NATURGY

Fecha Informe: 7 de agosto 2.020

Naturgy Energy Group, S.A. es un grupo que tiene por objeto principal el negocio del gas, la electricidad y cualquier otra fuente de energía existente.

La compañía desarrolla su actividad en los mercados siguientes:

Gas y Electricidad: Comercialización de gas, electricidad y servicios, comercialización internacional de GNL, generación de electricidad en Europa y generación de electricidad Internacional.

Infraestructuras EMEA: Distribución de gas en España, distribución de electricidad en España y EMPL que gestiona el gasoducto Magreb – Europa.

Infraestructuras Latinoamérica Zona Sur: incluye el negocio regulado de distribución de gas en Argentina, Brasil, Chile y Perú y el negocio regulado de distribución de electricidad en Argentina y Chile, así como el negocio de comercialización de gas en Chile.

Infraestructuras Latinoamérica Zona Norte: incluye el negocio regulado de distribución de gas en México y el negocio regulado de distribución de electricidad en Panamá.

La distribución de sus ingresos por segmentos durante los tres últimos años ha sido la siguiente:

VENTAS POR SEGMENTOS

2017

%

2018

%

2019

%

VAR 18-19

GAS Y ELECTRICIDAD

17.692

76%

19.560

80%

17.060

74%

-12,8%

INFRAESTRUCTURAS EMEA

2.438

11%

2.419

10%

2.451

11%

1,3%

INFRAESTRUCTURAS LAT.AM.SUR

5.570

24%

4.953

20%

5.468

24%

10,4%

INFRAESTRUCTURAS LAT.AM.NORTE

1.343

6%

1.367

6%

1.526

7%

11,6%

RESTO Y AJUSTES

-3.836

-17%

-3.960

-16%

-3.470

-15%

-12,4%

VENTAS TOTALES

23.207

100%

24.339

100%

23.035

100%

-5,4%

switch
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La contribución de cada segmento al Ebitda de la empresa es muy distinta al de su contribución a la cifra de ingresos:

EBITDA POR SEGMENTOS

2017

%

2018

%

2019

%

VAR 18-19

GAS Y ELECTRICIDAD

980

25%

1.360

34%

1.441

32%

6,0%

INFRAESTRUCTURAS EMEA

1.770

45%

1.802

45%

1.923

42%

6,7%

INFRAESTRUCTURAS LAT.AM.SUR

859

22%

791

20%

938

21%

18,6%

INFRAESTRUCTURAS LAT.AM.NORTE

273

7%

232

6%

376

8%

62,1%

RESTO Y AJUSTES

21

1%

-166

-4%

-116

-3%

-30,1%

EBITDA TOTAL

3.903

100%

4.019

100%

4.562

100%

13,5%

switch
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Sucede lo mismo con la contribución de cada segmento al resultado de explotación:

RESULTADO EXPLOTACIÓN POR SEGMENTOS

2017

%

2018

%

2019

%

VAR 18-19

GAS Y ELECTRICIDAD

269

13%

-3.285

152%

726

25%

 

INFRAESTRUCTURAS EMEA

1.192

56%

1.186

-55%

1.337

47%

12,7%

INFRAESTRUCTURAS LAT.AM.SUR

564

27%

481

-22%

711

25%

47,8%

INFRAESTRUCTURAS LAT.AM.NORTE

180

8%

114

-5%

262

9%

129,8%

RESTO Y AJUSTES

-77

-4%

-663

31%

-173

-6%

 

RESULTADO EXPLOTACIÓN TOTAL

2.128

100%

-2.167

100%

2.863

100%

 
switch
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Si analizamos con mayor detalle el segmento de Gas y electricidad vemos las cifras siguientes:

 

 

VENTAS

 

 

EBITDA

 

    RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

GAS Y ELECTRICIDAD

2017

2018

2019

2017

2018

2019

2017

2018

2019

COMERCIALIZACIÓN GAS, ELECTR. Y SERVICIOS

12.236

13.064

11.420

49

164

447

-48

25

305

GNL INTERNACIONAL

2.629

3.529

3.018

276

496

344

225

421

211

GENERACIÓN EUROPA

1.935

2.050

1.701

379

411

270

-63

-3.868

-12

GENERACIÓN INTERNACIONAL

892

917

921

276

289

380

155

137

222

TOTAL, GAS Y ELECTRICIDAD

17.692

19.560

17.060

980

1.360

1.441

269

-3.285

726

PORCENTAJE SOBRE VENTAS

   

5,5%

7,0%

8,4%

1,5%

-16,8%

4,3%

switch
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De donde se deduce que los márgenes son muy reducidos en este segmento, en especial en los subsegmentos de Comercialización de Gas y Electricidad y Generación Europa. A destacar, que estos dos subsegmentos representan más del 50% de los ingresos de la empresa.

Con lo que no es de extrañar que la compañía tuviera que efectuar en el año 2.018 saneamientos extraordinarios sobre los activos del subsegmento de Generación por un importe superior a los 4.000 millones de euros, lo que justifica las abultadas pérdidas de explotación de este segmento en el mencionado año.

En contrapartida, el segmento de infraestructuras cuenta con márgenes mucho más elevados:

 

 

VENTAS

 

 

EBITDA

 

         RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

INFRAESTRUCTURAS

2017

2018

2019

2017

2018

2019

2017

2018

2019

INFRAESTRUCTURAS EMEA

2.438

2.419

2.451

1.770

1.802

1.923

1.192

1.186

1.337

INFRAESTRUCTURAS LATAM SUR

5.570

4.953

5.468

859

791

938

6

481

711

INFRAESTRUCTURAS LATAM NORTE

1.343

1.367

1.526

273

232

376

180

114

262

TOTAL, INFRAESTRUCTURAS

9.351

8.739

9.445

2.902

2.825

3.237

1.378

1.781

2.310

PORCENTAJE SOBRE VENTAS

   

31,0%

32,3%

34,3%

14,7%

20,4%

24,5%

switch
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La evolución de las ventas de Naturgy y sus principales competidores es la siguiente:

 

 

Los principales accionistas de la empresa son los siguientes:

SOCIO

%

Fundación Bancaria La Caixa

25,65%

CVC Advisers Limited

20,41%

Global Infrastructure Partners

20,00%

Sonatrach

3,85%

Capital Research Global Investors

3,01%

Capital Research & Management Company (Fixed Income)

2,93%

Norges Bank Investment Management (NBIM)

0,93%

The Vanguard Group, Inc.

0,88%

BlackRock Institutional Trust Company, N.A.

0,77%

Amundi Asset Management

0,51%

 

 

2. ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO (datos en millones de euros)

VENTAS

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

VENTAS

8.478

10.339

10.123

13.581

14.873

19.630

21.076

24.904

24.322

24.697

26.015

21.908

23.207

24.339

23.035

VARIACIÓN ANUAL

37%

22%

-2%

34%

10%

32%

7%

18%

-2%

2%

5%

-16%

6%

5%

-5%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

19%

  

25%

  

8%

  

-3%

  

2%

switch
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Las anteriores cifras hay que matizarlas teniendo presente que durante el periodo analizado se han adquirido otras empresas (por ejemplo, Unión Fenosa en el año 2.009) y que sus cifras de ingresos se ven afectadas, entre otros, por la variación del precio del gas.

Las ventas netas del año 2018 alcanzaron 24.339 millones de euros, un 5% más que en el 2017, impulsadas fundamentalmente por mayores volúmenes y precios en el negocio de gas.

En el último año, 2019 Naturgy ha perdido muchos clientes tanto de electricidad como de gas. Dicha pérdida es consecuencia de la voluntad de centrarse en los clientes más rentables y de renunciar a las guerras de precios.

