REPSOL

Fecha Informe: 21 de septiembre de 2.020

Datos hasta 2T 2020

Repsol es un grupo de empresas del sector energético con presencia en los cinco continentes. Realiza de manera integrada todas las actividades de producción, transformación y comercialización de energía. En el sector de hidrocarburos, incluye la exploración, desarrollo y producción de crudo y gas natural, el transporte de productos petrolíferos, gases licuados del petróleo y gas natural, el refino, la producción de una amplia gama de productos petrolíferos y la comercialización de productos petrolíferos, derivados de petróleo, productos petroquímicos, GLP, gas natural y gas natural licuado. En el sector eléctrico, y tras la adquisición de Viesgo, incorpora las actividades de generación y la comercialización de energía eléctrica y gas natural España.

Las actividades del grupo se clasifican en dos segmentos:

Upstream: incluye las actividades de exploración y producción de las reservas de crudo y gas natural.  En este segmento los ingresos se generan fundamentalmente, bien por la venta de crudos, condensados y GLP y gas natural, o bien por la prestación de servicios de explotación de hidrocarburos, dependiendo de los contratos vigentes en cada uno de los países en los que opera el Grupo.

Downstream: actividades de refino y petroquímica; trading y transporte de crudo y productos; comercialización de productos petrolíferos, químicos y GLP; comercialización, transporte y regasificación de gas natural y gas natural licuado y generación de electricidad y comercialización de electricidad y gas en España. Los ingresos de este segmento se generan, fundamentalmente, por la comercialización de productos petrolíferos (gasolinas, fuelóleos, GLP, asfaltos, lubricantes),petroquímicos (etilenos, propilenos, poliolefinas y productos intermedios), gas (gas natural y GNL) y electricidad

La evolución reciente de sus ingresos por países ha sido la siguiente (en millones de euros):

       

VARIACIÓN

 

2017

%

2018

%

2019

%

2017-2019

ESPAÑA

20.727

50%

25.332

51%

26.175

53%

26%

ESTADOS UNIDOS

2.898

7%

3.095

6%

3.052

6%

5%

PERÚ

2.572

6%

2.941

6%

2.846

6%

11%

PORTUGAL

2.403

6%

2.673

5%

2.611

5%

9%

RESTO

13.068

31%

15.832

32%

14.644

30%

12%

TOTAL

41.668

100%

49.873

100%

49.328

100%

18%

switch
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Donde podemos ver que España, además de ser su principal mercado, es el que más crece.

A destacar que las cifras de ventas han aumentado en los últimos años en todos sus segmentos, en especial en Upstream:

      

VARIACIÓN

 

2.015

2.016

2.017

2.018

2.019

2017-2019

UPSTREAM

4.781

4.963

6.333

7.699

6.904

44%

DOWNSTREAM

37.763

32.244

39.240

47.029

46.810

24%

CORPORATIVO Y AJUSTES

-2.807

-2.518

-3.905

-4.855

-4.386

56%

VENTAS

39.737

34.689

41.668

49.873

49.328

24%

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En el año 2.015 Repsol adquirió para su segmento Upstream el 100% de la empresa canadiense Talisman por un precio de 8.005 millones de euros

En el año 2.018 completó la venta de su participación del 20%  en Naturgy Energy Group por un precio total de 3.816 M de euros, consiguiendo una plusvalía de 344 M de euros. También en este año realizó la compra de los negocios no regulados de generación de electricidad de Viesgo y su comercializadora de gas, permitiendo a Repsol operar en las actividades de generación de electricidad y comercialización de electricidad y gas en España.

En el año 2.019 Repsol ha adquirido el 63% del activo Eagle Ford ubicado en Texas por un importe de 352 millones de dólares, el cual está destinado a la producción de crudo y gas.

