KRI KRI MILK INDUSTRY

Fecha Informe: 2 de junio de 2.020

RESULTADOS a 31 de marzo de 2020

Kri Kri Milk Industry SA es una empresa griega creada en el año 1.954 que se dedica a la fabricación y comercialización de yogur (sobre todo griego) y helados.

Ocupa la segunda posición en Grecia tanto en venta de yogures como de helados con una cuota aproximada del 15%. Además, exportan sus productos a Reino Unido, Italia, Alemania y Bélgica, entre otros.

La evolución reciente de sus ventas por segmentos ha sido la siguiente:

      

VARIACIÓN

VENTAS

2015

2016

2017

2018

2019

2.015-2.019

YOGUR GRECIA

35,5

33,3

36,1

39,1

44,3

24,9%

YOGUR EXPORT

9,9

13,3

21,4

29,8

40,1

303,1%

SUBTOTAL YOGUR

45,4

46,6

57,4

68,8

84,4

85,8%

HELADO GRECIA

19,2

17,4

18,9

20,7

21,7

12,9%

HELADO EXPORT

2,1

2,4

2,7

4,4

6,4

205,6%

SUBTOTAL HELADOS

21,3

19,8

21,6

25,1

28,1

31,8%

OTROS

0,2

0,2

0,2

0,3

0,4

94,2%

TOTAL

67,0

66,6

79,2

94,2

112,9

68,6%

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Donde podemos ver el fuerte aumento de sus cifras de exportación. A pesar de que el incremento en Grecia es inferior, hay que tener presente que el PIB de esta país aumentó tan solo el 5,8% del año 2.015 al año 2.019, por lo que para crecer han tenido que mejorar su cuota de mercado en este país.

Kri Kri Milk es una empresa de baja capitalización (182 millones de euros) que está controlada por la familia Tsinavos.

2. ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO (datos en millones de euros)

VENTAS

La evolución de sus cifras de ventas, con la excepción de los años 2.015 y 2.016, ha sido espectacular:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

VENTAS

25,4

28,3

33,7

39,7

40,3

47,2

47,9

59,3

68,1

77,1

67,0

66,6

79,2

94,2

112,9

VARIACIÓN ANUAL

12,9%

11,4%

19,1%

17,8%

1,5%

17,1%

1,5%

23,8%

14,8%

13,2%

-13,1%

-0,6%

18,9%

18,9%

19,9%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

14,5%

  

12,1%

  

13,4%

  

-0,2%

  

19,2%

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Para valorar adecuadamente lo que ha conseguido la empresa hay que tener presente que el PIB de Grecia en el año 2.019 era el -5,9% inferior al del año 2.005.

Las ventas del primer trimestre de este año han seguido creciendo con buen ritmo (+25,6%).

No hemos podido acceder a ningún tipo de previsión para los próximos años. No obstante, creemos que sus cifras de ingresos se verán afectadas por la pandemia del coronavirus, sobre todo en la venta de helados ya que una parte de esta depende del turismo. En cambio, el mercado de su principal producto (yogur griego) está en crecimiento y su consumo es bastante resistente a las crisis.

MARGEN BRUTO

El porcentaje de margen bruto presenta una tendencia descendente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

MARGEN BRUTO

12,4

13,6

14,7

16,5

18,4

18,2

17,9

22,0

22,1

16,8

22,4

25,7

28,4

36,7

39,1

% MARGEN BRUTO SOBRE VENTAS

48,8%

48,1%

43,6%

41,6%

45,7%

38,6%

37,4%

37,1%

32,5%

21,8%

33,4%

38,6%

35,9%

39,0%

34,6%

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RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

En cambio, el porcentaje de margen de explotación ha mejorado mucho en los últimos años:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

2,6

3,1

3,1

3,7

3,7

3,2

2,8

6,0

5,3

4,6

4,9

8,9

9,9

14,5

17,8

% SOBRE VENTAS

10,2%

11,0%

9,2%

9,3%

9,2%

6,8%

5,8%

10,1%

7,8%

6,0%

7,3%

13,4%

12,5%

15,4%

15,8%

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A destacar que la venta media por empleado ha aumentado más que el coste medio por empleado y que este último es bastante reducido:

      

VARIACIÓN

 

2015

2016

2017

2018

2019

2.015-2.019

VENTAS (MILLONES EUROS)