Las previsiones para los próximos años son a la baja:

 

2020

2021

2022

2023

2024

VENTAS

20.476

21.849

22.189

20.828

21.442

VARIACIÓN ANUAL

-11,1%

6,7%

1,6%

-6,1%

2,9%

PROMEDIO 5 AÑOS

    

-1,2%

switch
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En el primer semestre ha facturado un 24% menos como resultado de menor demanda de electricidad y gas a causa de la pandemia y de unos menores precios de la energía, además de la negativa evolución de las monedas latinoamericanas:

 

JUNIO 2019

JUNIO 2020

VENTAS

11.589

8.781

VARIACIÓN

 

-24%

MARGEN BRUTO

 

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

MARGEN BRUTO

6.660

7.002

7.595

7.430

7.365

8.018

7.297

6.579

6.616

6.724

% SOBRE VENTAS

34%

33%

30%

31%

30%

31%

33%

28%

27%

29%

switch
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Aunque ha aumentado en el último año, el margen bruto presenta una tendencia claramente descendente. Su evolución nos sugiere que estamos ante una empresa sin poder de fijación de precios en algunos de sus segmentos de actividad, al tratarse de mercados muy competitivos o regulados.

Se prevé que el margen bruto aumente ligeramente en los próximos años:

 

2020

2021

2022

2023

MARGEN BRUTO

6.316

6.602

6.653

6.661

% SOBRE VENTAS

31%

30%

30%

32%

switch
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En el primer semestre el porcentaje de margen bruto ha mejorado:

 

JUNIO 2019

JUNIO 2020

MARGEN BRUTO

3.297

2.933

% SOBRE VENTAS

28%

33%

Naturgy presenta el porcentaje más bajo de margen bruto entre sus competidores:

MB/VENTAS

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

NATURGY

34%

33%

30%

31%

30%

31%

33%

28%

27%

29%

IBERDROLA

33%

32%

31%

33%

35%

35%

39%

36%

38%

39%

ENDESA

37%

34%

32%

26%

26%

28%

30%

28%

29%

31%

EDF

44%

39%

35%

36%

36%

35%

36%

35%

37%

39%

ENGIE

47%

48%

46%

42%

41%

43%

43%

47%

32%

33%

EDP

32%

30%

28%

33%

32%

35%

39%

34%

33%

36%

switch
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RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

969

1.263

1.567

1.794

2.445

2.893

2.947

3.067

3.022

3.185

3.261

2.764

2.128

-2.167

2.863

% SOBRE VENTAS

11%

12%

15%

13%

16%

15%

14%

12%

12%

13%

13%

13%

9%

-9%

12%

switch
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El resultado de explotación también presenta una tendencia descendente. En el año 2.018 fue negativo, sobre todo, por la dotación de un deterioro de 3.929 millones de euros sobre el valor de las centrales de generación eléctrica convencional en España.

En el 2.019 el porcentaje de resultado de explotación sobre ventas vuelve a situarse en línea con los años anteriores.

Para los dos próximos años se espera una reducción del resultado de explotación, pero manteniendo su porcentaje sobre ventas:

 

2020

2021

2022

2023

2024

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

2.355

2.661

2.701

2.636

2.652

% SOBRE VENTAS

12%

12%

12%

13%

12%

switch
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En el primer semestre ha disminuido tanto el resultado de explotación como su porcentaje sobre ventas:

 

JUNIO 2019

JUNIO 2020

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

1.342

995

% SOBRE VENTAS

11,6%

11,3%

El porcentaje de margen de explotación de Naturgy tan solo queda por debajo de Iberdrola y EDP:

