MOODY’S

Fecha Informe: 12 de julio de 2.020

Moody’s Corporation es un proveedor de calificaciones crediticias y de servicios de evaluación, además de proporcionar datos y herramientas analíticas, soluciones de software y otros servicios para la gestión de riesgos.

La compañía opera en 2 segmentos:

Moody’s Investor Service (MIS): el cual consiste en la operaciones de calificación de una amplia gama de valores de deuda (obligaciones corporativas y gubernamentales, finanzas estructuradas, papel comercial, etc.) en más de 130 países. Este segmento lo dividen en cinco líneas de negocio: finanzas corporativas, finanzas estructuradas, instituciones financieras, financiación pública, proyectos e infraestructura. A 31/12/2.019 tenían relaciones de calificación con aproximadamente 4.900 emisores corporativos no financieros, 4.100 instituciones financieras, 17.200 emisores públicos, 9.500 transacciones estructuradas y 1.000 inversores calificados de infraestructura y financiación de proyectos.

Aunque hay un buen número de competidores nacionales y plurinacionales (AM Best Company, Kroll Bond Rating Agency, Morningstar, Dominion Bond Rating Service , etc.), este mercado funciona como un oligopolio controlado por la propia compañía y sus dos principales competidores (S&P Global Ratings Services y Fitch Ratings).

Moody’s Analytics (MA): el cual consiste en el desarrollo de productos y servicios que respaldan el análisis financiero y las actividades de gestión de riesgo de los participantes institucionales en los mercados financieros. Su cartera de clientes está compuesta por más de 11.000 clientes que operan en más de 155 países. En este segmento tienen muchos competidores: Refinitiv, Bloomberg, S&P Global Market Intelligence, Fitch Solutions, D&B, SS&C, CreditSights, Fidelity National Information Services, SAS y Oracle, entre otros.

La evolución reciente de sus ingresos por segmentos ha sido la siguiente:

           

VARIACIÓN

VENTAS POR SEGMENTOS

2015

%

2016

%

2017

%

2018

%

2019

%

2015-2019

MOODY’S INVESTOR SERVICE (MIS)

2.304

65%

2.340

63%

2.755

64%

2.712

59%

2.875

58%

25%

MOODY’S ANALYTICS (MA)

1.150

32%

1.233

33%

1.430

33%

1.730

38%

1.954

39%

70%

OTROS

107

3%

114

3%

128

3%

136

3%

143

3%

34%

TOTAL

3.561

100%

3.687

100%

4.313

100%

4.578

100%

4.972

100%

40%

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A continuación detallamos la distribución de sus ingresos por zonas geográficas:

           

VARIACIÓN

INGRESOS POR ZONAS GEOGRÁFICAS

2015

%

2016

%

2017

%

2018

%

2019

%

2015-2019

ESTADOS UNIDOS

2.009

58%

2.106

58%

2.348

56%

2.330

52%

2.544

53%

27%

EMEA

882

25%

904

25%

1.132

27%

1.377

31%

1.446

30%

64%

ASIA PACÍFICO

364

10%

373

10%

471

11%

493

11%

551

11%

51%

AMERCIAS

229

7%

221

6%

253

6%

243

5%

288

6%

26%

TOTAL

3.484

100%

3.604

100%

4.204

100%

4.443

100%

4.829

100%

39%

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El Market Cap de la compañía es de 54.923 millones de dólares y sus principales accionistas son los siguientes:

ACCIONISTA

%

BERKSHITE HATHAWAY

13,16%

THE VANGUARD GROUP

6,87%

BLACKROCK

4,02%

STATE STREET GLOBAL ADVISORS

3,71%

TCI FUND MANAGEMENT

3,63%

FIERA CAPITAL CORPORATION

3,28%

AKRE CAPITAL MANAGEMENT

3,01%

2. ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO (datos en millones de euros)

VENTAS

Sus cifras de ingresos presentan un crecimiento sostenido en todo el periodo estudiado:

 

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

VENTAS

2.032

2.281

2.730

2.973

3.334

3.485

3.604

4.204

4.443

4.829

VARIACIÓN ANUAL

 

12,3%

19,7%

8,9%

12,1%

4,5%

3,4%

16,6%

5,7%

8,7%

PROMEDIO 3 AÑOS

   

13,6%

  

6,7%

  

10,3%

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Para este año se espera una ligera reducción de sus ingresos (-1,1%) y la vuelta a tasa de crecimiento positivas a partir del año siguiente:

 

2020

2021

2022

2023

2024

VENTAS

4.851

5.189

5.701

5.772

6.122

VARIACIÓN ANUAL

-1,10%

8,20%

9,80%

1,80%

6,10%

PROMEDIO 5 AÑOS

    

5,0%

switch
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No obstante, en el primer trimestre de este ejercicio sus ingresos han aumentado bastante con respecto a los del año anterior:

 

mar-18

mar-19

mar-20

VENTAS

1.127

1.142

1.290

VARIACIÓN 

 

1,3%

13,0%

MARGEN BRUTO

El porcentaje de margen bruto es bastante elevado tal y como corresponde a una empresa de servicios:

 

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

MARGEN BRUTO

1.427

1.597

1.935

2.150

2.404

2.508

2.585

2.988

3.197

3.442

% SOBRE VENTAS

70,2%

70,0%

70,9%

72,3%

72,1%

72,0%

71,7%

71,1%

72,0%

71,3%

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En el primer trimestre de este ejercicio el margen bruto ha tenido un fuerte aumento:

 

mar-19

mar-20

VARIACIÓN

MARGEN BRUTO

800

950

18,7%

% SOBRE VENTAS

70,1%

73,6%

 
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RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

El porcentaje de resultado de explotación sobre ventas también es muy elevado:

 

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

773

888

1.077

1.235

1.542

1.473

651

1.881

1.868

1.998

% SOBRE VENTAS

38,0%

38,9%

39,5%

41,5%

46,2%

42,3%

18,1%

44,7%

42,0%

41,4%

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En el primer trimestre de este año el resultado de explotación ha aumentado mucho:

 

mar-19

mar-20

VARIACIÓN

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

461,7

592

28,2%

% SOBRE VENTAS

41,0%

51,8%

 
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RENDIMIENTO DEL ACTIVO

Aunque el porcentaje de rendimiento que consiguen de su activo es bastante bueno, se ha reducido en el periodo estudiado al aumentar más el tamaño de su balance (+404%) que el de su resultado de explotación (271%):

 

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

773

888

1.090

1.235

1.439

1.473

1.527

1.843

1.952

2.091

TOTAL ACTIVO

2.540

2.876

3.961

4.395

4.669

5.103

5.327

8.594

9.526

10.265

% RENDIMIENTO

30,4%

30,9%

27,5%

28,1%

30,8%

28,9%

28,7%

21,4%

20,5%

20,4%

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BENEFICIO NETO

El beneficio neto ha evolucionado favorablemente en el periodo estudiado:

 

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

508

571

690

805

989

941

267

1.001

1.310

1.422

% SOBRE VENTAS

25,0%

25,1%

25,3%

27,1%

29,7%

27,0%

7,4%

23,8%

29,5%

29,4%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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Las previsiones de beneficios son muy optimistas para los próximos años:

 

2020

2021

2022

2023

2024

BENEFICIO NETO

1.597

1.754

1.994

2.108

2.288

% SOBRE VENTAS

32,9%

33,8%

35,0%

36,5%

37,4%

VARIACIÓN ANUAL

12,3%

9,8%

13,7%

5,7%

8,5%

switch
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En el primer trimestre de este año el beneficio neto ha aumentado mucho tanto en importe como en porcentaje sobre ventas:

 

mar-19

mar-20

VARIACIÓN

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

372,9

488

30,9%

% SOBRE VENTAS

33,1%

42,7%

 

RENTABILIDAD DE LOS FONDOS PROPIOS

Moody’s ha conseguido en el los dos últimos años una rentabilidad sobre fondos propios muy elevada, dado que acostumbra a funcionar con cifras de EQUITY muy reducidas e incluso en algunos años negativas:

 

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

508

571

690

805

989

941

267

1.001

1.310

1.422

FONDOS PROPIOS

-310

-169

385

337

-188

-565

-1225

-328

460

612

% RENTABILIDAD

  

174%

231%

    

200%

171%

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En estos casos es mejor calcular el retorno sobre el capital invertido que en el año 2.018 fue del 20,1% y en el año 2.019 del 21,2%.

