JUDGES SCIENTIFIC PLC

Fecha Informe: 6 de junio de 2.020

RESULTADOS 2019

Judges Scientific Plc es una empresa inglesa que se constituyó en el año 2.002 y tiene como actividad principal el diseño, fabricación y comercialización de instrumentos científicos.

A lo largo de los años han ido adquiriendo muchas pequeñas empresas especializadas en nichos de mercado que fabrican instrumentos para diferentes finalidades: instrumentos para la educación e investigación en ingeniería, sistemas de iluminación LED para biociencia y microscopia clínica, sistemas para pruebas de tracción, control de movimiento y enfriamiento de muestras para aplicaciones de microscopía, sistemas para la medición de fibras naturales y artificiales, instrumentos para medir la reacción de los materiales al fuego, crio-enfriadores, equipos de prueba para el control de calidad de la fibra óptica, instrumentos para la preparación de muestras de microscopía electrónica, equipos para uso de investigadores en electrofisiología e imagen, purificadores de gases raros, productos para la manipulación y calentamiento de muestras de alta precisión, sistemas para replicar procesos de fabricación industrial en miniatura, equipos y software para pruebas de suelos y rocas, etc.

Podemos catalogar a Judges Scientific como un grupo de empresas especializado en la adquisición a buenos precios y posterior desarrollo de una cartera de negocios de instrumentos científicos. La compañía busca la expansión corporativa, tanto a través del crecimiento orgánico dentro de sus compañías subsidiarias como a través de la adquisición de pequeñas empresas con reputaciones establecidas en sus nichos de mercado.

La evolución reciente de sus ventas (en millones de libras) por zonas geográficas ha sido la siguiente:

        

VARIACIÓN

 

2014

2015

2016

2017

2018

2019

%

2015-2019

U.K.

7,2

9,3

8,7

9,0

10,7

9,7

11,7%

35,3%

REST OF EUROPE

12,8

13,8

13,8

17,8

23,2

23,4

28,4%

83,0%

NORTH AMERICA

8,2

12,5

15,5

18,4

20,9

24,5

29,6%

197,0%

CHINA – HONG KONG

8,3

7,7

9,5

11,5%

REST OF THE WORLD

12,4

20,6

19,3

17,9

15,4

15,4

18,7%

101,5%

TOTAL

40,6

56,2

57,3

71,4

77,9

82,5

100,0%

103,4%

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Su cartera de clientes esta compuesta por universidades (University of Oxford, Princenton University, Harvard University, etc.), empresas (L’Oreal, Furgo, Corning, etc.) y centros de investigación (CERN, Allen Institute, etc.).

Su principal accionista es el fundador de la empresa:

ACCIONISTA

%

DAVID ELIE CICUREL

12,15%

LIONTRUST ASSET MANGMENT

9,10%

ODIN FORVALTNING

5,70%

JP MORGAN

5,64%

GUY NAGGAR

5,12%

 

 

2. ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO (datos en millones de euros)

VENTAS

La evolución de sus cifras de ventas ha sido la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

VENTAS

2,2

5,2

6,2

7,1

11,3

16,0

20,8

28,0

36,0

40,6

56,2

57,3

71,4

77,9

82,5

VARIACIÓN ANUAL

 

135,3%

19,0%

14,7%

59,2%

41,7%

30,0%

34,7%

28,5%

12,6%

38,5%

1,9%

24,6%

9,1%

5,9%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

51,4%

  

38,5%

  

31,1%

  

17,7%

  

13,2%

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Para este año se prevé una reducción de la facturación del -10,1% y la vuelta a la normalidad en los dos años siguientes:

 

PREV 2020

PREV 2021

PREV 2022

VENTAS

74,2

79,8

86,1

VARIACIÓN ANUAL

-10,1%

7,5%

8,0%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

1,8%

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MARGEN BRUTO

El porcentaje de margen bruto es bastante alto, pero presenta una tendencia descendente que han logrado revertir parcialmente en los últimos años:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