Por lo que hace referencia a las perspectivas del sector enérgetico a largo plazo, según la Agencia internacional de la energía el petroleo reducirá su participación en 4 puntos en la matriz energética del año 2.040 respecto a 2.017. A su vez el gas natural incrementrá su participación en 3 puntos:

        ENERGÍA PRIMARIA MUNDIAL SEGÚN A.I.E.

 

2017

2040

NUCLEAR

5%

5%

HIDROELÉCTRICA

2%

3%

PETROLEO

32%

28%

GAS NATURAL

22%

25%

CARBÓN

27%

22%

BIOMASA

10%

10%

OTRAS RENOVABLES

2%

7%

TOTAL

100%

100%

Los principales accionistas de Repsol son:

ACCIONISTA

%

SACYR

8,03%

BLACKROCK

4,76%

NORGES BANK

2,52%

THE VANGUARD GROUP

2,50%

2. ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO (datos en millones de euros)

VENTAS

La evolución de sus cifras de ventas ha sido la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

VENTAS

51.045

55.080

54.679

61.784

48.551

56.710

51.703

57.945

46.854

45.842

39.737

34.689

41.668

49.873

49.328

VARIACIÓN ANUAL

26,7%

7,9%

-0,7%

13,0%

-21,4%

16,8%

-8,8%

12,1%

-19,1%

-2,2%

-13,3%

-12,7%

20,1%

19,7%

-1,1%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

11,3%

  

2,8%

  

-5,3%

  

-9,4%

  

12,9%

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En el año 2013 se desploman sus ventas en las estaciones de servicio, tanto por los efectos de la crisis económica, como por los precios muy altos de los combustibles. En cambio, del año 2.014 al año 2.016 también se reducen, pero por el efecto de unos precios más bajos.

En los años 2.017 y 2.018 se recuperan los ingresos, sobre todo, por la subida de los precios de los combustibles y por los aumentos de producción, pero en el año 2.019 se reducen de nuevo los precios del petróleo y del gas y los volúmenes de producción.

Para este año se prevé una fuerte reducción de la cifra de negocio y el inicio de la recuperación a partir del año 2.021, si bien se espera que no consigan superar la cifra del año 2.019 hasta el año 2.023:

 

2020

2021

2022

2023

VENTAS

33.368

40.664

44.598

49.801

VARIACIÓN ANUAL

-32,4%

21,9%

9,7%

11,7%

PROMEDIO 4 AÑOS

   

2,7%

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En el primer semestre de este año sus ingresos se han reducido el -33% ya que los impactos sociales y económicos de la pandemia redujeron significativamente la demanda de hidrocarburos y provocaron una drástica caída de los precios del crudo y del gas:

 

JUNIO 2019

JUNIO 2020

VENTAS

24.933

16.663

VARIACIÓN

 

-33%

MARGEN BRUTO

La evolución de su margen bruto ha sido la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

MARGEN BRUTO

18.533

19.963

18.772

20.115

17.212

21.043

12.807

13.822

5.010

4.347

10.380

11.203

10.781

11.208

11.648

% SOBRE VENTAS

36,3%

36,2%

34,3%

32,6%

35,5%

37,1%

24,8%

23,9%

10,7%

9,5%

26,1%

32,3%

25,9%

22,5%

23,6%

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Los porcentajes de margen bruto se contraen de forma brusca del 2.011 al 2.014 y se recuperan en los años 2.015 y 2.016, pero vuelven a reducirse a partir del año 2.017.

En el primer semestre de este ejercicio el margen bruto se ha reducido fuertemente:

 

JUNIO 2019

JUNIO 2020

MARGEN BRUTO

5.966

3.097

% SOBRE VENTAS

23,9%

18,6%

VARIACIÓN

 

-48,1%

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

La evolución del resultado de explotación ha sido la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

6.161

5.911

5.808

5.020

3.244

7.621

3.549

3.638

1.038

447

-2.554

1.959

2.788

2.083

-3.245

% SOBRE VENTAS

12,1%

10,7%

10,6%

8,1%

6,7%

13,4%

6,9%

6,3%

2,2%

1,0%

-6,4%

5,6%

6,7%

4,2%

-6,6%

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Los porcentajes de resultado de explotación se hunden desde el año 2.011 hasta el año 2.015. A destacar que en los años 2.014 y 2.015 se ven afectados tanto por la compra de Talisman como por los bajos precios del crudo.