RE/VENTAS

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

NATURGY

15%

14%

12%

12%

13%

13%

13%

9%

-9%

12%

IBERDROLA

16%

14%

13%

7%

13%

12%

16%

9%

16%

16%

ENDESA

16%

14%

13%

8%

7%

8%

10%

10%

9%

2%

EDF

10%

13%

11%

12%

11%

6%

11%

9%

8%

9%

ENGIE

11%

11%

7%

-7%

9%

-5%

3%

5%

5%

6%

EDP

15%

15%

13%

13%

13%

16%

15%

15%

10%

13%

RENDIMIENTO DEL ACTIVO

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

969

1.263

1.567

1.794

2.445

2.893

2.947

3.067

3.022

3.185

3.261

2.764

2.128

-2.167

2.863

TOTAL, ACTIVO

13.712

13.355

15.420

18.765

45.167

45.343

46.502

46.887

43.511

50.328

48.132

47.114

47.322

40.631

41.138

% RENDIMIENTO

7%

9%

10%

10%

5%

6%

6%

7%

7%

6%

7%

6%

4%

-5%

7%

switch
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La eficiencia de la empresa presentó una tendencia claramente descendente que logran revertir en el año 2.019, si bien el rendimiento que obtienen de su activo aún se sitúa por debajo de los niveles alcanzados con anterioridad a la gran crisis.

Naturgy obtiene el mayor porcentaje de rendimiento entre sus competidores:

RENDIMIENTO

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

NATURGY

6%

6%

7%

7%

6%

7%

6%

4%

-5%

7%

IBERDROLA

5%

5%

5%

2%

4%

4%

4%

2%

5%

5%

ENDESA

8%

8%

8%

3%

5%

5%

6%

7%

6%

1%

EDF

3%

4%

3%

3%

3%

2%

3%

2%

2%

2%

ENGIE

5%

5%

4%

-4%

4%

-2%

1%

2%

2%

2%

EDP

5%

5%

5%

5%

5%

6%

5%

6%

4%

4%

BENEFICIO NETO

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

749

855

959

1.057

1.195

1.201

1.325

1.441

1.445

1.462

1.502

1.347

1.360

-2.822

1.401

% SOBRE VENTAS

9%

8%

9%

8%

8%

6%

6%

6%

6%

6%

6%

6%

6%

-12%

6%

switch
Desplaza horizontalmente con el dedo para ver toda la tabla

 

 

 

 

La evolución del resultado neto en términos tampoco ha sido satisfactoria en el periodo estudiado, ya que la cifra actual se sitúa en los niveles del año 2.012.

En el año 2.018 cuando se aprobó el nuevo plan estratégico de la empresa se llevó a cabo una revisión del valor contable de activos, principalmente de generación convencional en España. Esta revisión se tradujo en un write down de 4.851 millones de euros. Debido a ello, la compañía registró a nivel consolidado unas pérdidas contables por valor de 2.822 millones de euros.

Las previsiones apuntan a que en el año 2.024 el beneficio neto aún estará por debajo del conseguido en el año 2.019:

 

2020

2021

2022

2023

2024

BENEFICIO NETO

1.125

1.324

1.361

1.321

1.341

% SOBRE VENTAS

5,5%

6,1%

6,1%

6,3%

6,3%

switch
Desplaza horizontalmente con el dedo para ver toda la tabla

El beneficio neto se ha reducido el -43,6% en el primer semestre de este años por varios motivos: reducción de la demanda de gas y electricidad por la pandemia del coronavirus, depreciación de las monedas Latinoamericanas, una menor retribución en la actividad de distribución de electricidad en España, etc.

 

JUNIO 2019

JUNIO 2020

BENEFICIO NETO

592

334

% SOBRE VENTAS

5%

4%

El porcentaje de beneficio neto sobre ventas de Naturgy queda por debajo de Iberdrola y EDF, superando a los demás competidores:

BN/VENTAS

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

NATURGY

6%

6%

6%

6%

6%

6%

6%

6%

-12%

6%

IBERDROLA

9%

9%

8%

8%

8%

8%

9%

9%

9%

9%

ENDESA

13%

7%

6%

9%

16%

5%

7%

7%

7%

1%

EDF

2%

5%

5%

5%

5%

2%

4%

5%

2%

7%

ENGIE

5%

4%

2%

-10%

3%

-7%

-1%

2%

2%

2%

EDP

8%

7%

6%

6%

6%

6%

7%

7%

3%

4%

RENTABILIDAD DE LOS FONDOS PROPIOS

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

749

855

959

1.057

1.195

1.201

1.325

1.441

1.445

1.462

1.502

1.347

1.360

-2.822

1.401

FONDOS PROPIOS

5.411

5.652

6.070

6.376

10.681

11.384

12.792

13.261

13.444

14.141

14.367

15.225

14.734

10.948

13.976

RENTABILIDAD

14%

15%

16%

17%

11%

11%

10%

11%

11%

10%

10%

9%

9%

-26%

10%

switch
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Aunque la rentabilidad sobre fondos propios se ha recuperado algo en el último año, su tendencia es descendente y está por debajo de los niveles alcanzados con anterioridad a la gran crisis.

Sin embargo, consigue un mayor porcentaje que las empresas con las que la comparamos:

RENTABILIDAD FP

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

NATURGY

11%

10%

11%

11%

10%

10%

9%

9%

-26%

13%

IBERDROLA

10%

9%

8%

7%

7%

6%

7%

8%

8%

9%

ENDESA

23%

11%

10%

9%

39%

12%

16%

16%

16%

2%

EDF

3%

11%

12%

10%

11%

3%

8%

8%

3%

11%

ENGIE

7%

6%

3%

-19%

5%

-11%

-1%

4%

3%

3%

EDP

14%

14%

12%

12%

12%

11%

10%

12%

6%

6%

FLUJO DE CAJA LIBRE

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

FLUJO CAJA OPERACIONES

838

1.454

1.829

2.023

2.512

2.746

2.137

3.437

3.305

2.808

3.500

3.333

2.652

2.860

4.021

CAPEX

-1.151

-1.159

-1.135

-1.088

-1.792

-1.545

-1.456

-1.441

-1.381

-1.353

-1.894

-2.147

-1.774

-1.808

-3.783

FLUJO DE CAJA LIBRE

-313

295

694

935

720

1.201

681

1.996

1.924

1.455

1.606

1.186

878

1.052

238

                

BENEFICIO NETO

749

855

959

1.057

1.195

1.201

1.325

1.441

1.445

1.462

1.502

1.347

1.360

-2.822

1.401

%

-42%

35%

72%

88%

60%

100%

51%

139%

133%

100%

107%

88%

65%

-37%

17%

switch
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En casi todos los años analizados la empresa ha generado flujos de caja positivos y, en términos acumulados, el flujo de caja representa es superior al beneficio generado:

3. SITUACIÓN FINANCIERA

A continuación, presentamos el resumen de su Balance de Situación a 31 de diciembre del 2019:

ACTIVO

2019

%

INMOVILIZADO

32.351

79%

ACTIVO CIRCULANTE

5.774

14%

TESORERIA

3.013

7%

TOTAL

41.138

100%

   

PASIVO

2019

%

PATRIMONIO NETO

13.976

34%

DEUDA FINANCIERA A LARGO

15.602

38%

EXIGIBLE A LARGO

4.907

12%

OTRO PASIVO CIRCULANTE

4.395

11%

DEUDA FINANCIERA A CORTO

2.258

5%

TOTAL

41.138

100%

 

 

 

 

El endeudamiento de la empresa, restando del exigible la tesorería, es del 173%.