MARGEN BRUTO

1,5

3,6

4,5

4,9

7,0

9,7

12,3

16,7

21,8

23,0

31,4

33,1

41,5

47,1

51,8

% MARGEN BRUTO SOBRE VENTAS

65,6%

68,8%

72,5%

68,5%

61,6%

60,5%

59,0%

59,6%

60,5%

56,7%

55,9%

57,7%

58,2%

60,5%

62,8%

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RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

El porcentaje de margen de explotación ha sido bastante irregular, pero en los dos últimos años han conseguido situarlo en buenos niveles:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

0,1

0,5

0,9

1,0

1,3

0,8

3,1

0,6

1,7

2,9

1,8

1,0

5,7

10,7

14,1

% SOBRE VENTAS

5,9%

9,2%

15,0%

13,9%

11,2%

5,0%

14,8%

2,2%

4,8%

7,2%

3,2%

1,7%

7,9%

13,7%

17,1%

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Se prevé que el porcentaje de margen de explotación mejore en los próximos años:

 

PREV 2020

PREV 2021

PREV 2022

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

12,6

15,2

16,4

% SOBRE VENTAS

17,0%

19,0%

19,0%

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Un dato preocupante es que el coste medio por empleado está aumentando más que la venta media por empleado:

       

VARIACIÓN

 

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2015-2019

VENTAS (MILLONES LIBRAS)

40,6

56,2

57,3

71,4

77,9

82,5

103,4%

GASTOS PERSONAL (MILLONES LIBRAS)

10,8

15,3

17,7

20,5

22,5

24,3

124,4%

NÚMERO MEDIO EMPLEADOS

270

332

408

439

467

497

84,1%

VENTA MEDIA POR EMPLEADO (LIBRAS)

150.252

169.286

140.404

162.551

166.734

165.994

10,5%

COSTE MEDIO POR EMPLEADO (LIBRAS)

40.093

46.190

43.341

46.781

48.128

48.875

21,9%

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RENDIMIENTO DEL ACTIVO

El rendimiento que obtienen de su activo también ha sido bastante irregular pero en los dos últimos años se ha situado en porcentajes bastante elevados:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

0,1

0,5

0,9

1,0

1,3

0,8

3,1

0,6

1,7

2,9

1,8

1,0

5,7

10,7

14,1

TOTAL ACTIVO

6,4

7,6

7,8

8,9

11,6

14,0

19,1

28,5

48,7

45,5

52,7

58,3

62,6

65,7

70,6

% RENDIMIENTO DEL ACTIVO

2,0%

6,3%

12,0%

11,1%

10,9%

5,7%

16,1%

2,2%

3,6%

6,5%

3,4%

1,7%

9,0%

16,3%

20,0%

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BENEFICIO NETO

El porcentaje de margen neto también se ha comportado de forma bastante volátil y en los dos últimos años se ha situado en buenos niveles:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

0,1

0,2

0,6

0,6

0,8

0,3

1,9

-0,2

1,3

2,1

0,8

0,1

4,0

8,5

11,4

% BENEFICIO NETO SOBRE VENTAS

2,3%

3,7%

8,9%

8,0%

7,3%

2,1%

9,2%

-0,7%

3,5%

5,2%

1,4%

0,1%

5,6%

10,9%

13,8%

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Se prevé para este año una reducción del -32,5% del beneficio neto y que el año 2.021 se recupere la cifra del año 2.019:

 

PREV 2020

PREV 2021

PREV 2022

BENEFICIO NETO

7,7

11,4

13,1

% SOBRE VENTAS

10,4%

14,3%

15,2%

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RENTABILIDAD DE LOS FONDOS PROPIOS

La rentabilidad sobre fondos propios de los dos últimos años las podemos calificar como excelente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