Los años 2.016 y 2.017 son de recuperación de márgenes, pero se vuelven a reducir a partir del año 2.018.

En el año 2.019 el resultado de explotación se ve muy afectado por la dotación de provisiones por importe de 4.849 millones de euros, mayoritariamente en Estados Unidos y Canadá, tras asumir la compañía un escenario más bajo para los precios del crudo y del gas. Además, también han dotado 837 millones de euros por un litigio relacionado con la compra de Talisman.

Para este año esperan que el resultado de explotación abandone los números rojos y que aumente de forma continuada su importe, hasta situarse en porcentajes sobre ventas que hace muchos años que no consigue la empresa:

 

2020

2021

2022

2023

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

1.141

2.485

3.206

3.907

% SOBRE VENTAS

3,4%

6,1%

7,2%

7,8%

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No obstante, el resultado de explotación del primer semestre de este año es negativo:

 

JUNIO 2019

JUNIO 2020

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

1.646

-1.695

% SOBRE VENTAS

6,6%

-10,2%

RENDIMIENTO DEL ACTIVO

El rendimiento que consiguen de su activo presenta una tendencia claramente descendente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

6.161

5911

5.808

5.020

3.244

7.621

3.549

3.638

1.038

447

-2.554

1.959

2.788

2.083

-3.245

ACTIVO

45.782

45.201

47.165

49.064

58.083

67.631

70.957

64.921

55.547

51.889

63.196

64.849

59.857

60.778

57.895

% RENDIMIENTO DEL ACTIVO

13,5%

13,1%

12,3%

10,2%

5,6%

11,3%

5,0%

5,6%

1,9%

0,9%

-4,0%

3,0%

4,7%

3,4%

-5,6%

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A destacar, la importante reducción de este indicador de eficiencia operativa que se sitúa muy por debajo de los máximos alcanzados con anterioridad a la Gran Recesión.

BENEFICIO NETO

La evolución de sus cifras de beneficios ha sido la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

3.120

3.124

3.188

2.555

1.559

4.693

2.193

2.060

195

1.612

-1.398

1.736

2.121

2.341

-3.816

% SOBRE VENTAS

6,1%

5,7%

5,8%

4,1%

3,2%

8,3%

4,2%

3,6%

0,4%

3,5%

-3,5%

5,0%

5,1%

4,7%

-7,7%

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Las cifras de beneficios son muy inestables ya que se ven afectadas por la evolución y/o venta de filiales. Así, por ejemplo, en el año 2010 Repsol triplica su beneficio debido a la ampliación de capital de su filial brasileña, que suscribió la china Sinopec y por la buena evolución del negocio. En el 2013 baja su beneficio neto tras provisionar 2.384 millones de euros por YPF y otros activos norteamericanos. En el 2015 la empresa adquiere Talisman Energy Inc por un valor de 8.005 millones de euros y tras provisionar 2.957 millones de euros se sitúa en números negativos. En el año 2.018 genera una plusvalía de 344 M de euros con la venta del 20% que poseía de Naturgy. Y en el año 2.019 se ve obligada a dotar provisiones muy importantes tal y como hemos comentado anteriormente.

Si profundizamos en la evolución reciente de sus resultados por segmentos, vemos la clara tendencia descendente que presenta su principal segmento de actividad (Downstream):

 

2015

2016

2017

2018

2019

UPSTREAM

-925

52

632

1325

1050

DOWNSTREAM

2150

1883

1877

1583

1456

CORPORACIÓN Y OTROS

627

-13

-378

-556

-464

RESULTADO NETO AJUSTADO

1852

1922

2131

2352

2042

OTROS RESULTADOS

-3250

-186

-10

-11

-5858

BENEFICIO NETO

-1398

1736

2121

2341

-3816

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En el año 2.019 los beneficios se reducen en Upstream por la bajada del precio del petróleo (-10%) y del gas (-14,7) y por unos menores volúmenes de producción. A su vez, los resultados de Downstream disminuyen por una menor contribución del refino, química, GLP y comercialización de gas.