67,0

66,6

79,2

94,2

112,9

68,6%

GASTOS PERSONAL (MILLONES EUROS)

7,58

7,764

8,849

10,326

11,397

50,4%

NÚMERO DE EMPLEADOS

301

309

344

380

412

36,9%

VENTA MEDIA EMPLEADO (EUROS)

222.425

215.437

230.360

247.982

274.029

23,2%

COSTE MEDIO EMPLEADO (EUROS)

25.183

25.126

25.724

27.174

27.663

9,8%

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En el primer trimestre de este año se ha reducido el porcentaje de margen de explotación:

 

31/03/2019

31/03/2020

VARIACIÓN

RESULTADO EXPLOTACIÓN

3,2

3,62

13,1%

% SOBRE VENTAS

14,6%

13,2%

 
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RENDIMIENTO DEL ACTIVO

El rendimiento que obtienen de su activo se ha situado en los últimos años en niveles muy elevados:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

2,6

3,1

3,1

3,7

3,7

3,2

2,8

6,0

5,3

4,6

4,9

8,9

9,9

14,5

17,8

TOTAL ACTIVO

28

32

36

42

44

44

48

49

61

70

70

76

82

90

107

% RENDIMIENTO DEL ACTIVO

9,2%

9,8%

8,6%

8,8%

8,4%

7,3%

5,9%

12,3%

8,7%

6,6%

7,0%

11,7%

12,0%

16,1%

16,6%

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BENEFICIO NETO

La evolución de sus cifras de beneficios ha sido muy favorable y el porcentaje de margen neto de los últimos años es bastante bueno:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

1,7

2,0

2,3

2,6

3,3

2,7

2,2

5,3

5,1

3,6

3,8

6,2

7,3

10,1

15,0

% BENEFICIO NETO SOBRE VENTAS

6,7%

7,1%

6,8%

6,5%

8,2%

5,7%

4,6%

8,9%

7,5%

4,7%

5,7%

9,3%

9,2%

10,7%

13,3%

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Aunque en el primer trimestre de este año el beneficio neto ha aumentado, el porcentaje de margen neto se ha reducido:

 

31/03/2019

31/03/2020

VARIACIÓN

BENEFICIO NETO

2,29

2,67

16,6%

% SOBRE VENTAS

10,5%

9,7%

 
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RENTABILIDAD DE LOS FONDOS PROPIOS

Como consecuencia de todo ello, han conseguido situar la rentabilidad sobre fondos propios en unos niveles muy atractivos:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

1,7

2,0

2,3

2,6

3,3

2,7

2,2

5,3

5,1

3,6

3,8

6,2

7,3

10,1

15,0

FONDOS PROPIOS

21

22

24

25

27

27

29

33

36

39

41

45

50

56

66

% RENTABILIDAD FONDOS PROPIOS

8,1%

9,0%

9,7%

10,4%

12,2%

10,1%

7,6%

16,3%

14,4%

9,2%

9,3%

13,7%

14,7%

18,1%

22,7%

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FLUJO DE CAJA LIBRE

Sus necesidades de inversión hacen que la compañía tenga una baja capacidad para convertir sus beneficios en flujo de caja libre:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

FLUJO CAJA OPERACIONES

2,6

3,5

2,7

3,2

5,2

3,9

2,4

5,2

5,6

1,6

7,9

8,5

8,0

16,2

13,8

CAPEX

-1,8

-3,5

-5,1

-4,6

-4,2

-3,5

-2,3

-1,8

-5,4

-22,6

-7,3

-3,9

-6,0

-7,7

-15,1

FLUJO DE CAJA LIBRE

0,7

0,0

-2,4

-1,4

1,0

0,3

0,0

3,4

0,1

-21,0

0,6

4,6

2,0

8,4

-1,4

 

ACUMULADO

 

 

2005-2019

 

FLUJO CAJA OPERACIONES

90,1

 

CAPEX

-94,9

 

FLUJO DE CAJA LIBRE

-4,8

 

  

 

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3. SITUACIÓN FINANCIERA

El resumen del Balance de Situación de la empresa a 31/12/2.019 es el siguiente:

ACTIVO

2019

%

INMOVILIZADO

58,5

55%

ACTIVO CIRCULANTE

37,8

35%

TESORERIA

11,0

10%

TOTAL

107,3

100%

   

