MAPFRE

Fecha del Informe: 21 de abril de 2.020

RESULTADOS 2019

MAPFRE es una compañía que desarrolla principalmente actividades aseguradoras y reaseguradoras, operando en un total de 45 países de los cinco continentes.

Para ello cuenta con un total de 13.024 oficinas y 34.324 empleados y con una red comercial compuesta por 79.239 personas (agentes, delegados y corredores). Además, también distribuye sus productos a través de 7.914 oficinas bancarias (Santander y Bankinter entre otros)

Su cuota de mercado en España en vida es del 14,1% y en no vida del 7,9% y ocupa la segunda posición del ranking:

CUOTA DE MERCADO

2018

2018

VIDACAIXA

12,76%

13,40%

MAPFRE

11,13%

11,40%

GRUPO MUTUA MADRILEÑA

8,19%

8,50%

ALLIANZ

5,61%

5,30%

GRUPO CATALANA OCCIDENTE

4,43%

4,80%

ZURICH

5,53%

4,60%

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A nivel internacional es líder en América Latina en no vida con una cuota de mercado del 7,2%, ocupa la posición 11 entre las aseguradoras europeas, en reaseguro es la decimosexta compañía mundial y en asistencia es la cuarta compañía del mundo.

El grupo está dividido en 4 áreas geográficas:

Iberia: España y Portugal.

Latam: Brasil, Latinoamérica Norte (Costa Rica, El Salvador; Guatemala, Honduras, México, Nicaragua, Panamá y República Dominicana) y Latinoamérica Sur ((Argentina, Colombia, Chile, Ecuador, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela).

Internacional: Norteamérica (Canadá, Estados Unidos y Puerto Rico) y EURASIA (Europa, Medio Oriente, África y Asia-Pacífico).

El detalle de los ingresos de los tres últimos años por familia de productos ha sido el siguiente:

DETALLE PRIMAS EMITIDAS POR PRODUCTOS

2018

%

2019

%

VARIACIÓN

AUTOS

6.882

31%

6.639

29%

-3,5%

SEGUROS GENERALES

5.603

25%

6.238

27%

11,3%

SALUD Y ACCIDENTES

1.265

6%

1.305

6%

3,2%

OTROS NO VIDA

606

3%

1.134

5%

87,1%

REASEGURO NO VIDA

4.829

21%

4.988

22%

3,3%

AJUSTES CONSOLIDACIÓN

-2.124

-9%

-2.745

-12%

29,3%

SUBTOTAL NO VIDA

17.061

76%

17.559

76%

2,9%

VIDA RIESGO

2.152

10%

2.327

10%

8,1%

VIDA AHORRO

2.724

12%

2.564

11%

-5,8%

REASEGURO VISA

601

3%

594

3%

-1,1%

SUBTOTAL VIDA

5.476

24%

5.485

24%

0,2%

TOTAL

22.537

100%

23.044

100%

2,2%

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Su principal accionista es la Fundación Mapfre que cuenta con el 67,71% del capital.

2. ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO (datos en millones de euros)

INGRESOS

La evolución de los ingresos por todos los conceptos (primas de seguros y reaseguro, ingresos financieros de las inversiones y otros ingresos no procedentes de actividades aseguradoras) ha sido la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

INGRESOS TOTALES

12.189

13.234

14.866

17.711

18.830

20.471

23.530

25.301

25.889

26.367

26.702

27.092

27.984

26.590

28.472

VARIACIÓN ANUAL

 

8,6%

12,3%

19,1%

6,3%

8,7%

14,9%

7,5%

2,3%

1,8%

1,3%

1,5%

3,3%

-5,0%

7,1%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

7,0%

  

11,4%

  

8,3%

  

1,5%

  

1,8%

switch
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Si profundizamos en la decepcionante evolución de sus ingresos durante los últimos años tenemos:

        

VARIACIÓN

 

