INDRA

Fecha de Informe:  8 de abril de 2.020

RESULTADOS 2019

Indra Sistemas tiene por objeto social el diseño, desarrollo, producción, integración, operación, mantenimiento, reparación y comercialización de sistemas, soluciones y productos que hagan uso de las tecnologías de la información así como de cualquier parte o componente de los mismos y cualquier tipo de servicios relacionados con todo ello, incluyendo la obra civil necesaria para su instalación; la prestación de servicios en los ámbitos de consultoría de negocio y de gestión, consultoría tecnológica y formación, y la prestación de servicios de externalización de actividades y procesos.

Sus segmentos de negocio son los siguientes:

  • Transporte y Defensa (T&D). Que incluye los mercados de “Defensa y Seguridad” y de “Transporte y Tráfico”.
  • Tecnologías de la Información (TI). Incluye los mercados de “Energía e Industria”, de “Servicios Financieros”, de “Telecomunicaciones y Media”, y de “Administraciones Públicas y Sanidad”.

A continuación, se presenta las ventas de los tres últimos años por segmentos:

         

VARIACIÓN

VENTAS

2016

%

2017

%

2018

%

2019

%

2016-2019

TRANSPORTE Y DEFENSA

1.224

45%

1.183

39%

1.188

38%

1.189

37%

-3%

TECNOLOGÍAS DE LA INFORMACIÓN

1.485

55%

1.828

61%

1.916

62%

2.015

63%

36%

TOTAL

2.709

100%

3.011

100%

3.104

100%

3.204

100%

18%

switch
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Donde podemos comprobar que el segmento de Tecnologías de la información, además de aportar la mayor parte de los ingresos, es el único que crece.

Las ventas del segmento de Transporte y defensa disminuyen en todos sus subsegmentos:

         

VARIACIÓN

TRANSPORTE Y DEFENSA

2016

%

2017

%

2018

%

2019

%

2016-2019

DEFENSA Y SEGURIDAD

599

49%

596

50%

571

48%

566

48%

-6%

TRANSPORTE Y TRÁFICO

625

51%

587

50%

617

52%

623

52%

0%

TOTAL

1224,15

100%

1183

100%

1188

100%

1189

100%

-3%

switch
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En cambio, el segmento de las Tecnologías de la información las ventas aumentan en todos sus subsegmentos:

         

VARIACIÓN

TECNOLOGÍA DE LA INFORMACIÓN

2016

%

2017

%

2018

%

2019

%

2016-2019

ENERGÍA E INDUSTRIA

400

27%

481

26%

580

30%

635

32%

59%

SERVICIOS FINANCIEROS

476

32%

605

33%

661

34%

697

35%

46%

TELECOM Y MEDIA

212

14%

236

13%

240

13%

251

12%

18%

AA.PP. Y SANIDAD

398

27%

506

28%

435

23%

432

21%

9%

TOTAL

1486

100%

1828

100%

1916

100%

2015

100%

36%

switch
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A su vez la distribución del resultado de explotación por segmentos ha sido la siguiente:

         

VARIACIÓN

RESULTADO EXPLOTACIÓN

2016

2016

2017

2017

2018

2018

2019

%

2016-2019

TRANSPORTE Y DEFENSA

160

99%

137

70%

157

79%

145

66%

-9%

TECNOLOGÍAS DE LA INFORMACIÓN

2

1%

58

30%

43

21%

76

34%

3816%

TOTAL

162

100%

196

100%

199

100%

221

100%

37%

switch
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Donde podemos ver que el segmento de Transporte y Defensa con el 37% de las ventas aporta el 66% del resultado de explotación. En cambio, el segmento de Tecnologías de la Información con el 63% de las ventas aporta el 34% del resultado de explotación.

La conclusión lógica es que los márgenes son mucho más ajustados en el sector de Tecnología de la Información:

RESULTADO EXPLOTACIÓN SOBRE VENTAS

2016

2017

2018

2019

TRANSPORTE Y DEFENSA

13,0%

11,6%

13,2%

12,2%

TECNOLOGÍAS DE LA INFORMACIÓN

0,1%

3,2%

2,2%

3,7%

TOTAL

6,0%

6,5%

6,4%

6,9%

switch
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Por otra parte, el segmento de Tecnologías de la Información tan solo tiene tienen un margen de explotación muy reducido (3,7% lo que nos indica que la empresa no tiene ventajas competitivas en este subsegmento.