0,1

0,2

0,6

0,6

0,8

0,3

1,9

-0,2

1,3

2,1

0,8

0,1

4,0

8,5

11,4

FONDOS PROPIOS

2,8

3,1

3,6

4,5

5,2

5,4

7,4

12,5

20,6

22,9

23,3

21,3

23,6

30,6

27,9

% RENTABILIDAD FONDOS PROPIOS

1,8%

6,1%

15,4%

12,7%

16,1%

6,1%

26,0%

-1,6%

6,2%

9,3%

3,4%

0,4%

17,0%

27,7%

40,8%

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FLUJO DE CAJA LIBRE

Judges Scientific cuenta con una buena capacidad para convertir sus beneficios en flujo de caja libre:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

FLUJO CAJA OPERACIONES

0,3

0,1

0,4

1,5

1,5

1,4

3,4

4,7

3,7

5,7

6,6

4,6

10,5

13,3

16,9

CAPEX

0,0

0,0

-0,1

0,0

-0,1

-0,2

-0,6

-1,0

-2,2

-0,2

-0,6

-1,1

-0,7

-1,0

-1,3

FLUJO DE CAJA LIBRE

0,3

0,1

0,3

1,5

1,4

1,2

2,8

3,7

1,5

5,4

6,0

3,5

9,8

12,4

15,6

                

BENEFICIO NETO

0,1

0,2

0,6

0,6

0,8

0,3

1,9

-0,2

1,3

2,1

0,8

0,1

4,0

8,5

11,4

% FLUJO CAJA SOBRE BENEFICIO NETO

560%

32%

56%

263%

165%

373%

148%

-1830%

118%

257%

772%

4388%

244%

146%

137%

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2005-2019

FLUJO CAJA OPERACIONES

74,5

CAPEX

-9,1

FLUJO DE CAJA LIBRE

65,4

  

BENEFICIO NETO

32,4

% FLUJO CAJA SOBRE BENEFICIO NETO

202%

No obstante, hay que tener presente que en el periodo estudiado la empresa ha destinado 60,5 millones de libras a la compra de varias empresas y que ha vendido otras por importe de 15,5 millones de libras.

3. SITUACIÓN FINANCIERA

El resumen del Balance de Situación de la empresa a 31/12/2.019 es el siguiente:

ACTIVO

2019

%

INMOVILIZADO

32,1

46%

ACTIVO CIRCULANTE

24,4

34%

TESORERIA

14,1

20%

TOTAL

70,6

100%

   

PASIVO

2.019,0

%

PATRIMONIO NETO

28,7

41%

DEUDA FINANCIERA A LARGO

15,1

21%

EXIGIBLE A LARGO

3,6

5%

PASIVO CIRCULANTE

19,5

28%

DEUDA FINANCIERA A CORTO

3,8

5%

TOTAL

70,6

100%

 

 

 

 

El endeudamiento de la empresa, restando de su exigible la tesorería, es del 97% y su fondo de maniobra y su posición financiera a corto son positivos:

 

2.019

FONDOS PROPIOS

28,7

EXIGIBLE A LARGO

18,6

INMOVILIZADO

-32,1

FONDO MANIOBRA

15,2

NECESIDADES CIRCULANTE

-4,9

POSICIÓN FINANCIERA

10,3

  

TESORERIA

14,1

DEUDA FINANCIERA CORTO

-3,8

POSICIÓN FINANCIERA

10,3

Y su deuda financiera neta representa tan solo 0,3 años de Ebitda:

 

2.019

DEUDA FINANCIERA

18,9

TESORERÍA

-14,1

DEUDA FINANCIERA NETA

4,8

EBITDA

18,5

RATIO

0,3

4. RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA​

La rentabilidad por dividendo ha sido bastante reducida, ya que han priorizado destinar el dinero a la compra de otras empresas:

 