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2013 – 2019

PRIMAS EMITIDAS Y ACEPTADAS TOTALES

21.836

22.401

22.312

22.813

23.481

22.537

23.044

5,5%

INGRESOS FINANCIEROS DE INVERSIONES

3.288

3.405

3.867

3.762

2.802

2.575

3.288

0,0%

INGRESOS DE ENTIDADES NO ASEGURADORAS Y OTROS

766

560

524

517

1.701

1.478

2.141

179,6%

TOTAL

25.889

26.367

26.702

27.092

27.984

26.590

28.472

10,0%

VARIACIÓN ANUAL

 

1,8%

1,3%

1,5%

3,3%

-5,0%

7,1%

 
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Donde podemos ver que los ingresos por la actividad aseguradora tan solo han aumentado el 5,5% y que la mayor parte del aumento de los ingresos totales lo han aportado las actividades no aseguradoras.

A su vez, el detalle de los ingresos por primas de seguros y reaseguro entre no vida y vida es el siguiente:

        

VARIACIÓN

PRIMAS EMITIDAS Y ACEPTADAS TOTALES

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2013 – 2019

NEGOCIO NO VIDA

16.278

16.409

17.441

17.700

18.155

17.061

17.559

7,9%

NEGOCIO VIDA

5.558

5.992

4.871

5.113

5.326

5.476

5.485

-1,3%

TOTAL

21.836

22.401

22.312

22.813

23.481

22.537

23.044

5,5%

VARIACIÓN ANUAL

 

2,6%

-0,4%

2,2%

2,9%

-4,0%

2,2%

 
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Los ingresos por primas permanecen prácticamente estancados en el periodo considerado, debido fundamentalmente a la discreta evolución de estos en Iberia (+5,1%) y, sobre todo, a la fuerte reducción de estos en Latinoamérica (-18,6%). Además, el escaso aumento de sus ingresos lo consiguen gracias a la favorable evolución del reaseguro.

Profundizando en los ingresos de la actividad estrictamente aseguradora (sin reaseguro y asistencia) tenemos:

        

VARIACIÓN

PRIMAS SEGUROS

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2013 – 2019

ESPAÑA

7.179

7.256

6.498

6.564

6.821

7.524

7.582

5,6%

PORTUGAL

167

200

199

140

140

134

135

-19,0%

SUBTOTAL IBERIA

7.346

7.456

6.697

6.705

6.960

7.658

7.718

5,1%

BRASIL

5.195

5.553

4.814

4.393

4.547

3.972

3.978

-23,4%

LATAM NORTE

1.091

1.211

1.850

1.269

1.772

1.309

1.973

80,8%

LATAM SUR

2.986

2.863

2.030

1.724

1.699

1.606

1.597

-46,5%

SUBTOTAL LATAM

9.272

9.628

8.694

7.385

8.018

6.887

7.547

-18,6%

NORTEAMÉRICA

2.105

2.014

2.777

2.623

2.529

2.425

2.332

10,8%

EURASIA

1.317

1.386

2.096

1.970

1.870

1.766

1.696

28,7%

TOTAL

20.040

20.483

20.264

18.683

19.376

18.736

19.292

-3,7%

VARIACIÓN ANUAL

 

2,2%

-1,1%

-7,8%

3,7%

-3,3%

3,0%

 
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Los ingresos por primas de seguros se reducen en los seis últimos años el -3,7%, sobre todo por la negativa evolución de Portugal (-19%), Brasil (-23,4%), Latinoamérica Sur (-46,5%).

BENEFICIO NETO

La evolución de sus cifras de beneficios ha sido la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

250

610

731

901

927

934

963

666

790

843

709

775

701

529

609

% SOBRE INGRESOS

2,1%

4,6%

4,9%

5,1%

4,9%

4,6%

4,1%

2,6%

3,1%

3,2%

2,7%

2,9%

2,5%

2,0%

2,1%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

switch
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En el periodo 2.006 a 2.010 los porcentajes de beneficio neto, sin ser espectaculares, los podemos calificar de normales, pero a partir de este año evolucionan negativamente y se sitúan muy por debajo de lo que serían los mínimos aceptables para una entidad aseguradora.