PASIVO

2019

%

PATRIMONIO NETO

66,1

62%

DEUDA FINANCIERA A LARGO

10,4

10%

EXIGIBLE A LARGO

10,3

10%

PASIVO CIRCULANTE

18,1

17%

DEUDA FINANCIERA A CORTO

2,4

2%

TOTAL

107,3

100%

 

 

 

 

El endeudamiento de la empresa, restando de su exigible la tesorería, es tan solo del 46% y su fondo de maniobra y su posición financiera a corto son positivos:

 

2.019

FONDOS PROPIOS

66,1

EXIGIBLE A LARGO

20,7

INMOVILIZADO

-58,5

FONDO MANIOBRA

28,3

NECESIDADES CIRCULANTE

-19,7

POSICIÓN FINANCIERA

8,6

  

TESORERIA

11,0

DEUDA FINANCIERA CORTO

2,4

POSICIÓN FINANCIERA

8,6

Además, su deuda financiera neta representa 0,1 años de Ebitda:

 

2.019

DEUDA FINANCIERA

12,8

TESORERÍA

-11,0

DEUDA FINANCIERA NETA

1,8

EBITDA

19,8

RATIO

0,1

4. RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA​

La rentabilidad por dividendo de los últimos años, con la excepción de los años 2.016 y 2.017, ha sido bastante moderada:

 

2014

2015

2016

2017

2018

2019

DIVIDENDO POR ACCIÓN

0,06

0,06

0,09

0,12

0,15

0,18

COTIZACIÓN 31/12

1,85

1,9

1,93

3,01

4,25

5,66

% RENTABILIDAD

3,2%

3,2%

4,7%

4,0%

3,5%

3,2%

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5. EVOLUCIÓN DEL BENEFICIO POR ACCIÓN Y DE LA COTIZACIÓN​

La evolución del Beneficio por Acción, de la cotización y del PER ha sido la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO POR ACCIÓN

0,050

0,060

0,070

0,080

0,100

0,080

0,070

0,160

0,150

0,110

0,120

0,190

0,220

0,310

0,450

COTIZACIÓN

0,67

0,76

1,31

0,84

0,81

0,76

0,66

1,49

2,01

1,85

1,90

1,93

3,01

4,25

5,66

PER

13,46

12,62

18,64

10,53

8,13

9,51

9,38

9,29

13,40

16,82

15,83

10,16

13,68

13,71

12,58

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Si tomamos como base 100 los datos del año 2.005 tenemos el gráfico siguiente:

 

 

Donde podemos ver la correlación que se ha dado entre el aumento del beneficio por acción y el de la cotización. Además, dado que su cotización actual es muy similar a la de cierre del año anterior opinamos que, desde esta perspectiva, la acción de la empresa no está infravalorada.

COMPARABLES

Kri Kri Mill cuenta con menos deuda y con mejores porcentajes de margen y de rentabilidad que otras empresas de su sector:

COMPANY NAME

PE (LTM)

EV/EBITDA (LTM)

EV/REVENUE (LTM)

P/B (LTM)

EBITDA MARGIN (LTM)

NET DEBT / EBITDA (LTM) 

ROE%

EV (MILLIONS $)

KRI KRI MILK INDUSTRY

12,55

8,98

1,68

2,81

15,1%

0,25

24,63

221

EVROFARMA

23,08

8,17

0,87

1,08

10,6%

4,67

8,75

33

EMMI

26,71

15,66

1,33

2,63

8,4%

0,34

10,11

4.822

GLABIA

16,18

10,86

0,91

1,71

8,3%

1,89

10,95

3.932

BEL

15,79

7,08

0,78

1,09

11,1%

1,72

7,22

2.968

UNIBEL

16,22

6,82

0,75

1,00

11,0%

1,50

6,29

2.841

SAVENCIA

10,23

4,78

0,31

0,55

6,4%

2,12

5,54

1.718

DUKAT

12,04

4,61

0,39

0,92

8,3%

 

7,88

224

MEDIA

16,60

8,37

0,88

1,47

0,10

1,78

10,17

2.095

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Fuente: Refinitiv

RECOMENDACIONES

Tan solo nos consta la opinión de un analista que recomienda comprar la acción de la empresa.