Naturgy cuenta con un fondo de maniobra y una posición financiera a corto plazo positivos:

PATRIMONIO NETO

13.976

EXIGIBLE A LARGO

20.509

INMOVILIZADO

-32.351

FONDO MANIOBRA

2.134

NECESIDADES CIRCULANTE

-1.379

POSICIÓN FINANCIERA

755

  

TESORERIA

3.013

DEUDA FINANCIERA CORTO

-2.258

POSICIÓN FINANCIERA

755

No obstante, su deuda financiera representa 3,2 años de Ebitda:

DEUDA FINANCIERA

17.860

TESORERÍA

-3.013

DEUDA FINANCIERA NETA

14.847

EBITDA NORMALIZADO

4.587

RATIO

3,2

4. RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA​

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

DIVIDENDO POR ACCIÓN

0,58

0,66

0,76

0,64

0,61

0,64

0,65

0,89

0,90

0,91

1,00

1,00

1,00

1,30

1,37

VARIACIÓN

 

14%

15%

-16%

-5%

5%

2%

37%

1%

1%

10%

0%

0%

30%

5%

switch
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La rentabilidad por dividendo esperada es bastante buena:

 

2020

DIVIDENDO POR ACCIÓN

1,43

COTIZACIÓN 04/08/2020

15,76

%

9,10%

Además, esta previsto que el dividendo aumente el 5% cada año hasta situarse en 1,59 euros en el año 2.022.

Por otra parte, tienen previsto destinar hasta un máximo de 2.000 millones de euros a la recompra de acciones propias.

No cuesta entender que la compañía pretenda repartir en los próximos años una cifra de dividendos superior a los beneficios esperados, sobre todo si tenemos presente su elevada deuda financiera. Además, vemos muy difícil que puedan complementar su agresiva política de dividendos con recompras de acciones propias sin endeudar aún más a la empresa.

No obstante, está es una política que siguen muchas empresas del sector de la energía para para hacer atractivas sus acciones a los inversores, lo cual se ve favorecido por un entorno de tipos de interés muy reducidos.

5. EVOLUCIÓN DEL BENEFICIO POR ACCIÓN Y DE LA COTIZACIÓN​

La evolución de su beneficio por acción, de su cotización y de su PER, así como la prevista para los próximos años es la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO POR ACCIÓN

1,36

1,56

1,75

1,92

1,41

1,29

1,38

1,44

1,44

1,46

1,50

1,35

1,36

-2,83

1,42

COTIZACIÓN

19,30

24,46

32,64

15,73

14,45

11,00

13,14

13,58

18,70

20,81

18,82

17,91

19,25

22,26

22,40

PER

14,19

15,68

18,65

8,19

10,25

8,53

9,52

9,43

12,98

14,25

12,54

13,27

14,15

-7,87

15,80

switch
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2020

2021

2022

2023

2024

BENEFICIO POR ACCIÓN

1,15

1,37

1,41

1,34

1,37

COTIZACIÓN 04/08/2020

15,76

15,76

15,76

15,76

15,76

PER

13,67

11,52

11,17

11,72

11,53

switch
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Tomando como base 100 los datos del año 2.005 tenemos el gráfico siguiente:

 

 

Donde podemos ver que la decepcionante evolución de la cotización de la empresa se justifica por la también decepcionante evolución de su beneficio por acción.

COMPARABLES

A continuación, se comparan los multiplicadores más importantes de la compañía con otras empresas energéticas:

COMPANY NAME

PE (LTM)

P/B (LTM)

EV/REVENUE (LTM)

EV/EBITDA (LTM)

P/SALES

P/FCF

NATURGY

12,80

1,56

1,66

7,77

0,77

4,64

IBERDROLA

20,19

1,89

3,39

12,13

1,99

10,15

ENDESA

37,93

2,93

1,54

7,29

1,32

8,06

EDF

5,59

0,62

1,06

4,58

0,43

2,04

ENGIE

33,39

0,79

0,95

6,12

3,23

EDP

26,31

1,90

2,60

11,32

1,32

5,59

MEDIA

22,70

1,62

1,87

8,20

1,17

5,62

 Fuente: Refinitiv

switch
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RECOMENDACIONES

Tan solo el 18% de los analistas recomienda comprar la acción de Naturgy:

RECOMENDACIONES ANALISTAS

%

COMPRAR

4

18%

MANTENER

10

45%

VENDER

8

36%

TOTAL ANALISTAS

22

100%

  Fuente: Refinitiv y elaboración propia

 

 

Y sitúan el precio objetivo de la acción en 18,70 euros por acción, por encima de su cotización actual de 15,76 euros.