Para este ejercicio se prevé que el beneficio neto abandone los números rojos y que continúe aumentado en los siguientes años acercándose para el año 2.023 a los niveles del año 2.018:

 

2020

2021

2022

2023

BENEFICIO NETO

563

1.440

1.832

2.243

% SOBRE VENTAS

1,7%

3,5%

4,1%

4,5%

switch
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No obstante, en los seis primeros meses de este año sus resultados son muy negativos:

 

JUNIO 2019

JUNIO 2020

BENEFICIO NETO

1.133

-2.484

% SOBRE VENTAS

4,5%

-14,9%

Al mal resultado del semestre han contribuido varios factores que se han comportado negativamente como consecuencia de la pandemia del coronavirus: reducción de la demanda y de los precios de venta y cierre temporal de las refinerías y de las actividades de exploración y producción.

Los resultados del primer semestre de este año comparados con los del año anterior han sido los siguientes:

 

1S 2019

1S 2020

EXPLORACIÓN Y PRODUCCIÓN

646

-51

INDUSTRIAL

448

296

COMERCIAL Y RENOVABLES

265

163

CORPORACIÓN Y OTROS

-244

-219

RESULTADO NETO AJUSTADO

1115

189

EFECTO PATRIMONIAL

63

-1088

RESULTADOS ESPECÍFICOS

-45

-1585

RESULTADO NETO

1133

-2484

A destacar, que a partir de este año han modificado sus segmentos de actividad.

RENTABILIDAD DE LOS FONDOS PROPIOS

A destacar que desde el año 2.011 la rentabilidad se sitúa por debajo de los mínimos aceptables:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

3.120

3.124

3.188

2.555

1.559

4.693

2.193

2.060

195

1.612

-1.398

1.736

2.121

2.341

-3.816

FONDOS PROPIOS

16.262

17.433

18.511

19.834

19.951

24.140

23.538

26.702

27.207

27.937

28.534

30.867

29.793

30.628

24.928

RENTABILIDAD

19,2%

17,9%

17,2%

12,9%

7,8%

19,4%

9,3%

7,7%

0,7%

5,8%

-4,9%

5,6%

7,1%

7,6%

-15,3%

switch
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FLUJO DE CAJA LIBRE

Un aspecto favorable es que Repsol cuenta con una buena capacidad para convertir sus beneficios en flujo de caja libre:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

FLUJO CAJA OPERACIONES

6.101

6.040

5.712

6.739

4.765

5.642

4.309

6.771

2.674

3.097

4.936

3.890

5.113

4.579

4.849

CAPEX

-3.307

-5.573

-4.573

-4.925

-4.348

-4.858

-3.552

-3.409

-1.992

-2.606

-2.991

-2.003

-2.300

-2.661

-3.227

FLUJO DE CAJA LIBRE

2.794

467

1.139

1.814

417

784

757

3.362

682

491

1.945

1.887

2.813

1.918

1.622

                

BENEFICIO NETO

3.120

3.124

3.188

2.555

1.559

4.693

2.193

2.060

195

1.612

-1.398

1.736

2.121

2.341

-3.816

%

90%

15%

36%

71%

27%

17%

35%

163%

350%

30%

 

109%

133%

82%

 
switch
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ACUMULADO

 

2005-2019

FLUJO CAJA OPERACIONES

75.217

CAPEX

-52.325

FLUJO DE CAJA LIBRE

22.892

  

BENEFICIO NETO

25.283

%

91%

3. SITUACIÓN FINANCIERA

El resumen del balance de situación a 31/12/2019 es el siguiente:

ACTIVO

2019

%

INMOVILIZADO

41.408

72%

ACTIVO CIRCULANTE

10.540

18%

TESORERIA

5.947

10%

TOTAL

57.895

100%

PASIVO

  

PATRIMONIO NETO

25.209

44%

DEUDA FINANCIERA A LARGO

10.929

19%

EXIGIBLE A LARGO

6.672

12%

PASIVO CIRCULANTE

8.547

15%

DEUDA FINANCIERA A CORTO

6.538

11%

TOTAL

57.895

100%

 

 

 

 

El endeudamiento de Repsol, restando la tesorería de su exigible, es del 106% y su fondo de maniobra es positivo y su posición financiera a corto negativa:

 

2019

FONDOS PROPIOS

25.209

EXIGIBLE A LARGO

17.601

INMOVILIZADO

-41.408

FONDO MANIOBRA

1.402

NECESIDADES CIRCULANTE

-1.898

POSICIÓN FINANCIERA

-496

  

TESORERIA

5.947

DEUDA FINANCIERA CORTO

6.443

POSICIÓN FINANCIERA

-496

Y su deuda financiera neta representa 2,8 años de Ebitda normalizado:

 

2019

DEUDA FINANCIERA

17.202

TESORERÍA

-5.947

DEUDA FINANCIERA NETA

11.255

EBITDA NORMALIZADO

3.962

RATIO

2,8

4. RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA​

La evolución de la rentabilidad por dividendo ha sido la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

DIVIDENDO POR ACCIÓN

0,5

0,6

0,72

1

1,05

0,85

1,05

1,12

0,96

1,96

0,96

0,76

0,76

0,87

0,92

COTIZACIÓN 31/12

16,09

17,09

15,90

9,85

12,21

13,60

15,48

10,51

12,96

12,01

8,20

11,29

12,90

12,89

13,41

% RENTABILIDAD

3,11%

3,51%

4,53%

10,15%

8,60%

6,25%

6,78%

10,66%

7,41%

16,32%

11,71%

6,73%

5,89%

6,75%

6,86%

switch
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Además del pago de los dividendos Repsol ha destinado en los dos últimos años cantidades importantes a la compra de sus acciones propias.

La rentabilidad prevista, tras las bajadas de la cotización, es muy alta:

RETRIBUCIÓN ACCIONISTAS

2020

DIVIDENDO POR ACCIÓN

0,90

COTIZACIÓN 18/09/2020

6,31

%

14,2%

No obstante, no descartamos que, si la salida de la situación económica actual se demora en el tiempo, se vean obligados a reducir o eliminar el dividendo.

5. EVOLUCIÓN DEL BENEFICIO POR ACCIÓN Y DE LA COTIZACIÓN​

La evolución del beneficio por acción, de la cotización y del PER de Repsol ha sido la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO POR ACCIÓN

1,68

1,69

1,72

1,39

0,85

2,53

1,19

1,22

0,11

0,91

-0,81

0,98

1,16

1,31

-2,35

COTIZACIÓN

16,09

17,09

15,90

9,85

12,21

13,60

15,48

10,51

12,96

12,01

8,20

11,29

12,90

12,89

13,41

PER

9,58

10,11

9,24

7,08

14,37

5,37

13,01

8,61

117,84

13,20

-10,13

11,52

11,12

9,84

-5,71

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La previsión para los próximos años de las tres magnitudes es la siguiente:

 

2020

2021

2022

2023

2024

BENEFICIO POR ACCIÓN

0,38

0,97

1,20

1,45

1,36

COTIZACIÓN 18/09/2020

6,31

6,31

6,31

6,31

6,31

PER

16,81

6,54

5,25

4,35

4,63

switch
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Tomando como base 100 los datos del año 2.012 tenemos el gráfico siguiente:

 

 

Donde podemos ver que, desde esta perspectiva, la acción de Repsol no está infravalorada, pero que podría estarlo a partir del año 2.021 si se cumplieran las previsiones.