La distribución de las ventas por zonas geográficas ha sido la siguiente:

         

VARIACIÓN

VENTAS POR ÁREAS GEOGRÁFICAS

2016

2016

2017

2017

2018

2018

2019

%

2016-2019

ESPAÑA

1.164

43%

1.387

46%

1.556

50%

1.591

50%

37%

AMÉRICA

653

24%

656

22%

609

20%

665

21%

2%

EUROPA

524

19%

492

16%

504

16%

549

17%

5%

ASIA, ORIETE MEDIO Y ÁFRICA

368

14%

477

16%

434

14%

399

12%

9%

TOTAL

2.709

100%

3.011

100%

3.104

100%

3.204

100%

18%

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Donde podemos ver que las ventas en el exterior aumentan muy poco y que la dependencia del mercado español es creciente.

Sus principales accionistas son:

ACCIONISTAS

%

SOCIEDAD ESTATAL DE PARTICIPACIONES INDUSTRIALES

18,71%

CORPORACIÓN FINANCIERA ALBA SA

10,52%

FIDELITY

9,81%

NORGES BANK

3,07%

T. ROWE PRICE INT.

3,07%

THE VANGUARD GROUP

2,03%

SANTANDER ASSET MANAGMENT

1,82%

SANTALUCIA AM

1,67%

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El último hecho relevante para Indra es la decisión del gobierno español de encomendarle el papel de coordinador industrial del futuro avión de combate aéreo europeo. No obstante, la capacidad de Indra ha sido puesta en entredicho por Airbus, por lo que no está claro si Indra participará en el proyecto desde el principio o en una fase posterior.

2. ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO (datos en millones de euros)

VENTAS

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

VENTAS

1.207

1.413

2.176

2.399

2.524

2.567

2.727

2.967

3.030

2.971

2.903

2.749

3.031

3.128

3.225

VARIACIÓN ANUAL

11%

17%

54%

10%

5%

2%

6%

9%

2%

-2%

-2%

-5%

10%

3%

3%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

27%

  

6%

  

6%

  

-3%

  

6%

switch
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En el año 2007 se observa un gran salto en la cifra de negocios de la compañía. Esta positiva evolución se explica por el buen comportamiento del negocio de la compañía como por el efecto de la consolidación de Azertia y Soluziona durante el ejercicio.

El porcentaje de crecimiento de las ventas se reduce a en el periodo de 2.009 a 2.013, llegando incluso a experimentar reducciones de ventas en el periodo de 2.014 a 2.016.

En el año 2017 los ingresos vuelven a crecer gracias al impacto de la integración de Tecnocom con lo que la empresa aumentó su tamaño especialmente en el mercado español con ello se convirtió en líder español de las tecnologías de la información. Excluyendo Tecnocom los ingresos habrían crecido un 2%.

En los años 2.018 y 2.019 las cifras de ingresos vuelven a tasas de crecimiento moderadas.

Las tasas de crecimiento moderadas de los dos últimos años se prevé que se mantengan para el futuro próximo:

 

2020

2021

2022

VENTAS

3.257

3.383

3.523

VARIACIÓN ANUAL

4,1%

3,9%

4,1%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

4,0%

MARGEN BRUTO

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

MARGEN BRUTO

645

825

1.421

1.624

1.713

1.721

1.997

2.305

2.339

2.085

1.996

2.092

2.275

2.460

2.568

% SOBRE VENTAS

53%

58%

65%

68%

68%

67%

73%

78%

77%

70%

69%

76%

75%

79%

80%

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La tendencia del porcentaje de margen bruto sobre ventas es creciente llegando a su máximo en el último año.

Para los próximos años se prevé que el margen bruto sobre ventas disminuya:

 

2020

2021

2022

MARGEN BRUTO

2.367

2.380

2.390

% SOBRE VENTAS

72,7%

70,3%

67,8%

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

142

164

223

271

285

252

268

218

210

-44

-647

161

196

199

221

% SOBRE VENTAS

11,8%

11,6%

10,3%

11,3%

11,3%

9,8%

9,8%

7,3%

6,9%

-1,5%

-22,3%

5,9%

6,5%

6,4%

6,9%

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En los últimos años están consiguiendo que el margen de explotación se recupere, aunque aún está muy lejos de los máximos alcanzados con anterioridad.

