SIEMENS GAMESA

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Fecha Informe:7 de febrero de 2.020

RESULTADOS 1T 2.020

Siemens Gamesa nace en 2017 como resultado de la fusión entre Siemens Wind Power y Gamesa. Es un proveedor líder de soluciones de energía eólica con clientes en todo el mundo. Cuenta con una de las carteras de producto más amplias del mercado, que incluyen tecnologías onshore y offshore, así como servicios de operación y mantenimiento. La compañía cuenta con tres unidades de negocio:

  • Energía eólica onshore. Presente en más de 90 países, Siemens Gamesa ofrece una amplia gama de aerogeneradores onshore que cubre todos los tipos de vientos y condiciones en los distintos emplazamientos. Principalmente se trata de energía eólica terrestre.
  • Energía eólica offshore. El crecimiento de Siemens Gamesa en los últimos años la ha convertido en la empresa líder de la producción de energía offshore del mundo. En este negocio, se sitúa a la cabeza del mercado con la base instalada y la cartera de pedidos de mayor tamaño del sector, ya que su cuota de mercado es superior al 70%. Principalmente se trata de energía eólica marina.
  • Servicios. La compañía cuenta con una de las carteras más amplias y flexibles de soluciones de mantenimiento y optimización de aerogeneradores. La oferta incluye desde la asistencia técnica hasta la gestión de todos los activos, no solo para los aerogeneradores de Siemens Gamesa sino también para los activos externos.

 [visualizer id=”6203″] 

Recientemente se ha publicado la noticia de que Siemens pagará 1.100 millones de euros a Iberdrola por su 8% de la compañía y pasará a controlar el 67% de la misma. El precio representa una prima de casi el 28% sobre el cierre de la cotización a fecha de 4 de febrero de 2020.

A continuación, se detalla la evolución de las ventas en millones de euros por segmentos:

VENTAS POR SEGMENTO

2017

%

2018

%

2019

%

AEROGENERADORES

9.766

89%

7.847

86%

8.734

85%

OPERACIÓN Y MANTENIMIENTO

1.198

11%

1.275

14%

1.493

15%

TOTAL

10.964

100%

9.122

100%

10.227

100%

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A su vez, la evolución de las ventas del segmento de aerogeneradores es la siguiente:

DESGLOSE VENTAS AEG

2017

%

2018

%

2019

%

ONSHORE

6.563

67%

4.876

62%

5.226

60%

OFFSHORE

3.203

33%

2.971

38%

3.508

40%

TOTAL

9.766

100%

7.847

100%

8.734

100%

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La procedencia de las ventas Onshore en MWe ha sido:

VOLUMEN DE VENTAS (MWe) AEG ONSHORE

2019

EMEA*

49%

AMÉRICAS

30%

APAC*

22%

*EMEA(Europa, Oriente medio y África), APAC (Asia y Australia). Los principales países de cada una de ellas son los siguientes: ▪ Europa, Oriente Medio y África (EMEA): Dinamarca, Alemania, Gran Bretaña y España. ▪ América Estados Unidos, Brasil y México ▪ Asia, Australia (APAC): India, China y Australia

 [visualizer id=”6208″] 

Las principales empresas del sector en el año 2.018 fueron las siguientes:

1º.- Vestas Wind Systems en el 2018 se ha situado como el fabricante líder de turbinas eólicas con más de 10 GW instalados, con una cuota de mercado mundial del 19,6%.

2º.- En segunda posición se sitúo la China Xinjiang Goldwind con más de 7GW de instalaciones, con una cuota de mercado de alrededor del 13,7%.

3º.- Siemens Gamesa, que encabezó el ranking de 2017, instaló en el año 2.018 6.1 GW y descendió a la tercera posición con una cuota de mercado        del 11.8%.

4º.- GE Renewable Energy ocupo la cuarta posición con más de 5GW instalados en el año 2.018.

5º.- Envision Energy Limited ocupó el quinto lugar en el ranking con alrededor de 3.7GW instalados y una cuota de mercado del 7.2%. Esta empresa ocupa la segunda posición en el mercado chino.

2. ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO (datos en millones de euros)

A destacar que la compañía cierra su ejercicio en el mes de septiembre.

VENTAS

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

VENTAS

1.823

2.448

2.926

3.897

3.300

2.832

3.126

2.767

2.336

2.846

3.504

6.164

10.964

9.122

10.227

VARIACIÓN ANUAL

33%

34%

20%

33%

-15%

-14%

10%

-11%

-16%

22%

23%

76%

78%

-17%

12%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

29%

  

1%

  

-6%

  

40%

  

24%

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 [visualizer id=”6213″] 

En el año 2017 se fusionan Gamesa y el negocio eólico de Siemens lo cual justifica el importante aumento de las ventas.