Si profundizamos en el beneficio neto por segmentos de los último siete años tenemos:

        

VARIACIÓN

       RATIO COMBINADO

RESULTADO ATRIBUIBLE

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2013 – 2019

2018

2019

IBERIA

350

432

495

536

512

481

498

42,2%

93,8%

94,4%

LATAM

322

296

245

192

229

157

215

-33,2%

98,2%

94,4%

INTERNACIONAL

150

134

-39

8

88

47

94

-37,6%

103,5%

102,3%

SUBTOTAL SEGUROS

822

862

702

736

829

685

806

-1,9%

97,8%

96,5%

REASEGURO Y GLOBAL RISKS

134

142

153

233

96

173

58

-57,2%

95,6%

101,0%

ASISTENCIA

-56

-68

-10

-88

 

103,5%

103,3%

HOLDING, ELIMINACIONES Y OTRAS

-122

-158

-145

-138

-156

-319

-167

 

TOTAL

834

845

709

776

701

529

609

-27,0%

97,6%

97,6%

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Donde podemos ver que los beneficios se reducen en todos sus segmentos, con la excepción de Iberia. Detrás esta el hecho de que su ratio combinado ((coste técnico + gastos + comisiones) / ingresos por primas) está por encima del máximo aceptable (95%) en la mayor parte de ellos. Incluso en algunos segmentos los costes son superiores a los ingresos por primas.

A su vez la evolución del porcentaje de beneficio neto sobre los ingresos por segmentos ha sido el siguiente:

% RESULTADO ATRIBUIBLE SOBRE PRIMAS

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

IBERIA

4,8%

5,8%

7,4%

8,0%

7,3%

6,3%

6,5%

LATAM

3,5%

3,1%

2,8%

2,6%

2,9%

2,3%

2,8%

INTERNACIONAL

4,4%

3,9%

-0,8%

0,2%

2,0%

1,1%

2,3%

SUBTOTAL SEGUROS

4,1%

4,2%

3,5%

3,9%

4,3%

3,7%

4,2%

REASEGURO Y GLOBAL RISKS

4,1%

4,2%

4,1%

4,3%

1,8%

3,5%

1,0%

ASISTENCIA

-5,3%

-7,0%

-1,1%

-10,2%

HOLDING, ELIMINACIONES Y OTRAS

TOTAL

3,8%

3,8%

3,2%

3,4%

3,0%

2,3%

2,6%

switch
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Donde podemos ver la negativa evolución del margen neto en todos sus segmentos con la excepción de Iberia.

Profundizando en la evolución del resultado de su actividad estrictamente aseguradora (sin reaseguro y asistencia) tenemos:

        

VARIACIÓN

          RATIO COMBINADO

RESULTADO ATRIBUIBLE SEGUROS

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2013 – 2019

2018

2019

ESPAÑA

535

515

467

489

 

93,7%

94,4%

PORTUGAL

1

-4

14

9

 

96,5%

95,9%

SUBTOTAL IBERIA

350

432

495

536

512

481

498

42,2%

93,8%

94,4%

BRASIL

155

144

153

141

125

54

97

-37,3%

98,5%

92,2%

LATAM NORTE

44

59

42

34

34

44

63

44,7%

98,1%

94,7%

LATAM SUR

124

94

49

17

70

59

55

-55,7%

97,3%

100,0%

SUBTOTAL LATAM

322

296

245

192

229

157

215

-33,2%

98,2%

94,4%

NORTEAMÉRICA

108

70

-33

77

49

35

79

-27,2%

102,1%

100,4%

EURASIA

42

63

-6

-69

39

13

15

-64,1%

106,7%

106,1%

TOTAL

822

862

702

736

829

685

806

-1,9%

97,6%

97,6%

switch
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Donde podemos comprobar que han evolucionado negativamente los beneficios en Brasil, Latinoamérica Sur, Norte américa y Eurasia.