Se espera que el porcentaje del resultado de explotación sobre ventas continúe mejorando en los próximos años:

 

2020

2021

2022

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

231

263

278

% SOBRE VENTAS

7,1%

7,8%

7,9%

RENDIMIENTO DEL ACTIVO

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

142

164

223

271

285

252

268

218

210

-44

-647

161

196

199

221

ACTIVO

1.297

1.571

2.361

2.462

2.490

2.949

3.525

3.756

3.777

3.481

3.064

3.332

3.867

4.041

4.317

% RENDIMIENTO

11,0%

10,4%

9,5%

11,0%

11,5%

8,5%

7,6%

5,8%

5,6%

-1,3%

-21,1%

4,8%

5,1%

4,9%

5,1%

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Los porcentajes de rendimiento que obtiene la empresa son reducidos y se sitúan lejos de sus máximos anteriores a la gran crisis.

BENEFICIO NETO

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

104

114

148

182

196

189

181

133

116

-92

-641

70

127

120

121

% SOBRE VENTAS

8,6%

8,1%

6,8%

7,6%

7,7%

7,3%

6,6%

4,5%

3,8%

-3,1%

-22,1%

2,5%

4,2%

3,8%

3,8%

switch
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En 2014 el resultado fue de -92 millones de euros, en concreto por las provisiones, deterioros y efectos no recurrentes en proyectos, intangibles, fondos de comercio y créditos fiscales que alcanzaron un importe bruto de 313 millones de euros y un impacto neto de 265 millones de euros.

En el 2015 las enormes pérdidas fueron a causa de los saneamientos y provisiones no recurrentes, que ascendieron a 718 millones de euros. Se contabilizaron 371 millones por provisiones, deterioros y sobrecostes de proyectos, 104 millones por deterioro de fondos de comercio, 36 millones por optimización de recursos y 160 millones por la provisión del plan de ajuste de plantilla.

En los últimos cuatro años han conseguido tener cifras de resultados positivas, pero con porcentajes muy ajustados.

Un elemento que ha contribuido a que a que la cifra de beneficios este estancada durante los tres últimos años es que la plantilla media de la empresa ha aumentado a un ritmo mayor que la cifra de ingresos:

     

VARIACIÓN

PRODUCTIVIDAD

2016

2017

2018

2019

2016-2019

VENTAS EN MILLONES DE EUROS

2.749

3.031

3.128

3.225

17,3%

PLANTILLA MEDIA

35.647

40.004

41.572

47.409

33,0%

VENTA MEDIA POR EMPLEADO EN EUROS

77.129

75.777

75.238

68.025

-11,8%

GASTO DE PERSONAL EN MILLONES DE EUROS

1.342

1.486

1.607

1.758

31,0%

GASTO MEDIO POR EMPLEADO EUROS

37.652

37.147

38.653

37.075

-1,5%

% GASTO DE PERSONAL SOBRE VENTAS

48,8%

49,0%

51,4%

54,5%

5,7%

 

 

 

Como consecuencia de ello, el gasto de personal aumenta 15 puntos más que la cifra de ventas y la venta media por empleado se reduce 12 puntos en el periodo de 2.016 a 2.019.

Para los próximos años se prevé una ligera mejora del porcentaje de beneficio neto:

 

2020

2021

2022

BENEFICIO NETO

126

154

172

% SOBRE VENTAS

3,9%

4,6%

4,9%

RENTABILIDAD SOBRE LOS FONDOS PROPIOS

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

104

114

148

182

196

189

181

133

116

-92

-641

70

127

120

121

FONDOS PROPIOS

283

346

697

781

932

991

1.046

1.089

1.124

941

294

365

631

657

777

RENTABILIDAD

36,8%

33,0%

21,2%

23,3%

21,0%

19,0%

17,3%

12,2%

10,3%

-9,8%

-218,1%

19,2%

20,1%

18,2%

15,6%

switch
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Tras los años de pérdidas por no recurrentes, la compañía consiguió aumentar su rentabilidad sobre los fondos propios a buenos niveles, pero en los dos últimos años ha iniciado una tendencia descendente.

FLUJO DE CAJA LIBRE

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

FLUJO CAJA OPERACIONES

67

139

148

199

210

109

97

153

152

140

24

237

248

264

115

CAPEX

-13

-20

-40

-29

-29

-22

-42

-24

-18

-20

-11

-9

-14

-88

-31

FLUJO DE CAJA LIBRE

54

118

108

170

181

87

55

129

134

120

13

228

234

176

84

                

BENEFICIO NETO

104

114

148

182

196

189

181

133

116

-92

-641

70

127

120

121

%

52%

104%

73%

93%

92%

46%

30%

97%

116%

-130%

-2%

326%

184%

147%

70%

 

switch
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En conjunto, Indra cuenta con una buena capacidad para generar flujos de caja libre:

 

2004-2019

FLUJO CAJA OPERACIONES

2.407

CAPEX

-422

FLUJO DE CAJA LIBRE

1.985

  

BENEFICIO NETO

1.147

%

173%

 

En todo el período analizado la compañía ha conseguido generar flujos de caja positivos.

