RED ELÉCTRICA

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Fecha Informe: 14 de abril de 2020

RESULTADOS 2019

Red Eléctrica es el transportista único y operador del sistema eléctrico español. Además, desarrolla las actividades siguientes:

  • Construcción y explotación de redes de transporte de energía eléctrica en Perú y Chila.
  • Alquiler en España de una red de fibra óptica oscura y de los emplazamientos y espacios técnicos para el alojamiento de los equipos de telecomunicaciones de sus clientes.
  • Operador de infraestructuras satelitales en España, Portugal y Sudamérica.

Para realizar esta última actividad el 3 de octubre de 2019 Red Eléctrica adquirió a Abertis Infraestructuras el 89,68% de Hispasat por un importe de 933 millones de euros. Hispasat es el primer operador de infraestructuras satelitales de España y Portugal por volumen de negocio, cuarto operador en Latinoamérica y octavo operador mundial.

La evolución de su cifra de ventas por segmentos en los dos últimos años ha sido la siguiente:

VENTAS (MILLONES EUROS)

2018

%

2019

%

VARIACIÓN

INFRAESTRUCTURA ELÉCTRICA NACIONAL

1.819

93%

1.807

90%

-0,7%

INFRAESTRUCTURA ELÉCTRICA INTERNACIONAL

28

1%

52

3%

84,3%

FIBRA ÓPTICA + SATELITES

124

6%

175

9%

41,0%

OTROS, CORPORATIVOS Y AJUSTES

-23

-1%

-27

-1%

17,9%

TOTAL

1.949

100%

2.007

100%

3,0%

switch
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 [visualizer id=”4079″] 

Hispasat ha aportado desde su adquisición 42,3 millones de euros a la cifra consolidada de ingresos de Red eléctrica y al beneficio neto 6 millones de euros.

A su vez, en todo el año 2.019 Hispasat ingresó 173,7 M de euros y obtuvo un beneficio neto de tan solo 0,3 millones de euros.

En nuestra opinión, el precio pagado por Hispasat es excesivo si tenemos en cuenta los datos siguientes:

   

EBITDA/

BENEFICIO

BENEFICIO NETO/

FONDOS

RENTABILIDAD

AÑO

VENTAS

EBITDA

VENTAS

NETO

VENTAS

PROPIOS

FDOS PROPIOS

2015

220

179

81%

62

28%

730

8%

2016

229

176

77%

25

11%

743

3%

2017

235

192

82%

81

34%

818

10%

2018

204

161

79%

41

20%

843

5%

2019

194

N.D.

0,3

0,2%

N.D.

switch
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La adquisición del 89,68% de Hispasat se enmarca en la estrategia de Red Eléctrica de reducir el importe de sus ingresos sobre los que puede actuar la administración. De hecho, en su negocio tradicional las cifras de ingresos del año 2.019 se han reducido ligeramente respecto del año anterior.

El pasado 22/11/2019 Red Eléctrica llegó a un acuerdo para la adquisición del 50% de la sociedad brasileña Argo Energía por un importe de 382 millones de euros.

Otras adquisiciones que han realizado son: en el año 2.018 el 100% de la sociedad chilena Centinela de Transmisión por un importe de 101, 2 millones de euros y en el año 2.019 el 100% de la sociedad peruana Cajamarca por un importe de 30,6 millones de euros.

Los principales accionistas de Red Eléctrica son:

ACCIONISTAS

%

SOCIEDAD ESTATAL PARTICIPACIONES INDUSTRIALES (SEPI)

20,00%

BLACKROK

3,04%

NORGES BANK

2,99%

AMUNDI

2,80%

THE VANGUARD GROUP

2,37%

switch
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[visualizer id=”4086″] 

2. ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO (datos en millones de euros)

VENTAS

La evolución de las cifras de ingresos de la empresa ha sido la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

VENTAS

866

954

1.056

1.147

1.213

1.413

1.647

1.769

1.758

1.847

1.939

1.932

1.941

1.949

2.007

VARIACIÓN ANUAL

16,6%

10,2%

10,7%

8,6%

5,8%

16,5%

16,6%

7,4%

-0,6%

5,1%

5,0%

-0,4%

0,5%

0,4%

3,0%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

12,5%

  

10,3%

  

7,8%

  

3,2%

  

1,3%

switch
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 [visualizer id=”4090″] 

En el año 2.010 y 2.011 los ingresos crecen por encima del 16% debido fundamentalmente a la mayor base de activos a retribuir por las instalaciones puestas en servicio en 2009 y 2.010 y a la retribución asociada a los activos de transporte adquiridos desde su fecha de adquisición.