Además, los porcentajes de beneficio neto sobre primas empeoran en todas sus áreas geográficas, con la excepción de Iberia:

% RESULTADO ATRIBUIBLE SOBRE PRIMAS SEGUROS

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

ESPAÑA

8,2%

7,6%

6,2%

6,4%

PORTUGAL

0,7%

-2,5%

10,4%

6,7%

SUBTOTAL IBERIA

4,8%

5,8%

7,4%

8,0%

7,3%

6,3%

6,5%

BRASIL

3,0%

2,6%

3,2%

3,2%

2,8%

1,4%

2,4%

LATAM NORTE

4,0%

4,9%

2,3%

2,7%

1,9%

3,3%

3,2%

LATAM SUR

4,1%

3,3%

2,4%

1,0%

4,1%

3,7%

3,4%

SUBTOTAL LATAM

3,5%

3,1%

2,8%

2,6%

2,9%

2,3%

2,8%

NORTEAMÉRICA

5,1%

3,5%

-1,2%

2,9%

1,9%

1,4%

3,4%

EURASIA

3,2%

4,6%

-0,3%

-3,5%

2,1%

0,7%

0,9%

TOTAL

4,1%

4,2%

3,5%

3,9%

4,3%

3,7%

4,2%

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Por otra parte, si nos fijamos en la productividad de la plantilla tenemos los datos siguientes:

        

VARIACIÓN

PRODUCTIVIDAD EMPLEADOS

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2013 – 2019

INGRESOS TOTALES (MILLONES EUROS)

25.889

26.367

26.702

27.092

27.984

26.590

28.472

10,0%

NÚMERO MEDIO DE EMPLEADOS

35.695

36.563

38.472

37.763

36.716

35.658

34.645

-2,9%

INGRESO MEDIO POR EMPLEADO (EUROS)

725.284

721.139

694.068

717.424

762.166

745.687

821.821

13,3%

RESULTADO ATRIBUIBLE (MILLONES EUROS)

790

843

709

775

701

529

609

-22,9%

RESULTADO MEDIO POR EMPLEADO (EUROS)

22.132

23.056

18.429

20.523

19.092

14.835

17.584

-20,5%

GASTOS PERSONAL (MILLONES EUROS)

1.513

1.599

1.738

1.784

1.785

1.729

1.761

16,4%

GASTO MEDIO POR EMPLEADO (EUROS)

42.395

43.729

45.188

47.240

48.613

48.489

50.841

19,9%

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Donde podemos observar que, si bien han logrado aumentar la cifra de ingreso medio por empleado el 13,3%, el beneficio neto por empleado se ha reducido el -20,5% y que el gasto medio por empleado ha aumentado el 19,9%.

Se prevé que los beneficios evolucionen favorablemente en los próximos años son:

 

PREV 2020

PREV 2021

PREV 2022

BENEFICIO NETO

746

829

836

switch
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RENTABILIDAD SOBRE LOS FONDOS PROPIOS

La rentabilidad sobre fondos propios tiene una tendencia descendente y se sitúa en porcentajes muy reducidos:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

250

610

731

901

927

934

963

666

790

843

709

775

701

529

609

FONDOS PROPIOS

2.184

4.026

4.331

4.902

6.166

6.542

7.043

7.810

7.834

9.153

8.574

9.127

8.611

7.994

8.854

% RENTABILIDAD

11,4%

15,2%

16,9%

18,4%

15,0%

14,3%

13,7%

8,5%

10,1%

9,2%

8,3%

8,5%

8,1%

6,6%

6,9%

switch
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3. SITUACIÓN FINANCIERA

SOLVENCIA

El patrimonio neto de Mapfre es suficiente para el tamaño de su activo:

 

31/12/2018

31/12/2019

FONDOS PROPIOS

7.994

8.854

INTERESES MINORITARIOS

1.204

1.252

PATRIMONIO NETO

9.198

10.106

ACTIVO TOTAL

67.291

72.510

%

13,7%

13,9%

Además, Mapfre contaba a 31/12/2.019 con 1.121 millones de euros de Deuda Subordinada.

A destacar, que en rating a largo plazo asignado por S & P a Mapfre esa A-.