La disminución de las ventas en el año 2.018 se debió a la reducción de los precios de venta de los aerogeneradores onshore y a una menor entrega física de producto. No obstante, la entrada de pedidos se mantuvo a buen ritmo tanto en este año como en el siguiente:

ENTRADA DE PEDIDOS SOBRE VENTAS

2017

2018

2019

ENTRADA PEDIDOS

10.917

11.871

12.749

VENTAS

10.964

9.122

10.227

PEDIDOS/VENTAS

1,00

1,30

1,25

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En el 2019, a pesar de la presión de precios y márgenes de los negocios, consigue mejorar las cifras de ventas del año anterior.

Las previsiones no son bastante moderadas para los próximos años:

 

2020

2021

2022

VENTAS

10.481

11.082

11.577

VARIACIÓN ANUAL

2,5%

5,7%

4,5%

PROMEDIO 3 AÑOS

  

4,2%

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A destacar, que en el primer trimestre del ejercicio 2.019-2.020 las ventas se han reducido respecto del año anterior:

 

DICIEMBRE 2019

DICIEMBRE 2020

VENTAS

2.262

2.001

VARIACIÓN

 

-12%

MARGEN BRUTO

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

MARGEN BRUTO

520

763

745

1.090

861

886

961

782

773

905

1.105

1.001

581

954

948

% SOBRE VENTAS

29%

31%

25%

28%

26%

31%

31%

28%

33%

32%

32%

16%

5%

10%

9%

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 [visualizer id=”6218″] 

Tras la fusión, la fuerte rivalidad competitiva existente en el sector presiona los precios a la baja, lo que se traduce en una reducción considerable del margen bruto.

Se espera que el porcentaje mejore en los próximos años:

 

2020

2021

2022

MARGEN BRUTO

1.258

1.629

1.880

% SOBRE VENTAS

12,0%

14,7%

16,2%

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Pero en el primer trimestre se ha cerrado con cifras negativas:

 

DICIEMBRE 2018

DICIEMBRE 2019

MARGEN BRUTO

201

-57

% SOBRE VENTAS

8,9%

-2,8%

La empresa atribuye el margen negativo del primer trimestre del ejercicio 2.019-20 a un aumento de costes puntual, pero significativo e imprevisto, derivado de los retrasos en la ejecución de ciertos proyectos por el estado de las carreteras y el mal tiempo (sobre todo en Noruega).

No obstante, el auténtico problema es que sus reducidos márgenes no les permiten hacer frente a imprevistos.

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

228

262

133

233

177

119

147

-504

123

181

323

508

428

211

253

% SOBRE VENTAS

13%

11%

5%

6%

5%

4%

5%

-18%

5%

6%

9%

8%

4%

2%

2%

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 [visualizer id=”6222″] 

Los porcentajes de resultado de explotación se reducen bruscamente en los últimos años y se sitúan en niveles muy reducidos.

Se esperan aumentos en el porcentaje para los próximos años:

 

2020

2021

2022

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

549

710

885

% SOBRE VENTAS

5,2%

6,4%

7,6%

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No obstante, en el primer trimestre del ejercicio 2.019-20 registran grandes pérdidas como consecuencia de lo comentado anteriormente.

 

DICIEMBRE 2019

DICIEMBRE 2020

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

39

-229

% SOBRE VENTAS

1,7%

-11,4%

RENDIMIENTO DEL ACTIVO

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

228

262

133

233

177

119

147

-504

123

181

323

508

428

211

253

TOTAL, ACTIVO

3.467

3.702

4.365

4.775

4.912

4.939

5.631

5.114

4.759

4.252

4.641

4.789

16.467

16.148

16.689

% RENDIMIENTO

7%

7%

3%

5%

4%

2%

3%

-10%

3%

4%

7%

11%

3%

1%

2%

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 [visualizer id=”6226″] 

El rendimiento que obtienen de su activo se sitúa en porcentajes muy bajos.

BENEFICIO NETO

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

133

313

220

320

115

50

51

-659

45

92

170

443

-13

70

140

% SOBRE VENTAS

7%

13%

8%

8%

3%

2%

2%

-24%

2%

3%

5%

7%

0%

1%

1%

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 [visualizer id=”6230″] 

 [visualizer id=”6234″] 

Los niveles de beneficios que obtienen también son muy bajos para su volumen de facturación.