RENTABILIDAD ANUAL ESPERADA DE LA INVERSIÓN

La rentabilidad anual esperada en base a las previsiones de los analistas, en caso de mantenerse la inversión hasta el año 2.024, se sitúa entre el 4,4% y el 6,6%:

 

PER (X14)

FCF (X14)

EV/EBITDA (X8)

RENTABILIDAD ANUAL ESPERADA AÑO 2.024

4,4%

5,9%

6,6%

6. RESUMEN Y CONCLUSIONES

Naturgy una de las empresas líderes en el sector energético de España y Latinoamérica. La compañía desarrolla su actividad en los mercados siguientes:

Gas y Electricidad: Comercialización de gas, electricidad y servicios, comercialización internacional de GNL, generación de electricidad en Europa y generación de electricidad Internacional.

Infraestructuras EMEA: Distribución de gas en España, distribución de electricidad en España y EMPL que gestiona el gasoducto Magreb – Europa.

Infraestructuras Latinoamérica Zona Sur: incluye el negocio regulado de distribución de gas en Argentina, Brasil, Chile y Perú y el negocio regulado de distribución de electricidad en Argentina y Chile, así como el negocio de comercialización de gas en Chile.

Infraestructuras Latinoamérica Zona Norte: incluye el negocio regulado de distribución de gas en México y el negocio regulado de distribución de electricidad en Panamá.

La evolución reciente de sus ingresos por segmentos ha sido la siguiente:

VENTAS POR SEGMENTOS

2017

%

2018

%

2019

%

GAS Y ELECTRICIDAD

17.692

76%

19.560

80%

17.060

74%

INFRAESTRUCTURAS EMEA

2.438

11%

2.419

10%

2.451

11%

INFRAESTRUCTURAS LAT.AM.SUR

5.570

24%

4.953

20%

5.468

24%

INFRAESTRUCTURAS LAT.AM.NORTE

1.343

6%

1.367

6%

1.526

7%

RESTO Y AJUSTES

-3.836

-17%

-3.960

-16%

-3.470

-15%

VENTAS TOTALES

23.207

100%

24.339

100%

23.035

100%

switch
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A destacar que los márgenes son muy reducidos en el segmento de Gas y Electricidad (Margen Ebitda del 8,4% y Ebit del 4,3% en el año 2.019). En contrapartida, el segmento de infraestructuras cuenta con márgenes mucho más elevados (Margen Ebitda del 34,3% y Ebit del 24,5% en el año 2.019).

La evolución de las ventas de Naturgy ha sido la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

VENTAS

8.478

10.339

10.123

13.581

14.873

19.630

21.076

24.904

24.322

24.697

26.015

21.908

23.207

24.339

23.035

VARIACIÓN ANUAL

37%

22%

-2%

34%

10%

32%

7%

18%

-2%

2%

5%

-16%

6%

5%

-5%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

19%

  

25%

  

8%

  

-3%

  

2%

switch
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Las anteriores cifras hay que matizarlas teniendo presente que durante el periodo analizado se han adquirido otras empresas (por ejemplo, Unión Fenosa en el año 2.009) y que sus cifras de ingresos se ven afectadas, entre otros, por la variación del precio del gas.

En el último año, 2019 Naturgy ha perdido muchos clientes tanto de electricidad como de gas. Dicha pérdida es consecuencia de la voluntad de la empresa de centrarse en los clientes más rentables y de renunciar a las guerras de precios.

Para los próximos años se espera que sus ingresos se reduzcan con un ritmo medio de -1,2% anual.