FLUJO DE CAJA LIBRE

Moody’s cuenta con una buena capacidad para generar flujos de caja libre, los cuáles presentan una tendencia creciente:

           

ACUMULADO

 

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2010-2019

FLUJO CAJA OPERACIONES

653

803

823

927

1.019

1.154

1.259

755

1.461

1.675

10.529

CAPEX

-79

-68

-45

-42

-75

-89

-115

-91

-90

-69

-763

FLUJO DE CAJA LIBRE

574

736

778

885

944

1.065

1.144

664

1.371

1.606

9.766

            

BENEFICIO NETO

508

571

690

805

989

941

267

1.001

1.310

1.422

8.504

%

113%

129%

113%

110%

95%

113%

428%

66%

105%

113%

115%

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3. SITUACIÓN FINANCIERA

El resumen del balance de situación de Moody’s a 31/12/2.019 es el siguiente:

ACTIVO

2019

%

INMOVILIZADO

6.586

64%

ACTIVO CIRCULANTE

1.749

17%

TESORERIA

1.930

19%

TOTAL

10.265

100%

   

PASIVO

2019

%

PATRIMONIO NETO

837

8%

DEUDA FINANCIERA A LARGO

5.581

54%

EXIGIBLE A LARGO

1.935

19%

PASIVO CIRCULANTE

1.912

19%

DEUDA FINANCIERA A CORTO

0

0%

TOTAL

10.265

100%

 

 

 

 

El endeudamiento de la compañía, restando la tesorería del exigible, es muy elevado (896%). No obstante, no es preocupante porque su fondo de maniobra y su posición financiera a corto plazo son positivos y su deuda financiera neta representa 1,7 años de Ebitda:

 

2019

FONDOS PROPIOS

831

EXIGIBLE A LARGO

7.522

INMOVILIZADO

-6.586

FONDO MANIOBRA

1.767

NECESIDADES CIRCULANTE

163

POSICIÓN FINANCIERA

1.930

  

TESORERIA

1.930

DEUDA FINANCIERA CORTO

0

POSICIÓN FINANCIERA

1.930

  
 

2019

DEUDA FINANCIERA

5.581

TESORERÍA

-1.930

DEUDA FINANCIERA NETA

3.651

EBITDA

2.198

RATIO

1,7

4. RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA​

La rentabilidad por dividendo es bastante reducida:

 

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

DIVIDENDO

0,42

0,54

0,64

0,9

1,12

1,36

1,48

1,52

1,76

2

COTIZACIÓN 31/12

26,54

33,68

50,32

78,47

95,81

100,34

94,27

147,61

140,04

237,41

RENTABILIDAD POR DIVIDENDO

1,6%

1,6%

1,3%

1,1%

1,2%

1,4%

1,6%

1,0%

1,3%

0,8%

switch
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Para facilitar la subida del beneficio por acción la compañía ha seguido la política de comprar sus propias acciones, si bien las cantidades destinadas a esta finalidad se han reducido en los últimos años:

 

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

NÚMERO ACCIONES (MILLONES)

236,6

229,4

226,6

223,5

214,7

203,4

195,4

194,2

194,4

191,6

VARIACIÓN

 

-3,0%

-1,2%

-1,4%

-3,9%

-5,3%

-3,9%

-0,6%

0,1%

-1,4%

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5. EVOLUCIÓN DEL BENEFICIO POR ACCIÓN Y DE LA COTIZACIÓN​

La evolución del beneficio por acción, de la cotización y del PER y la prevista para los próximos años es la siguiente:

 

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO POR ACCIÓN

2,15

2,49

3,05

3,6

4,61

4,63

1,36

5,15

6,74

7,42

COTIZACIÓN 31/12

26,54

33,68

50,32

78,47

95,81

100,34

94,27

147,61

140,04

237,41

PER

12,34

13,53

16,50

21,80

20,78

21,67

69,32

28,66

20,78

32,00

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La previsión para los próximos años es la siguiente:

 

PREV 2020

PREV 2021

PREV 2022

PREV 2023

PREV 2024

BENEFICIO POR ACCIÓN

8,59

9,55

11,10

11,35

12,4

COTIZACIÓN 10/07/2020

292,92

292,92

292,92

292,92

292,92

PER

34,08

30,67

26,38

25,81

23,62

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Si tomamos como base 100 los datos del año 2.010 tenemos el siguiente gráfico:

 

 

Donde podemos ver la clara expansión de múltiplos que se ha dado en el periodo estudiado y que, desde esta perspectiva, la acción está sobrevalorada.