A destacar que, a partir del año 2.015, y a pesar de las adquisiciones realizadas, las cifras de ingresos crecen muy poco.

Los recortes en los ingresos regulados previstos a partir del 2020 recortarán sus ingresos. La rebaja consiste en disminuirla tasa de retribución financiera del 6,5% actual hasta el 5,58% para el período 2020-2025.

Para los próximos tres años se espera que las ventas aumenten una media del 1,4%:

 

2020

2021

2022

VENTAS

2.064

2.062

2.093

VARIACIÓN ANUAL

2,9%

-0,1%

1,5%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

1,4%

switch
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RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

El resultado de explotación se sitúa en porcentajes muy buenos.

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

332

402

468

525

545

689

844

860

902

1002

988

1.003

1.031

1.070

1.081

% SOBRE VENTAS

38,3%

42,1%

44,3%

45,8%

44,9%

48,8%

51,2%

48,6%

51,3%

54,3%

51,0%

51,9%

53,1%

54,9%

53,9%

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[visualizer id=”4094″] 

A destacar que, si no fuera por las adquisiciones realizadas la cifra de resultado de explotación se reduciría ligeramente con respecto al año 2.018:

RESULTADO EXPLOTACIÓN (MILLONES EUROS)

2018

%

2019

%

VARIACIÓN

INFRAESTRUCTURA ELÉCTRICA NACIONAL

974

50%

968

48%

-0,6%

INFRAESTRUCTURA ELÉCTRICA INTERNACIONAL

16

1%

25

1%

58,0%

FIBRA ÓPTICA + SATELITES

68

4%

81

4%

18,8%

OTROS, CORPORATIVOS Y AJUSTES

12

1%

8

0%

-35,0%

TOTAL

1.070

55%

1.081

54%

1,1%

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Se prevé el porcentaje del resultado de explotación sobre ventas se reduzca en los próximos años:

 

2020

2021

2022

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

1.021

1.021

1.035

% SOBRE VENTAS

49,5%

49,5%

49,5%

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RENDIMIENTO DEL ACTIVO

En el año 2.019 se reduce el porcentaje de rendimiento del activo rompiendo varios años de estabilidad:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

332

402

468

525

545

689

844

860

902

1002

988

1.003

1.031

1.070

1.081

ACTIVO

4.657

4.818

5.315

5.813

6.202

8.284

8.765

9.102

9.420

10.558

10.598

10.550

10.918

11.262

12.662

% RENDIMIENTO DEL ACTIVO

7,1%

8,3%

8,8%

9,0%

8,8%

8,3%

9,6%

9,4%

9,6%

9,5%

9,3%

9,5%

9,4%

9,5%

8,5%

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[visualizer id=”4098″] 

BENEFICIO NETO

El porcentaje de beneficio neto sobre ventas, que presentaba en los últimos años una tendencia creciente, también se reduce en el último año:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

162

200

243

286

330

390

460

492

529

718

606

637

670

705

718

% BENEFICIO SOBRE VENTAS

18,7%

21,0%

23,0%

24,9%

27,2%

27,6%

27,9%

27,8%

30,1%

38,9%

31,3%

33,0%

34,5%

36,2%

35,8%

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 [visualizer id=”4110″] 

[visualizer id=”4106″] 

Se espera que la cifra de beneficios de los próximos tres años se reduzca respecto del año 2.019:

 

2020

2021

2022

BENEFICIO NETO

667

664

676

% SOBRE VENTAS

32,3%

32,2%

32,3%

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RENTABILIDAD DE LOS FONDOS PROPIOS

A pesar de que la rentabilidad sobre fondos propios se ha reducido bastante en los últimos años, la que tienen la podemos considerar como bastante buena ya que la empresa tiene una actividad de bajo riesgo.