CARTERA DE INVERSIONES

De los 72.510 millones de euros de activo total, Mapfre gestionaba por su cuenta y riesgo inversiones por importe de 53.523 millones de euros que tenía invertidas de la siguiente manera:

 

31/12/2018

%

31/12/2019

%

RENTA FIJA GOBIERNOS

27.596

56%

30.089

56%

RENTA FIJA CORPORATIVA

8.922

18%

9.355

17%

INMUEBLES

2.096

4%

2.435

5%

RENTA VARIABLE

2.407

5%

2.761

5%

FONDOS DE INVERSIÓN

1.330

3%

1.826

3%

TESORERÍA

2.201

4%

2.538

5%

OTRAS INVERSIONES

4.721

10%

4.519

8%

TOTAL

49.273

100%

53.523

100%

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La cartera de Renta Fija tiene un peso superior a la media de las aseguradoras cotizadas europeas y es similar a la media del sector asegurador español (75,3%). En cambio, el peso de la cartera de renta variable es inferior al de las cotizadas europeas y es similar al del sector asegurador español. A su vez, el peso de la inversión en inmuebles de Mapfre también es inferior al de las cotizadas europeas pero superior al del sector asegurador español.

Uno de los factores que han afectado negativamente a la cotización de las compañías de seguros es el elevado peso de su cartera de renta fija, en un entorno de tipos de interés negativos y de elevado endeudamiento público.

4. RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA​

La evolución del dividendo por acción ha sido la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

DIVIDENDO POR ACCIÓN

0,05

0,07

0,13

0,12

0,12

0,15

0,15

0,11

0,13

0,14

0,13

0,15

0,15

0,15

0,15

VARIACIÓN

 

40%

86%

-8%

0%

25%

0%

-27%

18%

8%

-7%

12%

0%

0%

0%

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Tras las recientes bajadas de la cotización la rentabilidad por dividendo es muy elevada:

RETRIBUCIÓN ACCIONISTAS

2020

DIVIDENDO POR ACCIÓN

0,15

COTIZACIÓN 20/04/2020

1,67

% RENTABILIDAD

8,67%

No obstante, hay que tener presente que el dividendo distribuido representa un porcentaje elevado del beneficio por acción, por lo que no esta garantizado que lo puedan mantener en el futuro.

5. EVOLUCIÓN DEL BENEFICIO POR ACCIÓN Y DE LA COTIZACIÓN​

La evolución del Beneficio por Acción, de la cotización y del PER de Mapfre ha sido la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO POR ACCIÓN

0,21

0,26

0,32

0,33

0,33

0,31

0,32

0,22

0,26

0,27

0,23

0,25

0,23

0,17

0,20

COTIZACIÓN

2,75

3,37

2,96

2,37

2,91

2,08

2,46

2,32

3,11

2,81

2,31

2,90

2,68

2,32

2,36

PER

13,07

12,94

9,26

7,18

8,83

6,70

7,67

10,52

11,97

10,42

10,05

11,60

11,64

13,65

11,92

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Y la prevista para los próximos años:

 

2020

2021

2022

BENEFICIO POR ACCIÓN

0,25

0,25

0,27

COTIZACIÓN 20/04/2020

1,67

1,67

1,67

PER

6,77

6,79

6,25

Tomando como base 100 los datos del año 2.013 tenemos el siguiente gráfico:

 

 

De la evolución comparada de ambas magnitudes deducimos que la valoración a 31/12/2.018 era bastante ajustada. A partir del año 2.019 el gráfico nos indica que, desde esta perspectiva, la acción podría estar infravalorada.

COMPARABLES

La comparación de los múltiplos de Mapfre con la media del sector en Europa y en el mundo confirma la posible infravaloración de Mapfre:

 

PER 2019

PER 2020

P/LIBROS

P/VENTAS

MAPFRE

8,39

6,90

0,58

0,23

CATALANA OCCIDENTE

5,70

5,33

0,64

0,54

EUROPA

8,54

8,30

0,77

0,54

MUNDO

8,59

9,45

0,97

0,66

Fuente: Refinitiv

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RECOMENDACIONES

El 54% de los analistas recomiendan comprar la acción de Mapfre:

 

NÚMERO

 

RECOMENDACIONES ANALISTAS

ANALISTAS

%

COMPRAR

7

54%

MANTENER

4

31%

VENDER

2

15%

TOTAL

13

100%

 

 

Y sitúan su precio objetivo en 2,35 euros, por encima de su cotización actual.

