SAVENCIA

Fecha Informe: 19 de mayo de 2.020

RESULTADOS 1T 2020

Savencia Fromage & Dairy es un grupo de empresas familiar enfocado en la producción y distribución de quesos y otros productos lácteos como mantequilla, cremas y postres, así como ingredientes lácteos para la industria.

Para comercializar sus productos cuentas con una amplia cartera de marcas (Caprice des Dieux, Tartare, Blue Bresse, Chavroux, Saint Albray, etc.). En España las más conocidas son la mantequilla Arias y el queso fresco Burgo de Arias.

Tienen filiales en 31 países y comercializan sus productos en 120. Su plantilla supera los 20.000 empleados.

A continuación, se presenta el desglose de sus ventas por segmentos:

           

VARIACIÓN

VENTAS POR SEGMENTOS

2015

%

2016

%

2017

%

2018

%

2019

%

2015-2019

QUESOS

2.602

59%

2.612

59%

2.761

57%

2.796

57%

2.912

58%

12%

OTROS PRODUCTOS

1.962

44%

1.942

44%

2.233

46%

2.193

45%

2.244

45%

14%

OTRAS ACTIVIDADES

-122

-3%

-135

-3%

-141

-3%

-126

-3%

-148

-3%

 

TOTAL

4.442

100%

4.418

100%

4.853

100%

4.863

100%

5.007

100%

13%

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Donde podemos ver que su principal familia de productos son los quesos.

La evolución reciente de sus ventas por áreas geográfica ha sido la siguiente:

           

VARIACIÓN

VENTAS POR ÁREA GEOGRÁFICA

2015

%

2016

%

2017

%

2018

%

2019

%

2015-2019

FRANCIA

1.355

31%

1.312

30%

1.412

29%

1.405

29%

1.427

29%

5%

RESTO DE EUROPA

1.781

40%

1.754

40%

1.931

40%

1.887

39%

1.998

40%

12%

RESTO DEL MUNDO

1.306

29%

1.352

31%

1.509

31%

1.571

32%

1.582

32%

21%

TOTAL

4.442

100%

4.418

100%

4.853

100%

4.863

100%

5.007

100%

13%

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Su principal mercado son Francia (29%) y el resto de Europa (40%).

A destacar que el 57,9% del total de sus ventas van destinadas al cliente final y el 42,1% a otras empresas: 

 

 

Según la FAO, la mantequilla y el queso representan una gran parte del consumo de sólidos lácteos en Europa y América del Norte. Se proyecta que la producción de mantequilla crecerá el 1,9% anualmente, la de leche desnatada en polvo el 1,3%, la de leche entera en polvo el 1,2% y la de queso también el 1,2%. El crecimiento más lento del queso se debe a que el grueso de su demanda procede de mercados de crecimiento lento (Europa y América del Norte).

El accionista principal de Savencia son los descendientes del fundador de la empresa (Don Jean-Noel Bongrain), a través de una sociedad holding:

ESTRUCTURA ACCIONARIAL 2019

 

SAVENCIA HOLDINGS

66,64%

FCPE

66,64%

AUTOCARTERA

1,74%

OTROS ACCIONISTAS

28,40%

 

2. ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO (datos en millones de euros)

VENTAS

A pesar de que han adquirido varias empresas a lo largo del periodo estudiado, las cifras de ingresos crecen de forma moderada:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

VENTAS

3.350

3.154

3.419

3.555

3.279

3.570

3.981

4.084

4.205

4.607

4.442

4.418

4.853

4.863

5.007

VARIACIÓN ANUAL

 

-5,8%

8,4%

4,0%

-7,8%

8,9%

11,5%

2,6%

3,0%

9,6%

-3,6%

-0,5%

9,8%

0,2%

3,0%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

0,9%

  

1,7%

  

5,7%

  

1,8%

  

4,3%

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Las previsiones para los próximos años, que consideramos demasiado optimistas, son las siguientes:

 

2020

2021

2022

VENTAS

5.285

5.561

5.705

VARIACIÓN ANUAL

5,5%

5,2%

2,6%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

4,5%

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En el primer trimestre de este año la cifra de ingresos aumentó gracias a la favorable evolución de las ventas de quesos:

 

31/03/2020

31/03/2019

VARIACIÓN

QUESOS

712

678

4,8%

OTROS PRODUCTOS

542

551

-1,7%

OTRAS ACTIVIDADES

-34

-32

 

TOTAL

1.220

1.197

1,9%

MARGEN BRUTO

El margen bruto sobre ventas se ha mantenido bastante estable en los últimos años:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