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

162

200

243

286

330

390

460

492

529

718

606

637

670

705

718

FONDOS PROPIOS

963

1.022

1.203

1.336

1.439

1.623

1.812

1.987

2.207

2.529

2.745

2.903

3.093

3.361

3516

% RENTABILIDAD

16,8%

19,6%

20,2%

21,4%

22,9%

24,0%

25,4%

24,8%

24,0%

28,4%

22,1%

21,9%

21,7%

21,0%

20,4%

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[visualizer id=”4117″] 

FLUJO DE CAJA LIBRE

Durante los últimos años Red Eléctrica ha generado buenas cifras de flujo de caja libre:

 

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

FLUJO CAJA OPERACIONES

601

613

402

671

825

1.206

799

1.192

512

1326

1.007

1.153

1.100

1045,2

CAPEX

-366

-530

-496

-755

-2.307

-932

-738

-579

-1.105

-459

-364

-473

-456

-519,3

FLUJO DE CAJA LIBRE

235

83

-94

-84

-1482

274

61

613

-593

867

643

680

644

525,9

               

BENEFICIO NETO

200

243

286

330

390

460

492

529

718

606

637

670

705

718

% FLUJO CAJA S/ Bº NETO

118%

34%

-33%

-25%

-380%

60%

12%

116%

-83%

143%

101%

101%

91%

73%

switch
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 [visualizer id=”4121″] 

No obstante, hay que tener presente que la empresa ha tenido que realizar un considerable esfuerzo en muchos años:

 

TOTAL

 

2005-2019

FLUJO CAJA OPERACIONES

12.741

CAPEX

-10.373

FLUJO DE CAJA LIBRE

2.368

  

BENEFICIO NETO

7.146

% FLUJO CAJA SOBRE Bº NETO

33%

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Donde podemos observar, como la inversión en activos fijos ha absorbido el 81% del flujo de caja generado por las operaciones durante los últimos quince años y que el flujo de caja libre tan solo representa el 33% del Beneficio Neto.

Además, hemos de tener presente que la empresa ha distribuido en el periodo estudiado un total de 4.360 millones de euros en dividendos, cifra muy superior al flujo de caja libre generado.

A todo ello hay que añadir que en los últimos cuatro años han destinado 1.260 millones de euros a la adquisición de empresas.

3. SITUACIÓN FINANCIERA

El resumen del Balance de Situación de la empresa del año 2019 es el siguiente:

ACTIVO

2019

%

INMOVILIZADO

10.875

86%

ACTIVO CIRCULANTE

1.400

11%

TESORERIA

387

3%

TOTAL

12.662

100%

 

PASIVO

2019

%

PATRIMONIO NETO

3.614

29%

DEUDA FINANCIERA A LARGO

5.319

42%

EXIGIBLE A LARGO

1.457

12%

PASIVO CIRCULANTE

430

3%

DEUDA FINANCIERA A CORTO

1.842

15%

TOTAL

12.662

100%

 [visualizer id=”4126″] 

 

[visualizer id=”4130″] 

El endeudamiento, restando la tesorería del exigible es del 240%.

El fondo de maniobra y la posición financiera son negativos:

 

2019

FONDOS PROPIOS

3.614

EXIGIBLE A LARGO

6.775

INMOVILIZADO

-10.875

FONDO MANIOBRA

-485

NECESIDADES CIRCULANTE

-970

POSICIÓN FINANCIERA

-1.456

  

TESORERIA

387

DEUDA FINANCIERA CORTO

-1842

POSICIÓN FINANCIERA

-1456

 

Y la deuda financiera representa 4,2 años de Ebitda:

 

2019

DEUDA FINANCIERA

7.161

TESORERÍA

-387

DEUDA FINANCIERA NETA

6.774

EBITDA

1.601

RATIO

4,2

 

En el año 2.019 la situación financiera de Red Eléctrica se ha deteriorado, como consecuencia de las importantes inversiones que ha realizado para diversificar sus fuentes de ingresos.

4. RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA​

El dividendo presenta una tendencia creciente:

 

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

DIVIDENDO POR ACCIÓN

0,47

0,55

0,59

0,64

0,75

0,80

0,86

0,92

0,98

VARIACIÓN

 

18%

7%

7%

18%

7%

7%

7%

7%

switch
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 [visualizer id=”4135″] 

 

Y la rentabilidad prevista para este año es muy buena:

 

PREV 2020

DIVIDENDO POR ACCIÓN

1,05

COTIZACIÓN 09/04/2020

14,495

%

7,24%

 

No obstante, los dividendos distribuidos representan un porcentaje creciente de la cifra de beneficios, que en este año 2.020 se sitúa en un nivel excesivo:

          

PREVISIÓN

 

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

BENEFICIO POR ACCIÓN

0,86

0,91

0,98

1,33

1,12

1,18

1,24

1,31

1,33

1,23

DIVIDENDO POR ACCIÓN

0,47

0,55

0,59

0,64

0,75

0,80

0,86

0,92

0,98

1,05

%

55%

61%

60%

48%

67%

68%

69%

70%

74%

85%

switch
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Si además tenemos presente la deuda financiera de la empresa y el considerable esfuerzo inversor que han de continuar realizando, es evidente que no solo será difícil que el dividendo continúe aumentando, sino que además podemos considerar como probable que se reduzca en los próximos años.

5. EVOLUCIÓN DEL BENEFICIO POR ACCIÓN Y DE LA COTIZACIÓN​

Si analizamos la evolución conjunta del beneficio por acción y de la cotización tenemos:

 

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO POR ACCIÓN

0,25

0,3

0,37

0,45

0,53

0,61

0,72

0,86

0,91

0,98

1,33

1,12

1,18

1,24

1,31

1,33

COTIZACIÓN

4,13

6,54

8,12

10,81

9

9,71

8,8

8,27

9,33

12,13

18,3

19,28

17,93

18,71

19,5

17,93

PER

16,52

21,80

21,95

24,02

16,98

15,92

12,22

9,62

10,25

12,38

13,76

17,21

15,19

15,09

14,89

13,48

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Y tenemos en consideración la evolución prevista de ambas magnitudes para los próximos años:

BENEFICIO POR ACCIÓN

1,23

1,23

1,25

COTIZACIÓN 09/04/2020

14,495

14,495

14,495

PER

11,77

11,82

11,64

Y tomamos como base los datos del año 2.013 tenemos el gráfico siguiente:

 [visualizer id=”4141″] 

El cual nos indica, desde esta perspectiva, que la acción no está infravalorada.

COMPARABLES

En la siguiente tabla se resumen los múltiplos más importantes de la empresa comparados con el promedio del sector en Europa:

 

PER 2010

% ROE

P/BOOKS

P/SALES

EV/EBITDA

RED ELEÉCTRICA

12,65

20,88

2,38

4,18

9,15

EUROPA

12,41

9,93

1,16

1,34

 
switch
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Donde se confirma que la empresa no está infravalorada.

RECOMENDACIONES

Tan solo recomiendan comprar la acción de Red Eléctrica el 32% de los analistas:

RECOMENDACIONES ANALISTAS

%

COMPRAR

7

32%

MANTENER

8

36%

VENDER

7

32%

TOTAL

22

100%

[visualizer id=”4147″] 

Y sitúan su precio objetivo en 17,85 euros, por encima de su cotización actual.

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6. RESUMEN Y CONCLUSIONES

Red Eléctrica es el transportista único y operador del sistema eléctrico español. Además, desarrolla las actividades siguientes:

  • Construcción y explotación de redes de transporte de energía eléctrica en Perú y Chile.
  • Alquiler en España de una red de fibra óptica oscura y de los emplazamientos y espacios técnicos para el alojamiento de los equipos de telecomunicaciones de sus clientes.
  • Operador de infraestructuras satelitales en España, Portugal y Sudamérica.

Para realizar esta última actividad el 3 de octubre de 2019 Red Eléctrica adquirió a Abertis Infraestructuras el 89,68% de Hispasat por un importe de 933 millones de euros. Esta adquisición se enmarca en la estrategia de la empresa de reducir el importe de sus ingresos sobre los que puede actuar el regulador. De hecho, recientemente se ha aprobado un recorte de sus ingresos para el periodo 2.020 a 2.025.

De acuerdo con esta estrategia, adquirieron en el año 2.018 el 100% de la sociedad chilena Centinela de Transmisión por un importe de 101, 2 millones de euros y en el año 2.019 el 100% de la sociedad peruana Cajamarca por un importe de 30,6 millones de euros. Además, el pasado 22/11/2019 llegaron a un acuerdo para la adquisición del 50% de la sociedad brasileña Argo Energía por un importe de 382 millones de euros.