Fuente: Refinitiv y elaboración propia

6. RESUMEN Y CONCLUSIONES

MAPFRE es una compañía que desarrolla principalmente actividades aseguradoras y reaseguradoras, operando en un total de 45 países de los cinco continentes.

Para ello cuenta con un total de 13.024 oficinas y 34.324 empleados y con una red comercial compuesta por 79.239 personas (agentes, delegados y corredores). Además, también distribuye sus productos a través de 7.914 oficinas bancarias (Santander y Bankinter entre otros)

Actualmente ocupa 2ª posición en el mercado español con una cuota de mercado en vida del 14,1% y en no vida del 7,9%. Además, es líder en América Latina en no vida con una cuota de mercado del 7,2%, ocupa la posición 11 entre las aseguradoras europeas, en reaseguro es la decimosexta compañía mundial y en asistencia es la cuarta compañía del mundo.

La evolución de sus ingresos por todos los conceptos (primas de seguros y reaseguro, ingresos financieros de las inversiones y otros ingresos no procedentes de actividades aseguradoras) ha sido la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

INGRESOS TOTALES

12.189

13.234

14.866

17.711

18.830

20.471

23.530

25.301

25.889

26.367

26.702

27.092

27.984

26.590

28.472

VARIACIÓN ANUAL

 

8,6%

12,3%

19,1%

6,3%

8,7%

14,9%

7,5%

2,3%

1,8%

1,3%

1,5%

3,3%

-5,0%

7,1%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

7,0%

  

11,4%

  

8,3%

  

1,5%

  

1,8%

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Si profundizamos en la decepcionante evolución de sus ingresos durante los últimos años tenemos:

        

VARIACIÓN

 

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2013 – 2019

PRIMAS EMITIDAS Y ACEPTADAS TOTALES

21.836

22.401

22.312

22.813

23.481

22.537

23.044

5,5%

INGRESOS FINANCIEROS DE INVERSIONES

3.288

3.405

3.867

3.762

2.802

2.575

3.288

0,0%

INGRESOS DE ENTIDADES NO ASEGURADORAS Y OTROS

766

560

524

517

1.701

1.478

2.141

179,6%

TOTAL

25.889

26.367

26.702

27.092

27.984

26.590

28.472

10,0%

VARIACIÓN ANUAL

 

1,8%

1,3%

1,5%

3,3%

-5,0%

7,1%

 
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Donde podemos ver que los ingresos por la actividad aseguradora tan solo han aumentado el 5,5% en seis años y que la mayor parte del aumento de los ingresos totales lo han aportado las actividades no aseguradoras. A destacar, que dentro de la actividad aseguradora el ramo de vida ha visto reducidos sus ingresos el -1,3% y el de no vida los ha aumentado tan solo el 7,9%.

El detalle de la evolución de los ingresos de primas por segmentos es el siguiente:

        

VARIACIÓN

PRIMAS EMITIDAS Y ACEPTADAS TOTALES

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2013 – 2019

IBERIA

7.346

7.456

6.697

6.705

6.960

7.658

7.718

5,1%

LATAM

9.272

9.628

8.694

7.385

8.018

6.887

7.547

-18,6%

INTERNACIONAL

3.422

3.400

4.873

4.593

4.398

4.191

4.027

17,7%

SUBTOTAL SEGUROS

20.040

20.483

20.264

18.683

19.376

18.736

19.292

-3,7%

REASEGURO Y GLOBAL RISKS

3.254

3.343

3.732

5.447

5.480

4.961

5.581

71,5%

ASISTENCIA

1.067

984

911

861

HOLDING, ELIMINACIONES Y OTRAS

-1.458

-1.426

-1.684

-2.384

-2.359

-2.071

-2.690

84,5%

TOTAL

21.836

22.401

22.312

22.813

23.481

22.537

23.044

5,5%

VARIACIÓN ANUAL

 

2,6%

-0,4%

2,2%

2,9%

-4,0%

2,2%

 
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Los ingresos por primas permanecen prácticamente estancados en el periodo considerado, debido fundamentalmente a la discreta evolución de estos en Iberia (+5,1%) y, sobre todo, a la fuerte reducción de estos en Latinoamérica (-18,6%). Además, el escaso aumento de sus ingresos lo consiguen gracias a la favorable evolución del reaseguro, ya que en la actividad aseguradora reducen sus ingresos el -3,7% en los últimos seis años.