MARGEN BRUTO

1.445

1.216

1.252

1.207

1.241

1.300

1.371

1.474

1.441

1.461

1.584

1.654

1.654

1.672

1.769

% SOBRE VENTAS

43,1%

38,6%

36,6%

34,0%

37,9%

36,4%

34,4%

36,1%

34,3%

31,7%

35,7%

37,4%

34,1%

34,4%

35,3%

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Para los próximos años se espera que se mantenga en la misma línea:

 

2020

2021

2022

MARGEN BRUTO

1.829

1.902

1.951

% SOBRE VENTAS

34,6%

34,2%

34,2%

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RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

El margen de explotación que consiguen es muy reducido:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

122

173

82

74

98

226

108

133

123

98

119

181

153

116

138

% SOBRE VENTAS

3,6%

5,5%

2,4%

2,1%

3,0%

6,3%

2,7%

3,3%

2,9%

2,1%

2,7%

4,1%

3,2%

2,4%

2,7%

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Se espera una ligera mejora del margen de explotación para los próximos años:

 

2020

2021

2022

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

158

181

196

% SOBRE VENTAS

3,0%

3,3%

3,4%

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RENDIMIENTO DEL ACTIVO

El rendimiento que obtienen de su activo también es muy bajo:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

122

173

82

74

98

226

108

133

123

98

119

181

153

116

138

ACTIVO

2.819

2.768

2.768

2.851

2.701

2.902

3.042

3.052

3.319

3.384

3.155

3.311

3.478

3.659

3.925

% RENDIMIENTO

4,3%

6,3%

3,0%

2,6%

3,6%

7,8%

3,5%

4,4%

3,7%

2,9%

3,8%

5,5%

4,4%

3,2%

3,5%

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BENEFICIO NETO

Los porcentajes de beneficio neto sobre ventas que consiguen son excesivamente bajos:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

63

112

162

38

45

178

44

64

49

40

57

105

93

55

74

% SOBRE VENTAS

1,9%

3,6%

4,7%

1,1%

1,4%

5,0%

1,1%

1,6%

1,2%

0,9%

1,3%

2,4%

1,9%

1,1%

1,5%

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Las previsiones para los próximos años, que también consideramos excesivamente optimistas, son las siguientes:

 

2020

2021

2022

BENEFICIO NETO

102

118

129

% SOBRE VENTAS

1,9%

2,1%

2,3%

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En la evolución reciente del gasto de personal no se observan deficiencias graves de gestión, ya que han conseguido que la productividad de la plantilla mejore ligeramente:

      

VARIACIÓN

 

2015

2016

2017

2018

2019

2015-2019

NÚMERO MEDIO DE EMPLEADOS

18.911

19.307

19.485

19.888

20.031

5,9%

GASTOS PERSONAL (MILLONES EUROS)

820,2

839,2

859,6

868,2

918,1

11,9%

GASTO MEDIO POR EMPLEADO (EUROS)

43.372

43.466

44.116

43.654

45.834

5,7%

INGRESOS TOTALES (MILLONES EUROS)

4.441,9

4.418,4

4.852,8

4.862,6

5.007,3

12,7%

VENTA MEDIA POR EMPLEADO (EUROS)

234.884

228.850

249.053

244.499

249.978

6,4%

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RENTABILIDAD DE LOS FONDOS PROPIOS

La rentabilidad sobre fondos propios que consiguen deja mucho que desear:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

63

112

162

38

45

178

44

64

49

40

57

105

93

55

74

FONDOS PROPIOS

798

874

997

987

1.023

1.108

1.116

1.113

1.102

1.123

1.171

1.260

1.275

1.292

1.363

RENTABILIDAD

7,9%

12,8%

16,2%

3,8%

4,3%

16,1%

3,9%

5,8%

4,4%

3,5%

4,9%

8,3%

7,3%

4,2%

5,4%

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FLUJO DE CAJA LIBRE

La capacidad de la empresa para convertir sus beneficios en flujo de caja no es buena:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

FLUJO CAJA OPERACIONES

149

202

129

139

259

173

171

212

102

118

235

216

151

225

250

CAPEX

-137

-100

-114

-106

-112

-102

-142

-145

-175

-164

-158

-180

-176

-196

-219

FLUJO DE CAJA LIBRE

12

102

15

34

147

71

30

67

-73

-46

77

36

-25

29

31

                

BENEFICIO NETO

63

112

162

38

45

178

44

64

49

40

57

105

93

55

74

%

19%

91%

9%

88%

329%

40%

68%

104%

-149%

-116%

135%

34%

-27%

52%

42%

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2005-2019

FLUJO CAJA OPERACIONES

2.731

CAPEX

-2.226

FLUJO DE CAJA LIBRE

505

  

BENEFICIO NETO

1.177

%

43%

Además, hay que tener presente que en el periodo estudiado han destinado 573 millones de euros a la adquisición de otras empresas.