3. SITUACIÓN FINANCIERA

El resumen del Balance de Situación de la compañía a 31 de diciembre del 2018 es el siguiente:

ACTIVO

2019

%

INMOVILIZADO

1.875

43%

ACTIVO CIRCULANTE

1.587

37%

TESORERIA

855

20%

TOTAL

4.316

100%

PASIVO

 

 

PATRIMONIO NETO

801

19%

DEUDA FINANCIERA A LARGO

1.582

37%

EXIGIBLE A LARGO

71

2%

OTRO PASIVO CIRCULANTE

1.751

41%

DEUDA FINANCIERA A CORTO

112

3%

TOTAL

4.316

100%

 

 

 

 

El endeudamiento de Indra, restando de la deuda los saldos de tesorería, era del 332% al cierre del año 2.019, si bien la tendencia de los últimos años es de reducción de este porcentaje.

Su fondo de maniobra actual es positivo y sus necesidades de circulante negativas, gracias a la contribución de los anticipos de clientes (736 M de euros a 31/12/2.019):

 

2019

FONDOS PROPIOS

801

EXIGIBLE A LARGO

1.653

INMOVILIZADO

-1.875

FONDO MANIOBRA

579

NECESIDADES CIRCULANTE

-164

POSICIÓN FINANCIERA

743

  

TESORERIA

855

DEUDA FINANCIERA CORTO

112

POSICIÓN FINANCIERA

743

La deuda financiera neta representa 2,88 años de EBITDA:

 

2019

DEUDA FINANCIERA

1.694

TESORERÍA

-855

DEUDA FINANCIERA NETA

840

EBITDA

292

RATIO

2,88

4. RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA​

 

La compaña no distribuye dividendos.

5. EVOLUCIÓN DEL BENEFICIO POR ACCIÓN Y DE LA COTIZACIÓN​

La evolución conjunta de ambas magnitudes ha sido la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO POR ACCIÓN

0,71

0,79

0,92

1,14

1,21

1,16

1,11

0,81

0,70

-0,54

-3,91

0,38

0,67

0,62

0,64

COTIZACIÓN

16,51

18,61

18,58

16,19

16,46

12,79

9,84

10,02

12,16

8,07

8,67

10,41

11,41

8,24

10,18

PER

23,25

23,56

20,20

14,20

13,60

11,02

8,86

12,37

17,36

-14,94

-2,22

27,39

17,02

13,28

15,91

 

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A continuación, detallamos la evolución prevista:

 

2020

2021

2022

BENEFICIO POR ACCIÓN

0,75

0,88

0,96

COTIZACIÓN 07/04/2020

7,86

7,86

7,86

PER

10,54

8,91

8,15

 

Tomando como base 100 los datos del año 2.012 obtenemos el gráfico siguiente

 

Del gráfico anterior se podría deducir que la cotización esta ligeramente infravalorada.

COMPARABLES

No obstante, es muy difícil comparar a Indra con otras empresas ya que el mix de productos no coincide.

Si comparamos con el sector a nivel europeo se confirma la posible infravaloración:

 

PER

ROE %

P/LIBROS

P/VENTAS

INDRA

10,94

16,93

1,59

0,38

EUROPA

22,56

16,79

4,11

1,94

WORLD

21,00

19,19

4,61

3,25

 

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RECOMENDACIONES

La mayor parte de los analistas recomiendan comprar la acción de Indra:

RECOMENDACIONES ANALISTAS

%

COMPRAR

14

70%

MANTENER

4

20%

VENDER

2

10%

TOTAL

20

100%

 

 

 

Y sitúan el precio objetivo de la acción en 10,68 euros.

6. RESUMEN Y CONCLUSIONES

Indra es una empresa española especializada en el desarrollo y producción de sistemas de tecnologías de la información, de defensa y de simulación.

Sus segmentos de negocio son los siguientes:

  • Transporte y Defensa (T&D). Que incluye los mercados de “Defensa y Seguridad” y de “Transporte y Tráfico”.
  • Tecnologías de la Información (TI). Incluye los mercados de “Energía e Industria”, de “Servicios Financieros”, de “Telecomunicaciones y Media”, y de “Administraciones Públicas y Sanidad”.

