

14,92

14,29

16,14

19,00

26,19

26,00

24,13

23,87

23,61

22,74

% RENTABILIDAD

2,36%

3,84%

4,01%

5,22%

6,35%

6,44%

6,25%

4,90%

5,03%

5,59%

5,94%

6,30%

6,85%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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A destacar que, el dividendo representa un porcentaje cada vez más elevado sobre el beneficio neto:

 

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

238

259

298

342

365

380

403

407

413

417

491

443

423

DIVIDENDOS

113

143

223

186

217

248

284

307

313

322

354

377

372

%

47%

55%

75%

54%

59%

65%

70%

76%

76%

77%

72%

85%

88%

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A pesar de ello, se espera que esta situación se mantenga en los próximos años:

RETRIBUCIÓN ACCIONISTAS

2020

2021

2022

DIVIDENDO POR ACCIÓN

1,68

1,70

1,71

COTIZACIÓN 17/04/2020

19,56

19,56

19,56

% RENTABILIDAD

8,59%

8,68%

8,77%

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No obstante, difícilmente se podrán cumplir estas previsiones, porque de seguir aumentando el dividendo por acción su importe sería superior al beneficio por acción:

 

PREV 2020

PREV 2021

PREV 2022

DIVIDENDO POR ACCIÓN

1,68

1,70

1,71

BENEFICIO POR ACCIÓN

1,73

1,71

1,68

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5. EVOLUCIÓN DEL BENEFICIO POR ACCIÓN Y DE LA COTIZACIÓN​

A continuación, detallamos la evolución pasada del Beneficio por Acción, de la cotización y del PER y también la prevista para los próximos años:

 

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO POR ACCIÓN

1,00

1,08

1,25

1,43

1,53

1,59

1,69

1,70

1,73

1,75

2,06

1,86

1,77

COTIZACIÓN

19,99

15,56

15,43

14,92

14,29

16,14

19,00

26,19

26,00

24,13

23,87

23,61

22,74

PER

19,99

14,41

12,34

10,43

9,34

10,15

11,24

15,40

15,03

13,79

11,59

12,69

12,85

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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PREV 2020

PREV 2021

PREV 2022

BENEFICIO POR ACCIÓN

1,73

1,71

1,68

COTIZACIÓN 17/04/2020

19,56

19,56

19,56

PER

11,29

11,45

11,61

Si tomamos como base 100 los datos del año 2.014 obtenemos el gráfico siguiente:

 

 

El cual nos indica que la acción podría estar infravalorada.

No obstante, el PER que tuvo la empresa durante los años 2.009 a 2.013 se situó entre un mínimo de 9,34 euros y un máximo de 12,34 euros, lo que nos indica que su PER actual es razonable.

COMPARABLES

Tampoco se confirma la posible infravaloración de la acción de Endesa al comparar sus múltiplos con la media del sector en Europa y en el mundo:

 

PER 2019

PER 2020

% ROE

P/LIBROS

P/VENTAS

ENAGAS

11,24

11,83

14,53

1,65

4,52

MEDIA SECTOR EUROPA

16,07

6,06

5,36

0,64

2,38

MEDIA SECTOR MUNDO

12,18

9,76

13,78

1,46

2,13

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RECOMENDACIONES

RECOMENDACIONES ANALISTAS

%

COMPRAR

7

33%

MANTENER

8

38%

VENDER

6

29%

TOTAL

21

100%

 

 

Tan solo el 33% de los analistas recomiendan comprar la acción de Enagas y sitúan su precio objetivo en 21,66 euros.

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6. RESUMEN Y CONCLUSIONES

Enagás se dedica a actividades de transporte, almacenamiento y regasificación de gas natural, así como al desarrollo de todas las funciones relacionadas con la gestión técnica del sistema gasista.

Sus segmentos de negocio son:

  • Actividad de Infraestructuras: Compuesta por los subsegmentos de Transporte, Regasificación y Almacenamiento.
  • Actividad de Gestor Técnico del Sistema: Su función es garantizar la continuidad y seguridad del suministro, así como la correcta coordinación entre los puntos de acceso, almacenamiento, transporte y distribución.
  • Otras actividades: Incluye todas las actividades no reguladas.

El segmento de infraestructuras aportó en el año 2.019 el 95% de las ventas y el 89% del resultado de explotación.

En el Escenario Objetivo planteado para el cumplimiento de los compromisos de España en la lucha contra el cambio climático por el Borrador Actualizado del Plan Nacional Integrado de Energía y Clima, la demanda de gas natural gana cuota en la matriz energética, pasando de aportar el 19,9% de la energía primaria en el año 2.015 al 22,7% en el año 2.030.

A destacar que Enagas, en asociación con Blackstone y GIC (fondo soberano de Singapur), han adquirido el 100% de la sociedad estadounidense Tallgras Energy. La participación de Enagas es del 30,2% y ha desembolsado para la compra 705 millones de euros en el año 2.018 y 760 millones de euros en el año 2.019.