COMPARABLES

Los multiplicadores de Repsol comparados con los de sus principales competidores son los siguientes:

COMPANY NAME

EV (MILLIONS $)

EV/REVENUE (FY2)

P/E (FY2)

EV/EBITDA (FY2)

P/B (LTM)

REPSOL

25.674

0,53

6,52

3,88

0,43

GALP

12.784

0,71

14,27

4,92

1,96

OMV AG

13.231

0,54

6,99

2,17

0,66

EQUINOR

70.124

1,33

15,76

3,67

1,49

ENI

56.086

0,74

16,98

3,92

0,68

BP

129.539

0,56

11,52

4,79

0,93

ROYAL DUTCH SHELL

183.578

0,67

10,81

4,45

0,67

GAZPROM

114.412

1,12

5,35

4,71

0,31

EXXON MOBIL

221.157

1,03

24,84

7,55

0,87

CHEVRON

173.450

1,40

27,32

6,52

1,09

TOTAL

141.514

0,83

12,51

5,53

0,94

NK ROSNEFT’ PAO

103.725

1,07

6,99

4,59

1,01

PETROBRAS

125.758

2,05

13,23

4,87

1,16

MEDIA

105.464

0,97

13,31

4,74

0,94

  Fuente: Refinitiv

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RECOMENDACIONES

El 74% de los analistas recomienda comprar la acción de Repsol y sitúan su precio objetivo en 11,04 euros, muy por encima de su cotización actual de 6,31 euros:

RECOMENDACIONES ANALISTAS

%

RECOMENDACIONES ANALISTAS

NÚMERO

%

COMPRAR

23

74%

MANTENER

6

19%

VENDER

2

6%

TOTAL

31

100%

  

  Fuente: Refinitiv y elaboración propia

 

RENTABILIDAD ANUAL ESPERADA DE LA INVERSIÓN

La rentabilidad anual esperada en base a las previsiones de los analistas, en caso de mantenerse la inversión hasta el año 2.023, se sitúa entre el 12% y el 16,8%:

 

PER(X8)

P/FCF(X10,5)

EV/EBITDA(X5,5)

RENTABILIDAD ESPERADA AÑO 2.024

16,8%

12,0%

15,6%

 

A la que habría que añadir los dividendos que se distribuyan.

A destacar que hemos utilizado unos múltiplos inferiores a la media histórica con la que ha cotizado la empresa, pero superiores a los actuales.

Nuestro precio objetivo calculado mediante la actualización de los flujos de caja previstos (con una rentabilidad para el accionista del 8,29% y una “g” del 0,5%) es de 7,06 euros.

6. RESUMEN Y CONCLUSIONES

Repsol es un grupo de empresas del sector energético con presencia en los cinco continentes. Realiza de manera integrada todas las actividades de producción, transformación y comercialización de energía. Hasta el 31/12/2.019 clasificaba sus actividades en dos segmentos:

Upstream: incluye las actividades de exploración y producción de las reservas de crudo y gas natural.  En este segmento los ingresos se generan fundamentalmente, bien por la venta de crudos, condensados y GLP y gas natural, o bien por la prestación de servicios de explotación de hidrocarburos.

Downstream: actividades de refino y petroquímica; trading y transporte de crudo y productos; comercialización de productos petrolíferos, químicos y GLP; comercialización, transporte y regasificación de gas natural y gas natural licuado y generación de electricidad y comercialización de electricidad y gas en España. Los ingresos de este segmento se generan, fundamentalmente, por la comercialización de productos petrolíferos (gasolinas, fuelóleos, GLP, asfaltos, lubricantes),petroquímicos (etilenos, propilenos, poliolefinas y productos intermedios), gas (gas natural y GNL) y electricidad

España es el principal mercado de Repsol (53% de su cifra de negocio), seguido por Estados Unidos y Perú (6% cada uno de ellos) y Portugal (5%).