3. SITUACIÓN FINANCIERA

El resumen del Balance de Situación de la empresa a 31/12/2.019 es el siguiente:

ACTIVO

2019

%

INMOVILIZADO

1.945

50%

ACTIVO CIRCULANTE

1.514

39%

TESORERIA

466

12%

TOTAL

3.925

100%

   

PASIVO

  

PATRIMONIO NETO

1.464

37%

DEUDA FINANCIERA A LARGO

344

9%

EXIGIBLE A LARGO

253

6%

PASIVO CIRCULANTE

1.086

28%

DEUDA FINANCIERA A CORTO

778

20%

TOTAL

3.925

100%

 

 

 

 

El endeudamiento de Savencia, restando del exigible la tesorería, es de 136%.

Su fondo de maniobra es positivo y su posición financiera a corto negativa:

 

2019

FONDOS PROPIOS

1.464

EXIGIBLE A LARGO

597

INMOVILIZADO

-1.945

FONDO MANIOBRA

116

NECESIDADES CIRCULANTE

-428

POSICIÓN FINANCIERA

-312

  

TESORERIA

466

DEUDA FINANCIERA CORTO

-778

POSICIÓN FINANCIERA

-312

Y la deuda financiera representa 2 años de EBITDA:

 

2019

DEUDA FINANCIERA

1.121

TESORERÍA

-466

DEUDA FINANCIERA NETA

656

EBITDA

335

RATIO

2,0

4. RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA​

La rentabilidad histórica por dividendo ha sido poco atractiva:

 

2011

2012

2013

2014

2015

2015

2016

2017

2018

2019

DIVIDENDO POR ACCIÓN

1,60

1,20

1,30

1,00

0,80

1,00

1,60

1,40

1,00

1,3

VARIACIÓN

 

-25%

8%

-23%

-20%

25%

60%

-13%

-29%

30%

COTIZACIÓN

60,25

48,41

45,80

56,30

51,93

59,73

66,90

80,72

55,80

61,40

% RENTABILIDAD

2,66%

2,48%

2,84%

1,78%

1,54%

1,67%

2,39%

1,73%

1,79%

2,12%

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5. EVOLUCIÓN DEL BENEFICIO POR ACCIÓN Y DE LA COTIZACIÓN​

A continuación, se representa la evolución conjunta del beneficio por acción, de la cotización y del PER y la prevista para los próximos años:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO POR ACCIÓN

4,17

7,43

10,69

2,57

3,09

12,16

2,99

4,38

3,38

2,75

3,97

7,30

6,55

3,85

5,27

COTIZACIÓN

49,50

74,95

75,11

47,80

52,95

60,25

48,41

45,80

56,30

51,93

59,73

66,90

80,72

55,80

61,40

PER

11,87

10,09

7,03

18,60

17,14

4,95

16,19

10,46

16,66

18,88

15,05

9,16

12,32

14,49

11,65

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La previsión para los próximos años es la siguiente:

 

PREV-2020

PREV-2021

PREV-2022

BENEFICIO POR ACCIÓN

7,25

8,37

9,16

COTIZACIÓN 15/05/2020

53,6

53,6

53,6

PER

7,39

6,41

5,85

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Tomando como base 100 los datos del año 2012, obtenemos el siguiente gráfico:

 

 

El cual nos indica que la acción podría estar infravalorada si logran cumplir con las previsiones. Por nuestra parte opinamos que no está infravalorada porque las previsiones de beneficios no son realistas.

COMPARABLES

Savencia cotiza con peores múltiplos que la media de su sector en Europa y en el mundo:

 

PER 2020

ROE %

P/LIBROS

P/VENTAS

EV/EBITDA

SAVENCIA

7,45

5,54

0,55

0,15

4,1

MEDIA SECTOR EUROPA

10,95

7,22

1,01

0,41

 

MEDIA SECTOR MUNDO

21,69

14,22

2,85

1,82

 

Fuente: Refinitiv

     
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RECOMENDACIONES

Tan sólo disponemos de las opiniones de dos analistas que recomiendac comprar la empresa y sitúan el precio objetivo en 64,65 euros por acción, por encima de su cotización actual.