La evolución de las ventas de la compañía ha sido la siguiente:

 

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

VENTAS

795

837

882

982

1.118

1.180

1.233

1.206

1.196

1.188

1.360

1.295

1.153

VARIACIÓN ANUAL

5%

5%

11%

14%

6%

4%

-2%

-1%

-1%

14%

-5%

-11%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

7%

  

8%

  

-1%

  

0%

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Para una correcta interpretación de las cifras hay que tener presenta que las ventas del año 2.017 aumentan en 173,5 millones de euros por la consolidación de la filial GNL Quintero y que en el año 2.019 se reducen en 141,7 millones de euros por la desconsolidación de la citada sociedad.

Hasta el año 2013 los ingresos presentan una tendencia creciente, la cual se revierte a partir del año 2.014.

A destacar que el 94% de sus ingresos procedió en el año 2.019 de actividades reguladas.

Las previsiones de ingresos para los próximos ejercicios son bastante pesimistas, ya que se estima que las ventas en el año 2.022 se situarán en tan solo 1.028 millones de euros (-10,84%).

El beneficio neto también presenta una tendencia ascendente que se revierte a partir del año 2.018:

 

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

238

259

298

342

365

380

403

407

413

417

491

443

423

% SOBRE VENTAS

30,0%

30,9%

33,8%

34,8%

32,6%

32,2%

32,7%

33,7%

34,5%

35,1%

36,1%

34,2%

36,6%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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Para los próximos años se prevé que la cifra de beneficios mejore ligeramente, situándose en el año 2.022 en 433 millones de euros. Sin considerar los dividendos que se espera recibir de Tallgras Energy la cifra se reduciría bastante.

La rentabilidad de fondos propios presenta una preocupante tendencia negativa, ya que ha pasado del 20% en el año 2.011 al 13% en el año 2.019.

Como consecuencia de la adquisición del 30,2% de Tallgras Energy la deuda financiera neta de Enagas representa 3,9 años de EBITDA.

El dividendo y la rentabilidad para el accionista han tenido una tendencia claramente ascendente desde el año 2.014:

 

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

DIVIDENDO POR ACCIÓN

0,47

0,60

0,62

0,78

0,91

1,04

1,19

1,28

1,31

1,35

1,42

1,49

1,56

VARIACIÓN

 

27%

3%

26%

17%

15%

14%

8%

2%

3%

5%

5%

5%

COTIZACIÓN

19,99

15,56

15,43

14,92

14,29

16,14

19,00

26,19

26,00

24,13

23,87

23,61

22,74

% RENTABILIDAD

2,36%

3,84%

4,01%

5,22%

6,35%

6,44%

6,25%

4,90%

5,03%

5,59%

5,94%

6,30%

6,85%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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A destacar que, el importe distribuido representa un porcentaje cada vez más elevado sobre el beneficio neto, llegando a situarse en el 85% en el año 2.019.

A pesar de ello, se espera que esta situación se mantenga en los próximos años y que la rentabilidad para el accionista este año 2.020 sea del 8,6%.

No obstante, difícilmente se podrán cumplir estas previsiones, porque de seguir aumentando el dividendo por acción su importe sería superior al del beneficio por acción.

A continuación, detallamos la evolución reciente del Beneficio por Acción, de la cotización y del PER y también la prevista para los próximos años:

 

2014

2015

2016

2017

2018

2019

 

PREV 2020

PREV 2021

PREV 2022

BENEFICIO POR ACCIÓN

1,70

1,73

1,75

2,06

1,86

1,77

BENEFICIO POR ACCIÓN

1,73

1,71

1,68

COTIZACIÓN 31/12

26,19

26,00

24,13

23,87

23,61

22,74

COTIZACIÓN 17/04/2020

19,56

19,56

19,56

PER

15,40

15,03

13,79

11,59

12,69

12,85

PER

11,29

11,45

11,61

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Si tomamos como base 100 los datos del año 2.014 obtenemos el gráfico siguiente:

 

 

El cual nos indica que la acción podría estar infravalorada.

No obstante, el PER que tuvo la empresa durante los años 2.009 a 2.013 se situó entre un mínimo de 9,34 euros y un máximo de 12,34 euros, lo que nos indica que su PER actual es razonable.

Tampoco se confirma la posible infravaloración de la acción de Enagas al comparar sus múltiplos con la media del sector en Europa y en el mundo.

Tan solo el 33% de los analistas recomiendan comprar la acción de Enagas y sitúan su precio objetivo en 21,66 euros.

Si se cumplieran las previsiones y el beneficio por acción en el año 2.022 fuera de1,68 euros, para un PER de 14 (superior al que tiene ahora,) la cotización de la acción se situaría en 23,58 euros, con lo cual se obtendría una rentabilidad anual del 6,4% a la que habría que añadir los dividendos que se distribuyan. No obstante, con un PER de 12 la rentabilidad sin dividendos se reduciría al 1,1%.

Por todo ello, consideramos que la compra de acciones de Enagas no es atractiva desde la perspectiva del medio y largo plazo.

Fuente: La mayor parte de los datos utilizados han sido obtenidos de Refinitiv y de las páginas web de la propia empresa y de la CNMV.

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