La evolución de sus cifras de ventas ha sido la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

VENTAS

51.045

55.080

54.679

61.784

48.551

56.710

51.703

57.945

46.854

45.842

39.737

34.689

41.668

49.873

49.328

VARIACIÓN ANUAL

26,7%

7,9%

-0,7%

13,0%

-21,4%

16,8%

-8,8%

12,1%

-19,1%

-2,2%

-13,3%

-12,7%

20,1%

19,7%

-1,1%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

11,3%

  

2,8%

  

-5,3%

  

-9,4%

  

12,9%

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En el año 2013 se desplomaron sus ventas en las estaciones de servicio, tanto por los efectos de la crisis económica, como por los elevados precios de los combustibles. Del año 2.014 al año 2.016 también se reducen por el efecto de unos precios más bajos.

En los años 2.017 y 2.018 se recuperan los ingresos, sobre todo, por la subida de los precios de los combustibles y por los aumentos de la producción, pero en el año 2.019 se reducen de nuevo los precios del petróleo y del gas y los volúmenes de producción.

 

Para este año se prevé una fuerte reducción de la cifra de negocio y el inicio de la recuperación a partir del año 2.021, si bien se espera que no consigan superar la cifra del año 2.019 hasta el año 2.023:

 

2020

2021

2022

2023

VENTAS

33.368

40.664

44.598

49.801

VARIACIÓN ANUAL

-32,4%

21,9%

9,7%

11,7%

PROMEDIO 4 AÑOS

   

2,7%

switch
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En el primer semestre de este año sus ingresos se han reducido el -33%, ya que los impactos sociales y económicos de la pandemia redujeron significativamente la demanda de hidrocarburos y provocaron una drástica caída de los precios del crudo y del gas.

La evolución de sus cifras de beneficios ha sido muy inestable:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

3.120

3.124

3.188

2.555

1.559

4.693

2.193

2.060

195

1.612

-1.398

1.736

2.121

2.341

-3.816

% SOBRE VENTAS

6,1%

5,7%

5,8%

4,1%

3,2%

8,3%

4,2%

3,6%

0,4%

3,5%

-3,5%

5,0%

5,1%

4,7%

-7,7%

switch
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Ya que se han visto muy afectadas, además de por la evolución de los precios del petróleo y del gas, por la dotación contable de importantes provisiones en los años 2.013, 2.015 y 2.019 y también en este mismo año han dotado 837 millones de euros por un litigio relacionado con la compra de Talisman.

Si profundizamos en la evolución reciente de sus resultados por segmentos, vemos la clara tendencia descendente que presenta su principal segmento de actividad (Downstream):

      

VARIACIÓN

 

2015

2016

2017

2018

2019

2.105-2.019

UPSTREAM

-925

52

632

1325

1050

 

DOWNSTREAM

2150

1883

1877

1583

1456

-32,3%

CORPORACIÓN Y OTROS

627

-13

-378

-556

-464

 

RESULTADO NETO AJUSTADO

1852

1922

2131

2352

2042

10,3%

OTROS RESULTADOS

-3250

-186

-10

-11

-5858

 

BENEFICIO NETO

-1398

1736

2121

2341

-3816

 
switch
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En el año 2.019 los beneficios se reducen en Upstream por la bajada del precio del petróleo (-10%) y del gas (-14,7) y por unos menores volúmenes de producción. A su vez, los resultados de Downstream disminuyen por una menor contribución del refino, química, GLP y comercialización de gas.

Para este ejercicio se prevé que el beneficio neto abandone los números rojos y que continúe aumentado en los siguientes, acercándose en el año 2.023 a los niveles de beneficios del año 2.018:

 

2020

2021

2022

2023

BENEFICIO NETO

563

1.440

1.832

2.243

% SOBRE VENTAS

1,7%

3,5%

4,1%

4,5%

 

 

 

 

 

No obstante, en los seis primeros meses de este año sus resultados son muy negativos (-2.484 millones de euros), por lo que lo más probable es que cierren el ejercicio con pérdidas.