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

DIVIDENDO POR ACCIÓN

0,00

0,03

0,03

0,04

0,05

0,08

0,10

0,15

0,20

0,22

0,25

0,28

0,32

0,40

0,50

COTIZACIÓN 31/12

1,00

0,94

0,88

0,64

1,15

3,54

3,92

9,34

19,66

13,23

14,68

13,35

20,04

23,10

56,50

RENTABILIDAD

0

3,2%

3,4%

6,3%

4,3%

2,3%

2,5%

1,6%

1,0%

1,7%

1,7%

2,1%

1,6%

1,7%

0,9%

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5. EVOLUCIÓN DEL BENEFICIO POR ACCIÓN Y DE LA COTIZACIÓN​

La evolución del Beneficio por Acción, de la cotización y del PER y la prevista para los próximos años es la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO POR ACCIÓN

0,01

0,05

0,13

0,15

0,20

0,08

0,43

-0,04

0,23

0,38

0,13

0,01

0,65

1,35

1,80

COTIZACIÓN

1,00

0,94

0,88

0,64

1,15

3,54

3,92

9,34

19,66

13,23

14,68

13,35

20,04

23,10

56,50

PER

100,09

18,77

6,77

4,27

5,75

44,21

9,12

 

85,47

34,82

112,90

1335,34

30,83

17,11

31,39

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La previsión para los próximos años es la siguiente:

 

PREV 2020

PREV 2021

PREV 2022

BENEFICIO POR ACCIÓN

1,49

1,81

2,03

COTIZACIÓN 04/06/2020

51,50

51,50

51,50

PER

34,64

28,44

25,42

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Si tomamos como base 100 los datos del año 2.006, el gráfico siguiente nos indica que, desde esta perspectiva,  la acción de Judges Scientific no está infravalorada:

 

 

COMPARABLES

Los comparables de Judges Scientific con otras empresas competidoras son los siguientes:

COMPANY NAME

P/E (FY1)

P/E (FY2)

EV/EBITDA (LTM)

EBITDA MARGEN (LTM)

DEBT/EBITDA(LTM)

EV/REVENUE (LTM)

P/B (LTM)

ROE%

NET INCOME/REVENUE %

JUDGES SCIENTIFIC

36,99

30,37

18,33

22,7%

1,01

4,16

12,06

38,90

13,8%

OXFORD INSTRUMENTS

19,79

24,67

10,77

18,9%

0,56

2,03

3,34

15,03

9,0%

HALMA

41,91

42,07

29,31

24,3%

1,27

7,11

8,23

18,76

14,0%

SPECTRIS

23,55

18,86

8,44

22,2%

0,65

1,91

2,35

2,29

14,3%

MEDIA

30,56

29,00

16,71

22,0%

0,87

3,80

6,50

18,75

12,8%

  Fuente: Refinitiv y elaboración propia

switch
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Donde podemos ver que cotiza con múltiplos más altos que la media de sus competidores, si bien sus márgenes y rentabilidad también han sido mejores en el último año.

RECOMENDACIONES

Tan solo hemos tenido acceso a la opinión de un analista que recomienda comprar la acción de la empresa y sitúa su precio objetivo en 53,80 libras, por encima de su cotización actual de 51,50 libras.

6. RESUMEN Y CONCLUSIONES

Judges Scientific Plc es una empresa inglesa que se constituyó en el año 2.002 y tiene como actividad principal el diseño, fabricación y comercialización de instrumentos científicos.

A lo largo de los años han ido adquiriendo muchas pequeñas empresas especializadas en nichos de mercado que fabrican instrumentos para diferentes finalidades, de modo que podemos catalogar a Judges Scientific como un grupo de empresas especializado en la adquisición a buenos precios y posterior desarrollo de una cartera de negocios de instrumentos científicos.

El principal mercado de la empresa es Europa (40,1%), seguido de North America (29,6%) y de China (11,5%). North America es el mercado en el que más han aumentado sus ventas en los últimos cinco años (+197%).

Su cartera de clientes está compuesta por universidades (University of Oxford, Princenton University, Harvard University, etc.), empresas (L’Oreal, Furgo, Corning, etc.) y centros de investigación (CERN, Allen Institute, etc.).