COMPARABLES

Moody´s cotiza con múltiplos más elevados que la media de sus competidores:

COMPANY NAME

MARKET CAP (MILLIONS USD)

PE (LTM)

P/B (LTM)

EV/REVENUE (LTM)

EV/EBITDA (LTM)

P/FCF

MOODY’S

54.923

36,33

94,38

12,00

24,66

33,23

S&P GLOBAL

84.751

36,73

12,89

24,07

26,79

FACTSET RESEARCH SYSTEMS

13.335

36,16

16,78

9,08

25,41

28,39

VERISK ANALYTICS

28.261

59,43

13,60

11,66

28,09

29,66

WOLTERS KLUWER

21.015

28,46

7,84

4,62

15,13

17,34

SAS

327

0,85

16,52

6,66

MORNINGSTAR

6.419

45,45

6,22

5,31

13,93

19,80

CRISIL

1.719

36,29

10,99

7,07

27,64

28,97

MEDIA

26.344

39,84

24,97

7,93

21,93

23,86

  Fuente: Refinitiv

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RECOMENDACIONES

El 60% de los analistas recomiendan comprar la acción de Moody’s y sitúan su precio objetivo en 289,36 dólares, muy cerca de su cotización actual de 292,92 dólares:

RECOMENDACIONES ANALISTAS

NÚMERO

%

COMPRAR

9

60%

MANTENER

6

40%

VENDER

0

0%

TOTAL

15

100%

Fuente: Refinitiv y elaboración propia

  

 

 

RENTABILIDAD ESPERADA DE LA INVERSIÓN

El intervalo de rentabilidad anual esperada, en caso de mantener la inversión hasta el año 2.024, en base a las previsiones de los analistas es el siguiente:

 

PER (X30)

P/FCF (X30)

EV/EBITDA (X20)

RENTABILIDAD ANUAL ESPERADA

1,2%

4,1%

1,3%

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A la que habría que añadir los dividendos que se distribuyan.

Así pues, la rentabilidad esperada es bastante baja, incluso aplicando unos múltiplos bastante exigentes, por lo que tan solo podemos esperar rentabilidades atractivas si la cotización continúa cotizando con múltiplos muy elevados.

6. RESUMEN Y CONCLUSIONES

Moody’s Corporation es un proveedor de calificaciones crediticias y de servicios de evaluación, además de proporcionar datos y herramientas analíticas, soluciones de software y otros servicios para la gestión de riesgos. La compañía opera en 2 segmentos:

Moody’s Investor Service (MIS): el cual consiste en la operaciones de calificación de una amplia gama de valores de deuda (obligaciones corporativas y gubernamentales, finanzas estructuradas, papel comercial, etc.) de aproximadamente 36.700 emisores de más de 130 países. Este segmento de negocio es un oligopolio controlado por la compañía y sus principales competidores (S&P Global Ratings Services y Fitch Ratings).  

Moody’s Analytics (MA): el cual consiste en el desarrollo de productos y servicios que respaldan el análisis financiero y las actividades de gestión de riesgo de los participantes institucionales en los mercados financieros. Su cartera de clientes está compuesta por más de 11.000 clientes que operan en más de 155 países.

La evolución reciente de sus ingresos por segmentos ha sido la siguiente:

           

VARIACIÓN

VENTAS POR SEGMENTOS

2015

%

2016

%

2017

%

2018

%

2019

%

2015-2019

MOODY’S INVESTOR SERVICE (MIS)

2.304

65%

2.340

63%

2.755

64%

2.712

59%

2.875

58%

25%

MOODY’S ANALYTICS (MA)

1.150

32%

1.233

33%

1.430

33%

1.730

38%

1.954

39%

70%

OTROS

107

3%

114

3%

128

3%

136

3%

143

3%

34%

TOTAL

3.561

100%

3.687

100%

4.313

100%

4.578

100%

4.972

100%

40%

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A continuación detallamos la distribución de sus ingresos por zonas geográficas:

           

VARIACIÓN

INGRESOS POR ZONAS GEOGRÁFICAS

2015

%

2016

%

2017

%

2018

%

2019

%

2015-2019

ESTADOS UNIDOS

2.009

58%

2.106

58%

2.348

56%

2.330

52%

2.544

53%

27%

EMEA

882

25%

904

25%

1.132

27%

1.377

31%

1.446

30%

64%

ASIA PACÍFICO

364

10%

373

10%

471

11%

493

11%

551

11%

51%

AMERCIAS

229

7%

221

6%

253

6%

243

5%

288

6%

26%

TOTAL

3.484

100%

3.604

100%

4.204

100%

4.443

100%

4.829

100%

39%

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Sus cifras de ingresos presentan un crecimiento sostenido en todo el periodo estudiado:

 

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

VENTAS

2.032

2.281

2.730

2.973

3.334

3.485

3.604

4.204

4.443

4.829

VARIACIÓN ANUAL

 

12,3%

19,7%

8,9%

12,1%

4,5%

3,4%

16,6%

5,7%

8,7%

PROMEDIO 3 AÑOS

   

13,6%

  

6,7%

  

10,3%

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Para este año se espera una ligera reducción de sus ingresos (-1,1%) y la vuelta a la normalidad a partir del año siguiente. No obstante la tasa de crecimiento medio esperada para el periodo de 2.020 a 2.024 (5%) se sitúa por debajo de la de los últimos años.

A destacar que en el primer trimestre de este ejercicio sus ingresos han aumentado bastante con respecto a los del año anterior (+13%).

El beneficio neto ha evolucionado favorablemente en el periodo estudiado:

 

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

508

571

690

805

989

941

267

1.001

1.310

1.422

% SOBRE VENTAS

25,0%

25,1%

25,3%

27,1%

29,7%

27,0%

7,4%

23,8%

29,5%

29,4%

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Además, las previsiones son muy optimistas para los próximos años, ya que se espera que sus cifras de beneficios tengan un crecimiento anual medio del 10% en el periodo de 2.020 a 2.024.

En el primer trimestre de este año el beneficio neto ha aumentado mucho tanto en importe (30,9%) como en porcentaje sobre ventas (42,7%).

Moody’s ha conseguido en el año 2.019 una rentabilidad sobre fondos propios del 171%, dado que acostumbra a funcionar con cifras de EQUITY muy reducidas e incluso en algunos años negativas. En estos casos es mejor calcular el retorno sobre el capital invertido (21% en el año 2.019).

El endeudamiento de la compañía, restando la tesorería del exigible, es muy elevado (896%).  No obstante, no es preocupante porque su fondo de maniobra y su posición financiera a corto plazo son positivos y su deuda financiera neta representa 1,7 años de Ebitda. Además, Moody’s cuenta con una buena capacidad para generar flujos de caja libre, los cuáles presentan una tendencia creciente en el periodo estudiado.

La rentabilidad por dividendo es bastante reducida (0,8%).

La evolución reciente del beneficio por acción, de la cotización y del PER y la prevista para los próximos años es la siguiente:

 

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

PREV 2020

PREV 2021

PREV 2022

PREV 2023

PREV 2024

BENEFICIO POR ACCIÓN

3,6

4,61

4,63

1,36

5,15

6,74

7,42

8,59

9,55

11,10

11,35

12,4

COTIZACIÓN

78,47

95,81

100,34

94,27

147,61

140,04

237,41

292,92

292,92

292,92

292,92

292,92

PER

21,80

20,78

21,67

69,32

28,66

20,78

32,00

34,08

30,67

26,38

25,81

23,62

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Si tomamos como base 100 los datos del año 2.010 tenemos el siguiente gráfico:

 

 

Donde podemos ver la clara expansión de múltiplos que se ha dado en el periodo estudiado y que, desde esta perspectiva, la acción está sobrevalorada. Además,  Moody´s cotiza con múltiplos más elevados que la media de sus competidores.

El 60% de los analistas recomiendan comprar la acción de Moody’s y el 40% mantenerla y sitúan su precio objetivo en 289,36 dólares, muy cerca de su cotización actual de 292,92 dólares.

El intervalo de rentabilidad anual esperada, en caso de mantener la inversión hasta el año 2.024, en base a las previsiones de los analistas es el siguiente:

 

PER (X30)

P/FCF (X30)

EV/EBITDA (X20)

RENTABILIDAD ANUAL ESPERADA

1,2%

4,1%

1,3%

Así pues, la rentabilidad esperada es bastante baja, incluso aplicando unos múltiplos bastante exigentes, por lo que tan solo podemos esperar rentabilidades atractivas si la cotización continúa cotizando con múltiplos muy elevados.

No obstante, estamos ante una compañía excelente que consideramos que hay que mantener permanentemente en el radar para acertar en el mejor momento de entrada.

Nota: La mayor parte de los datos utilizados han sido obtenidos de Refinitiv y de las páginas web de la propia empresa.

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