A destacar que desde el año 2.011 la rentabilidad sobre fondos propios se sitúa por debajo de los mínimos aceptables.

El endeudamiento de Repsol, restando la tesorería de su exigible, es del 106%, su fondo de maniobra es positivo y su posición financiera a corto negativa. Además, su deuda financiera neta representa 2,6 años de Ebitda. En contrapartida, Repsol cuenta con una buena capacidad para generar flujo de caja libre.

La rentabilidad prevista por dividendo, tras las recientes bajadas de la cotización, es muy alta (13,2%). No obstante, no descartamos que, si la salida de la situación económica actual se demora en el tiempo, se vean obligados a reducir o eliminar el dividendo.

La evolución del beneficio por acción, de la cotización y del PER de Repsol y la previsión para los próximos años es la siguiente:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO POR ACCIÓN

1,68

1,69

1,72

1,39

0,85

2,53

1,19

1,22

0,11

0,91

-0,81

0,98

1,16

1,31

-2,35

COTIZACIÓN

16,09

17,09

15,90

9,85

12,21

13,60

15,48

10,51

12,96

12,01

8,20

11,29

12,90

12,89

13,41

PER

9,58

10,11

9,24

7,08

14,37

5,37

13,01

8,61

117,84

13,20

-10,13

11,52

11,12

9,84

-5,71

 

2020

2021

2022

2023

2024

BENEFICIO POR ACCIÓN

0,38

0,97

1,20

1,45

1,36

COTIZACIÓN 18/09/2020

6,31

6,31

6,31

6,31

6,31

PER

16,81

6,54

5,25

4,35

4,63

 

switch
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Tomando como base 100 los datos del año 2.012 tenemos el gráfico siguiente:

 

 

Donde podemos ver que, desde esta perspectiva, la acción de Repsol no está infravalorada, pero que podría estarlo a partir del año 2.021 si se cumplieran las previsiones.

La rentabilidad anual esperada en base a las previsiones de los analistas, en caso de mantenerse la inversión hasta el año 2.023, se sitúa entre el 12% y el 16,8%:

 

PER(X8)

P/FCF(X10,5)

EV/EBITDA(X5,5)

RENTABILIDAD ESPERADA AÑO 2.024

16,8%

12,0%

15,6%

A la que habría que añadir los dividendos que se distribuyan.

A destacar que hemos utilizado unos múltiplos inferiores a la media histórica con la que ha cotizado la empresa, pero superiores a los actuales.

Nuestro precio objetivo calculado mediante la actualización de los flujos de caja previstos (con una rentabilidad para el accionista del 8,29% y una “g” del 0,5%) es de 7,06 euros.

Quizás por ello, el 74% de los analistas recomiendan comprar la acción de Repsol y sitúan su precio objetivo en 11,04 euros, muy por encima de su cotización actual.

No obstante, hay que tener presente que las cifras de beneficios, de flujo de caja libre y de ebitda de Repsol dependen, sobre todo, de factores macroeconómicos como la evolución futura de la economía española y los precios del crudo y del gas, los cuáles son muy difíciles de predecir en la situación actual.

Aunque existen argumentos poderosos (elevado dividendo y potencial de revalorización de la acción cuando la situación se normalice) para que a muchos inversores les pueda interesar la compra de acciones de Repsol, desde nuestra perspectiva no cumple con los requisitos que debe cumplir toda inversión para poder incorporarla a una cartera no especulativa orientada al largo plazo. Buena prueba de ello es su decepcionante historial de beneficios y que, incluso antes de la pandemia del coronavirus, la cotización de la acción estuviera por debajo de la que tenía hace 15 años.

Fuente: La mayor parte de los datos utilizados han sido obtenidos de Refinitiv y de las páginas web de la propia empresa y de la CNMV.

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