La evolución del beneficio neto no ha sido satisfactoria en el periodo estudiado, ya que la cifra actual se sitúa en los niveles del año 2.012:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

749

855

959

1.057

1.195

1.201

1.325

1.441

1.445

1.462

1.502

1.347

1.360

-2.822

1.401

% SOBRE VENTAS

9%

8%

9%

8%

8%

6%

6%

6%

6%

6%

6%

6%

6%

-12%

6%

switch
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En el año 2.018 tuvieron pérdidas a causa de dotaciones y deterioros extraordinarios por importe de 4.851 millones de euros.

Para el periodo 2.020-2.024 se espera que las cifras de beneficios se sitúen por debajo de la conseguida en el año 2.019.

El beneficio neto se ha reducido el -43,6% en el primer semestre de este años, entre otros motivos, por la reducción de la demanda de gas y electricidad por la pandemia del coronavirus, por la depreciación de las monedas Latinoamericanas y por una menor retribución en la actividad de distribución de electricidad en España.

Aunque la rentabilidad sobre fondos propios se ha recuperado algo en el último año, su tendencia es descendente y está por debajo de los niveles alcanzados con anterioridad (13% frente a 17%).

El endeudamiento de la empresa, restando del exigible la tesorería, es del 173% y su fondo de maniobra y una posición financiera a corto plazo positivos. No obstante, su deuda financiera neta representa 3,2 años de Ebitda. En contrapartida, Naturgy cuenta con una buena capacidad para convertir sus beneficios en flujo de caja libre.

La rentabilidad por dividendo se sitúa alrededor del 9%. Además, está previsto que aumente el 5% cada año hasta situarse en 1,59 euros en el año 2.022. Por otra parte, tienen previsto destinar hasta un máximo de 2.000 millones de euros a la recompra de acciones propias.

No cuesta entender que la compañía pretenda repartir en los próximos años una cifra de dividendos superior a los beneficios esperados, sobre todo si tenemos presente su elevada deuda financiera. Además, vemos muy difícil que puedan complementar su agresiva política de dividendos con recompras de acciones propias sin endeudar aún más a la empresa.

No obstante, está es una política que siguen muchas empresas del sector de la energía para para hacer atractivas sus acciones a los inversores, lo cual se ve favorecido por un entorno de tipos de interés muy reducidos.

La evolución de la cotización de la acción ha sido decepcionante, lo cual se se justifica por la pésima evolución de su beneficio por acción:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

BENEFICIO POR ACCIÓN

1,36

1,56

1,75

1,92

1,41

1,29

1,38

1,44

1,44

1,46

1,50

1,35

1,36

-2,83

1,43

1,15

COTIZACIÓN

19,30

24,46

32,64

15,73

14,45

11,00

13,14

13,58

18,70

20,81

18,82

17,91

19,25

22,26

22,40

15,76

PER

14,19

15,68

18,65

8,19

10,25

8,53

9,52

9,43

12,98

14,25

12,54

13,27

14,15

-7,87

15,66

13,67

switch
Desplaza horizontalmente con el dedo para ver toda la tabla

Tan solo el 18% de los analistas recomienda comprar la acción de Naturgy.

La rentabilidad anual esperada en base a nuestras previsiones, en caso de mantenerse la inversión hasta el año 2.024, se sitúa entre el 0,3% y el 4,3%:

 

PER (X12,3)

FCF (13,8)

EV/EBITDA (X8)

RENTABILIDAD ESPERADA AÑO 2.024

1,8%

0,3%

4,3%

Para hacer los cálculos hemos tomado los múltiplos medios de los últimos diez años.

A la que habrá que añadir los dividendos que se distribuyan.

Por todo ello, y a pesar de la acción de Naturgy puede ser una alternativa válida para el inversor que busca una buena rentabilidad por dividendo, no la consideramos como una opción de inversión atractiva desde la perspectiva del largo plazo. Además, en caso de desear invertir en el sector existen compañías ubicadas en países con economías más potentes que también ofrecen rentabilidades por dividendo elevadas.

Fuente: La mayor parte de los datos utilizados han sido obtenidos de Refinitiv y de las páginas web de la propia empresa y de la CNMV.

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