Su principal mercado geográfico es España, el cual aporta el 50% del total de su cifra de negocios. Además, este mercado está creciendo en detrimento del peso de sus ventas a otros países del mundo, lo que nos demuestra las dificultades que esta teniendo Indra para conseguir su internacionalización.

Su principal fuente de facturación se da en el segmento de Tecnologías de la Información (67%), en el cual no parece tener especiales ventajas competitivas ya que su margen de explotación es muy reducido (3,7%).

Donde si parece tener algunas ventajas competitivas es en su segmento de Transporte y Defensa el cual, a pesar de representar tan solo el 37% de la facturación, contribuye con el 66% del resultado de explotación. El problema es que las ventas están estancadas en este segmento.

La evolución de la facturación no es la que cabría esperar de una empresa tecnológica, sin que se espere que la situación mejore de forma significativa en los próximos años:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

VENTAS

1.207

1.413

2.176

2.399

2.524

2.567

2.727

2.967

3.030

2.971

2.903

2.749

3.031

3.128

3.225

VARIACIÓN ANUAL

11%

17%

54%

10%

5%

2%

6%

9%

2%

-2%

-2%

-5%

10%

3%

3%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

27%

  

6%

  

6%

  

-3%

  

6%

 

Tras muchos años de decepciones, en los últimos cuatro han conseguido tener cifras de resultados positivas, pero con porcentajes muy ajustados:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

104

114

148

182

196

189

181

133

116

-92

-641

70

127

120

121

% SOBRE VENTAS

8,6%

8,1%

6,8%

7,6%

7,7%

7,3%

6,6%

4,5%

3,8%

-3,1%

-22,1%

2,5%

4,2%

3,8%

3,8%

 

Un elemento que ha contribuido a que a que la cifra de beneficios este estancada durante los últimos años es que la plantilla media de la empresa ha aumentado a un ritmo mayor que la cifra de ingresos:

     

VARIACIÓN

PRODUCTIVIDAD

2016

2017

2018

2019

2016-2019

VENTAS EN MILLONES DE EUROS

2.749

3.031

3.128

3.225

17,3%

PLANTILLA MEDIA

35.647

40.004

41.572

47.409

33,0%

VENTA MEDIA POR EMPLEADO EN EUROS

77.129

75.777

75.238

68.025

-11,8%

GASTO DE PERSONAL EN MILLONES DE EUROS

1.342

1.486

1.607

1.758

31,0%

GASTO MEDIO POR EMPLEADO EUROS

37.652

37.147

38.653

37.075

-1,5%

% GASTO DE PERSONAL SOBRE VENTAS

48,8%

49,0%

51,4%

54,5%

5,7%

 

Como consecuencia de ello, el gasto de personal aumenta el 31% en el periodo 2.016 a 2.019, mientas que la cifra de ventas tan solo aumenta el 17,3%.

Por otra parte, la venta media por empleado no solo es reducida para este tipo de empresa, sino que además se reduce el 11,8% en el mencionado periodo. 

Para los próximos años se prevé que el porcentaje de beneficio neto sobre ventas pase del 3,8% al 4,9% y que la cifra de beneficio neto se sitúe en 172 millones de euros en el año 2.022.

No obstante, es probable que no lo puedan conseguir:

  • A corto plazo les afectará negativamente la pandemia del coronavirus, por la reducción de la inversión empresarial y porque un cliente importante de la empresa es el sector aéreo.
  • Si bien Indra ha conseguido durante los últimos mejorar el resultado de explotación del segmento de Tecnologías de la Información, para que aumente de forma consistente la cifra de beneficio neto tiene que mejorar sustancialmente la productividad de su plantilla, la cual tiene un peso del 54,5% sobre la cifra de ventas.

La pésima evolución de las cifras de beneficios de la empresa se traduce en una decepcionante evolución de la cotización a largo plazo:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

ACTUAL

EVOLUCIÓN DE LA COTIZACIÓN

16,51

18,61

18,58

16,19

16,46

12,79

9,84

10,02

12,16

8,07

8,67

10,41

11,41

8,24

10,18

7,86

 

 

Desde luego, no es esta la evolución que uno espera encontrar en una empresa tecnológica que cuenta con un buen posicionamiento competitivo en los mercados en lo que desarrolla su actividad.

Por todo ello, a pesar de que la cotización de la acción podría estar ligeramente infravalorada y que la mayor parte de los analistas recomiendan comprar, no consideramos la inversión en Indra como una opción atractiva desde la perspectiva del largo plazo.

Fuente: La mayor parte de los datos utilizados han sido obtenidos de Refinitiv y de las páginas web de la propia empresa y de la CNMV.

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