La evolución de sus cifras de ventas ha sido la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

VENTAS

2,2

5,2

6,2

7,1

11,3

16,0

20,8

28,0

36,0

40,6

56,2

57,3

71,4

77,9

82,5

VARIACIÓN ANUAL

 

135,3%

19,0%

14,7%

59,2%

41,7%

30,0%

34,7%

28,5%

12,6%

38,5%

1,9%

24,6%

9,1%

5,9%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

51,4%

  

38,5%

  

31,1%

  

17,7%

  

13,2%

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Para este año se prevé una reducción de la facturación del -10,1% y la vuelta a la normalidad en los dos años siguientes.

El porcentaje de beneficio neto sobre ventas se ha comportado de forma bastante volátil, si bien en los dos últimos años se ha situado en niveles bastante buenos:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

0,1

0,2

0,6

0,6

0,8

0,3

1,9

-0,2

1,3

2,1

0,8

0,1

4,0

8,5

11,4

% BENEFICIO NETO SOBRE VENTAS

2,3%

3,7%

8,9%

8,0%

7,3%

2,1%

9,2%

-0,7%

3,5%

5,2%

1,4%

0,1%

5,6%

10,9%

13,8%

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Se prevé para este año una reducción del -32,5% del beneficio neto y que el año 2.021 se recupere la cifra del año 2.019.

La rentabilidad sobre fondos propios de los dos últimos años las podemos calificar como excelente (27,7% en el año 2.018 y 40,8% en el año 2.019).

Judges Scientific cuenta con una buena capacidad para convertir sus beneficios en flujo de caja libre. No obstante, hay que tener presente que en el periodo estudiado la empresa ha destinado cantidades importantes a la compra de varias empresas.

La situación financiera de la empresa es bastante buena ya que su endeudamiento, restando de su exigible la tesorería, es del 97% y su fondo de maniobra y su posición financiera a corto son positivos. Además, su deuda financiera neta representa tan solo 0,3 años de Ebitda.

La rentabilidad por dividendo ha sido bastante reducida (0,9% en el año 2.019), ya que han priorizado destinar el dinero a la compra de otras empresas.

La evolución del Beneficio por Acción, de la cotización y del PER y la prevista para los próximos años es la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO POR ACCIÓN

0,01

0,05

0,13

0,15

0,20

0,08

0,43

-0,04

0,23

0,38

0,13

0,01

0,65

1,35

1,80

COTIZACIÓN

1,00

0,94

0,88

0,64

1,15

3,54

3,92

9,34

19,66

13,23

14,68

13,35

20,04

23,10

56,50

PER

100,09

18,77

6,77

4,27

5,75

44,21

9,12

 

85,47

34,82

112,90

1335,34

30,83

17,11

31,39

 

 

PREV 2020

PREV 2021

PREV 2022

BENEFICIO POR ACCIÓN

1,49

1,81

2,03

COTIZACIÓN 04/06/2020

51,50

51,50

51,50

PER

34,64

28,44

25,42

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Si tomamos como base 100 los datos del año 2.006, el gráfico siguiente nos indica que, desde esta perspectiva,  la acción de Judges Scientific no está infravalorada:

 

 

Lo cual se confirma si comparamos los múltiplos de Judges Scientific con otras empresas competidoras, si bien sus márgenes y rentabilidad también han sido mejores en el último año.

Si aceptamos como válidas las previsiones de beneficio por acción de 2,03 euros para el año 2.022 y consideramos que en los dos años siguientes crecerá el 10% anual, la cifra se situaría en 2,45 euros en el año 2.024, con lo cual la rentabilidad esperada sin dividendos seria del 3,9% para un PER de 25 y del 8,2% para un PER de 30, las cuáles consideramos insuficientes para invertir en una empresa de reducido tamaño que ha presentado tanta volatilidad en sus márgenes.

No obstante, creemos que Judges Scientific es una buena empresa que hay que tener permanentemente en el radar, siguiendo la evolución de sus cifras y de su cotización para intentar acertar el mejor momento de entrada.

Fuente: La mayor parte de los datos utilizados han sido obtenidos de Refinitiv y de las páginas web de la propia empresa y de la CNMV.

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