6. RESUMEN Y CONCLUSIONES

Kri Kri Milk Industry SA es una empresa griega creada en el año 1.954 que se dedica a la fabricación y comercialización de yogur (sobre todo griego) y helados.

Ocupa la segunda posición en Grecia tanto en venta de yogures como de helados con una cuota aproximada del 15%. Además, exportan sus productos a Reino Unido, Italia, Alemania y Bélgica, entre otros.

La evolución de sus cifras de ventas, con la excepción de los años 2.015 y 2.016, ha sido espectacular:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

VENTAS

25,4

28,3

33,7

39,7

40,3

47,2

47,9

59,3

68,1

77,1

67,0

66,6

79,2

94,2

112,9

VARIACIÓN ANUAL

12,9%

11,4%

19,1%

17,8%

1,5%

17,1%

1,5%

23,8%

14,8%

13,2%

-13,1%

-0,6%

18,9%

18,9%

19,9%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

14,5%

  

12,1%

  

13,4%

  

-0,2%

  

19,2%

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Para valorar adecuadamente lo que han conseguido hay que tener presente que el PIB de Grecia en el año 2.019 era el -5,9% inferior al del año 2.005.

Si profundizamos por segmentos vemos que las exportaciones de yogur han aumentado el 303% en los últimos 4 años y las de helados el 206% gracias a que han conseguido introducirse en bastantes de las principales cadenas de distribución europeas. A su vez las ventas de yogur en Grecia han aumentado el 24,9% y las de helados el 12,9%.

No hemos podido acceder a ningún tipo de previsión para los próximos años. En nuestra opinión, sus cifras de ingresos se verán afectadas por la pandemia del coronavirus, sobre todo en la venta de helados ya que una parte de esta depende del turismo. En cambio, el mercado de su principal producto (yogur griego) está en crecimiento y su consumo es bastante resistente a las crisis.

La evolución de sus cifras de beneficios también ha sido muy favorable y su porcentaje de margen neto se ha situado en niveles muy buenos:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

1,7

2,0

2,3

2,6

3,3

2,7

2,2

5,3

5,1

3,6

3,8

6,2

7,3

10,1

15,0

% BENEFICIO NETO SOBRE VENTAS

6,7%

7,1%

6,8%

6,5%

8,2%

5,7%

4,6%

8,9%

7,5%

4,7%

5,7%

9,3%

9,2%

10,7%

13,3%

switch
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La productividad de su plantilla ha mejorado en los últimos años y su coste medio por empleado es bastante inferior al de otros competidores europeos.

A destacar que han conseguido situar su rentabilidad sobre fondos propios en unos niveles muy atractivos (22,7% en el año 2.019).

La compañía cuenta con una situación financiera bastante saneada ya que su endeudamiento, restando de su exigible la tesorería, es tan solo del 46% y su fondo de maniobra y su posición financiera a corto son positivos. Además,  su deuda financiera neta representa 0,1 años de Ebitda.

La rentabilidad por dividendo es bastante moderada (3,2%).

La evolución del Beneficio por Acción, de la cotización y del PER ha sido la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO POR ACCIÓN

0,050

0,060

0,070

0,080

0,100

0,080

0,070

0,160

0,150

0,110

0,120

0,190

0,220

0,310

0,450

COTIZACIÓN

0,67

0,76

1,31

0,84

0,81

0,76

0,66

1,49

2,01

1,85

1,90

1,93

3,01

4,25

5,66

PER

13,46

12,62

18,64

10,53

8,13

9,51

9,38

9,29

13,40

16,82

15,83

10,16

13,68

13,71

12,58

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Si tomamos como base 100 los datos del año 2.005 podemos ver en el gráfico siguiente la correlación existente entre la evolución del beneficio por acción y de la cotización:

 

 

Por todo ello, consideramos que estamos ante una empresa excelente que ha sido capaz de hacer frente a las serias dificultades por las que ha atravesado su país y que ha sabido introducirse en los mercados europeos, consiguiendo unos porcentajes de margen y de rentabilidad que no están al alcance de otras empresas del sector más grandes.

El único aspecto negativo es que es una compañía de baja capitalización (182 millones de euros) y que tiene un free float bastante reducido ya que la familia del fundador controla el 73% de la empresa.

Fuente: La mayor parte de los datos utilizados han sido obtenidos de Refinitiv y de las páginas web de la propia empresa y de la CNMV.

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