RECOMENDACIONES ANALISTAS

%

COMPRAR

2

100%

MANTENER

0

0%

VENDER

0

0%

TOTAL

2

100%

  Fuente: Refinitiv y elaboración propia

6. RESUMEN Y CONCLUSIONES

Savencia Fromage & Dairy es un grupo de empresas familiar enfocado en la producción y comercialización de quesos y otros productos lácteos como mantequilla, cremas y postres, así como ingredientes lácteos para la industria.

Para comercializar sus productos cuentan con una amplia cartera de marcas (Caprice des Dieux, Tartare, Blue Bresse, Chavroux, Saint Albray, etc.). En España las más conocidas son la mantequilla de Arias y el queso fresco Burgo de Arias.

Tienen filiales en 31 países y comercializan sus productos en 120. Su plantilla supera los 20.000 empleados.

Su principal familia de productos son los quesos, los cuales representan el 58% de su cifra de ventas y sus mercados principales son Francia (29%) y el resto del mercado europeo (40%).

A pesar de que han adquirido varias empresas a lo largo del periodo estudiado, sus cifras de ingresos crecen de forma moderada:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

VENTAS

3.350

3.154

3.419

3.555

3.279

3.570

3.981

4.084

4.205

4.607

4.442

4.418

4.853

4.863

5.007

VARIACIÓN ANUAL

 

-5,8%

8,4%

4,0%

-7,8%

8,9%

11,5%

2,6%

3,0%

9,6%

-3,6%

-0,5%

9,8%

0,2%

3,0%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

0,9%

  

1,7%

  

5,7%

  

1,8%

  

4,3%

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Las previsiones para los próximos años, que consideramos demasiado optimistas, son las siguientes:

 

2020

2021

2022

 

VENTAS

5.285

5.561

5.705

 

VARIACIÓN ANUAL

5,5%

5,2%

2,6%

 

PROMEDIO 3 AÑOS

  

4,5%

 
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Los porcentajes de beneficio neto sobre ventas que consiguen son excesivamente bajos:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

63

112

162

38

45

178

44

64

49

40

57

105

93

55

74

% SOBRE VENTAS

1,9%

3,6%

4,7%

1,1%

1,4%

5,0%

1,1%

1,6%

1,2%

0,9%

1,3%

2,4%

1,9%

1,1%

1,5%

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Lo cual obedece, en nuestra opinión, a que en el sector existe una fuerte rivalidad competitiva, a lo que se une que sus clientes tienen un gran poder de negociación. Además, creemos que los más probable es que Savencia no cuente con ventajas competitivas especiales.

Las previsiones para los próximos años, que también consideramos excesivamente optimistas, son las siguientes:

 

2020

2021

2022

BENEFICIO NETO

102

118

129

% SOBRE VENTAS

1,9%

2,1%

2,3%

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La rentabilidad sobre fondos propios que consiguen deja mucho que desear (5,4% en el año 2.019).

El endeudamiento de la compañía, restando del exigible la tesorería, es de 145%. Su fondo de maniobra es positivo y su posición financiera a corto negativa y la deuda financiera representa 2 años de EBITDA.

La rentabilidad por dividendo histórica ha sido poco atractiva (alrededor del 2%).

A continuación, se representa la evolución conjunta del beneficio por acción, de la cotización y del PER y la prevista para los próximos años:

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO POR ACCIÓN

4,17

7,43

10,69

2,57

3,09

12,16

2,99

4,38

3,38

2,75

3,97

7,30

6,55

3,85

5,27

COTIZACIÓN

49,50

74,95

75,11

47,80

52,95

60,25

48,41

45,80

56,30

51,93

59,73

66,90

80,72

55,80

61,40

PER

11,87

10,09

7,03

18,60

17,14

4,95

16,19

10,46

16,66

18,88

15,05

9,16

12,32

14,49

11,65

 

 

PREV-2020

PREV-2021

PREV-2022

BENEFICIO POR ACCIÓN

7,25

8,37

9,16

COTIZACIÓN 15/05/2020

53,6

53,6

53,6

PER

7,39

6,41

5,85

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Tomando como base 100 los datos del año 2012, obtenemos el siguiente gráfico:

 

 

El cual nos indica que la acción de Savencia podría estar infravalorada si logran cumplir con las previsiones. No obstante, en nuestra opinión, no lo está porque las previsiones de beneficios futuros no son realistas.

Tan sólo disponemos de las opiniones de dos analistas que recomiendan comprar la empresa y sitúan su precio objetivo en 64,65 euros por acción, por encima de su cotización actual.

Por nuestra parte, consideramos que la compra de las acciones de Savencia no es atractiva desde una perspectiva de largo plazo.

Nota: La mayor parte de los datos utilizados han sido obtenidos de Refinitiv y de las páginas web de la propia empresa.

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