La evolución de sus cifras de beneficios ha sido la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

250

610

731

901

927

934

963

666

790

843

709

775

701

529

609

% SOBRE INGRESOS

2,1%

4,6%

4,9%

5,1%

4,9%

4,6%

4,1%

2,6%

3,1%

3,2%

2,7%

2,9%

2,5%

2,0%

2,1%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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En el periodo 2.006 a 2.010 los porcentajes de beneficio neto, sin ser espectaculares, los podemos calificar de normales, pero a partir de este año evolucionan negativamente y se sitúan muy por debajo de lo que serían los mínimos aceptables para una entidad aseguradora.

Los beneficios se han reducido en los últimos seis años en la mayor parte de sus segmentos (-33,2% en Latinoamérica, -37,6% en Internacional y -57,2% Reaseguro). La excepción es Iberia donde los ingresos han aumentado el 42,2%.

Además, los porcentajes de beneficio neto sobre los ingresos por primas empeoran en todas sus áreas geográficas, con la excepción de Iberia también.

La rentabilidad sobre fondos propios tiene una tendencia descendente y se sitúa en porcentajes muy bajos (6,9%).

La evolución reciente del beneficio por acción, de la cotización y del PER y la prevista para los próximos años con su cotización actual es la siguiente:

 

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

  

PER 2020

PREV 2021

PREV 2022

BENEFICIO POR ACCIÓN

0,26

0,27

0,23

0,25

0,23

0,17

0,20

 

BENEFICIO POR ACCIÓN

0,25

0,25

0,27

COTIZACIÓN

3,11

2,81

2,31

2,90

2,68

2,32

2,36

 

COTIZACIÓN 20/04/2020

1,67

1,67

1,67

PER

11,97

10,42

10,05

11,60

11,64

13,65

11,92

 

PER

6,77

6,79

6,25

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Tomando como base 100 los datos del año 2.013 tenemos el gráfico siguiente:

 

 

De la evolución comparada de ambas magnitudes deducimos que la valoración a 31/12/2.018 era bastante ajustada. A partir del año 2.019 el gráfico nos indica que la acción podría estar infravalorada, lo cual se confirma comparando los múltiplos de Mapfre con la media del sector en Europa y en el mundo.

El 54% de los analistas recomiendan comprar la acción de Mapfre.

Tras las recientes bajadas de la cotización la rentabilidad por dividendo es muy elevada (8,7%). No obstante, hay que tener presente que el dividendo distribuido representa un porcentaje elevado del beneficio por acción, por lo que no está garantizado que lo puedan mantener en el futuro.

Aunque del análisis efectuado podría llegarse a la conclusión de que Mapfre está infravalorada, hay que tener muy presente su baja rentabilidad sobre los fondos propios y los problemas que está teniendo en la mayor parte de sus mercados.

Si las previsiones de beneficio por acción para el año 2.022 se cumplieran, para un PER de 8 (superior al actual) la rentabilidad anual esperada sin dividendos seria del 8,6%.  Si el PER fuera de 10 la rentabilidad sin dividendos se elevaría al 17%. No obstante, dada la situación económica creada por la pandemia del coronavirus será muy difícil que puedan aumentar su beneficio por acción el 35% en los próximos tres años tal y como contemplan las previsiones.

En cualquier caso, dada la trayectoria de la empresa, no consideramos a Mapfre como una empresa atractiva desde la perspectiva del largo plazo.

Nota: La mayor parte de los datos utilizados han sido obtenidos de Refinitiv y de las páginas web de la propia empresa y de la CNMV.

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