La evolución de las cifras de ingresos de la empresa ha sido la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

VENTAS

866

954

1.056

1.147

1.213

1.413

1.647

1.769

1.758

1.847

1.939

1.932

1.941

1.949

2.007

VARIACIÓN ANUAL

16,6%

10,2%

10,7%

8,6%

5,8%

16,5%

16,6%

7,4%

-0,6%

5,1%

5,0%

-0,4%

0,5%

0,4%

3,0%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

12,5%

  

10,3%

  

7,8%

  

3,2%

  

1,3%

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Donde podemos ver como a partir del año 2.015, y a pesar de las adquisiciones realizadas, las cifras de ingresos crecen muy poco. Además, si nos fijamos en la evolución de sus cifras de ventas por segmentos, vemos que el importe en su principal segmento de actividad (Infraestructura Eléctrica Nacional) se reduce en el último año el -0,7%.

Para los próximos tres años se espera que las ventas aumenten muy poco (media del 1,4%).

El porcentaje de beneficio neto sobre ventas, que presentaba en los últimos años una tendencia creciente, también se reduce en el último año:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

162

200

243

286

330

390

460

492

529

718

606

637

670

705

718

% BENEFICIO SOBRE VENTAS

18,7%

21,0%

23,0%

24,9%

27,2%

27,6%

27,9%

27,8%

30,1%

38,9%

31,3%

33,0%

34,5%

36,2%

35,8%

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Se espera que la cifra de beneficios de los próximos tres años sea inferior a la conseguida en el año 2.019.

A pesar de que la rentabilidad sobre fondos propios se ha reducido bastante en los últimos años, la que obtienen la podemos considerar como bastante buena ya que la empresa tiene una actividad de bajo riesgo (20%).

En el año 2.019 la situación financiera de Red Eléctrica se ha deteriorado, como consecuencia de las importantes inversiones que ha realizado para diversificar sus fuentes de ingresos.

El dividendo de Red Eléctrica presenta una tendencia creciente y la rentabilidad prevista para este año es muy elevada (7,24%). No obstante, los dividendos distribuidos representan un porcentaje creciente de la cifra de beneficios y en este año 2.020 se situarán en un nivel excesivo (85%). Si además tenemos presente la deuda financiera de la empresa y el considerable esfuerzo inversor que han de continuar realizando, es evidente que no solo será difícil que el dividendo continúe aumentando, sino que además podemos considerar como probable que se reduzca en los próximos años.

Si analizamos la evolución conjunta del beneficio por acción y de la cotización tenemos:

 

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO POR ACCIÓN

0,25

0,3

0,37

0,45

0,53

0,61

0,72

0,86

0,91

0,98

1,33

1,12

1,18

1,24

1,31

1,33

COTIZACIÓN

4,13

6,54

8,12

10,81

9

9,71

8,8

8,27

9,33

12,13

18,3

19,28

17,93

18,71

19,5

17,93

PER

16,52

21,80

21,95

24,02

16,98

15,92

12,22

9,62

10,25

12,38

13,76

17,21

15,19

15,09

14,89

13,48

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Y tenemos en consideración la evolución prevista de ambas magnitudes para los próximos años:

BENEFICIO POR ACCIÓN

1,23

1,23

1,25

COTIZACIÓN 09/04/2020

14,495

14,495

14,495

PER

11,77

11,82

11,64

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Tomando como base los datos del año 2.013 obtenemos el gráfico siguiente:

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El cual nos indica que la acción no está infravalorada, lo cual se confirma también por comparación de múltiplos.

Tan solo recomiendan comprar la acción de Red Eléctrica el 32% de los analistas.

Si se cumplieran las previsiones y el beneficio por acción en el año 2.022 fuera de1,25 euros, para un PER de 14 (superior al que tiene ahora,) la cotización de la acción se situaría en 17,44 euros, con lo cual se obtendría una rentabilidad anual del 6,4% a la que habría que añadir los dividendos que se distribuyan. No obstante, con un PER de 12 (similar al que tiene ahora) la rentabilidad sin dividendos se reduciría al 1%.

Por todo ello, consideramos que la compra de acciones de Red Eléctrica no es atractiva desde la perspectiva del medio y largo plazo.

Fuente: La mayor parte de los datos utilizados han sido obtenidos de Refinitiv y de las páginas web de la propia empresa y de la CNMV.

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