Se prevé que los beneficios mejoren considerablemente en los próximos años:

 

2020

2021

2022

BENEFICIO NETO

389

497

614

% SOBRE VENTAS

3,7%

4,5%

5,3%

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En el el primer trimestre del ejercicio 2.019-20 han tenido unas pérdidas de 174 millones de euros por lo que hemos comentado con anterioridad.

 

DICIEMBRE 2018

DICIEMBRE 2019

BENEFICIO NETO

18

-174

% SOBRE VENTAS

0,8%

-8,7%

RENTABILIDAD DE LOS FONDOS PROPIOS

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO NETO

133

313

220

320

115

50

51

-659

45

92

170

443

-13

70

140

FONDOS PROPIOS

797

1.085

1.256

1.502

1.571

1.624

1.685

1.021

1.013

1.385

1.527

586

6.447

5.924

6.270

RENTABILIDAD

17%

29%

18%

21%

7%

3%

3%

-65%

4%

7%

11%

76%

0%

1%

2%

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 [visualizer id=”6238″] 

La rentabilidad que obtienen sobre fondos propios es muy reducida.

FLUJO DE CAJA LIBRE

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

FLUJO CAJA OPERACIONES

97

502

396

185

117

739

-515

505

213

309

325

863

-349

729

784

CAPEX

-164

-182

-93

-160

-128

-139

-234

-225

-138

-111

-168

-393

-412

-415

-498

FLUJO DE CAJA LIBRE

-67

320

303

25

-10

600

-749

280

75

198

157

471

-761

314

286

                

BENEFICIO NETO

133

313

220

320

115

50

51

-659

45

92

170

443

-15

70

140

%

-50%

102%

138%

8%

-9%

1200%

-1468%

-43%

167%

215%

92%

106%

5073%

448%

204%

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 [visualizer id=”6242″] 

En el primer ejercicio cerrado con posterioridad a la fusión el flujo de caja libre fue negativo. No obstante, en los dos últimos años la caja generada se ha situado muy por encima de las cifras de beneficios.

3. SITUACIÓN FINANCIERA

A continuación se presenta el resumer de su Balance  de Situación a 30 de septiembre del 2019:

 

2019

%

INMOVILIZADO

8.790

53%

ACTIVO CIRCULANTE

6.036

36%

TESORERIA

1.863

11%

TOTAL, ACTIVO

16.689

100%

   

FONDOS PROPIOS

6.273

38%

DEUDA FINANCIERA A LARGO

512

3%

EXIGIBLE A LARGO

1.936

12%

ANTICIPOS DE CLIENTES

2.840

17%

OTRO PASIVO CIRCULANTE

4.776

29%

DEUDA FINANCIERA A CORTO

352

2%

TOTAL, PASIVO

16.689

100%

 [visualizer id=”6247″] 

 [visualizer id=”6252″] 

La empresa cuenta con una buena situación financiera. Su endeudamiento, restando del exigible la tesorería, se sitúa en el 136%. No obstante, el endeudamiento financiero es muy reducido.

Sus necesidades de circulante son negativas gracias a los anticipos recibidos de clientes y su posición financiera es positiva:

FONDOS PROPIOS

6.273

EXIGIBLE A LARGO

2.448

INMOVILIZADO

-8.790

FONDO MANIOBRA

-69

NECESIDADES CIRCULANTE

-1.580

POSICIÓN FINANCIERA

1.511

  

TESORERIA

1.863

DEUDA FINANCIERA CORTO

352

POSICIÓN FINANCIERA

1.511

  
  

DEUDA FINANCIERA A CORTO

-352

TESORERÍA

1.863

DEUDA FINANCIERA NETA

1.511

4. RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA​

Aunque se espera que mejore, la rentabilidad por dividendo es bastante baja:

RETRIBUCIÓN ACCIONISTAS

2015-16

FUSIÓN

2016-17

2.017-2.018

2018-19

2019-20

2020-21

2021-22

DIVIDENDO POR ACCIÓN

0,11058

3,598

0

0,0256

0,05

0,09

0,15

0,22

COTIZACIÓN 7/02/2020

   

15,19

15,19

15,19

15,19

15,19

%

   

0,17%

0,33%

0,60%

0,97%

1,45%

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 [visualizer id=”6257″] 

 

5. EVOLUCIÓN DEL BENEFICIO POR ACCIÓN Y DE LA COTIZACIÓN​

 

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

BENEFICIO POR ACCIÓN

0,52

1,23

0,87

1,27

0,46

0,20

0,20

-2,63

0,18

0,35

0,62

1,10

-0,03

0,10

0,21

COTIZACIÓN

10,96

18,49

28,36

11,30

10,45

5,11

2,89

1,54

7,01

6,99

14,64

17,83

11,05

10,90

12,45

PER

21,08

15,03

32,59

8,89

22,72

25,57

14,46

-0,58

38,96

19,98

23,61

16,21

-368,17

109,00

59,29

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PREV 2019-20

PREV 2020-21

PREV 2021-22

BENEFICIO POR ACCIÓN

0,6

0,76

0,93

COTIZACIÓN 07/02/2020

15,19

15,19

15,19

PER

23,77

18,67

15,42

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Tomando como base 100 los datos del año 2.005 tenemos el gráfico siguiente:

 [visualizer id=”6262″] 

Del gráfico anterior se deduce, con la excepción de algunos años, la correlación entre la evolución del beneficio por acción y de la cotización.

COMPARABLES

A continuación, se comparan los multiplicadores de la compañía con los de sus principales competidores:

 

PER

ROE

P/LIBROS

P/VENTAS

EV/EBITDA

SIEMENS GAMESA

24,54

2,30

1,72

1,05

11

VESTAS WIND SYSTEMS

24,76

22,05

5,92

1,80

11,92

XINJIANG GOLDWIND SCIENCE & TECNOLOGY CO.

15,14

13,50

1,76

1,53

37,5

 

 

 

 

 

 

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Fuente: Refinitiv

Si tenemos en cuenta la reducida rentabilidad sobre fondos propios que obtiene Siemens Gamesa no consideramos justificado que su PER sea similar al de su principal competidor.

RECOMENDACIONES

La mayoría de los analistas recomiendan mantener la inversión:

RECOMENDACIONES ANALISTAS

%

COMPRAR

3

15%

MANTENER

10

50%

VENDER

7

35%

TOTAL, ANALISTAS

20

100%

Fuente: Refinitiv y elaboración propia

 [visualizer id=”6266″] 

Y sitúan su precio objetivo en 15,03 euros por acción.

6. RESUMEN Y CONCLUSIONES

Desde que en abril del 2.017 se fusionaron Gamesa y Siemens Wind Power, Siemens Gamesa es una de las principales empresas del mundo del sector de energía eólica.

Cuenta con presencia en más de 90 países y opera en un mercado en claro crecimiento, en el que se están produciendo continúas mejoras en la productividad y eficiencia de sus productos.

A destacar, que desde la fusión han sufrido una fuerte reducción de sus márgenes como consecuencia, sobre todo, de las reducciones de los precios de sus productos. En efecto, el porcentaje de margen bruto del ejercicio cerrado en septiembre de 2.019 se sitúo en tan solo el 9%, el del resultado de explotación en el 2,5% y el del beneficio neto en el 1,4%.

Como consecuencia de ello, se ha producido una brusca reducción de la rentabilidad sobre fondos propios (2,2% en el ejercicio 2.018-19) y del rendimiento que obtienen de su activo (1,5%).

Es verdad que la empresa desarrolla su actividad en un mercado en crecimiento, pero también es evidente que obtiene unos porcentajes de margen, de rendimiento y de rentabilidad muy reducidos.  Normalmente porcentajes tan pequeños reflejan o bien que en los mercados hay una fuerte competencia o bien que la empresa es ineficiente. Personalmente creo que se cumplen las dos cosas en nuestro caso, los mercados son muy competitivos y Siemens Gamesa es una empresa ineficiente. Dicho de otro modo, es imposible que una empresa con un buen posicionamiento competitivo que desarrolle su actividad en un sector atractivo obtenga unos márgenes tan reducidos.

No consideramos justificado que Siemens Gamesa tenga un PER de 24 dados los reducidos márgenes con los que opera. Además, este múltiplo es similar al de su principal competidor (Vestas), pero con la diferencia de que éste tiene una rentabilidad sobre fondos propios muy superior a la de Siemens Gamesa (22%).

Un múltiplo tan elevado tan solo estaría justificado si se cumplieran sus previsiones para los próximos años:

 

PREV 2019-20

PREV 2020-21

PREV 2021-22

BENEFICIO POR ACCIÓN

0,6

0,76

0,93

COTIZACIÓN 07/02/2020

15,19

15,19

15,19

PER

23,77

18,67

15,42

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No obstante, los resultados del último ejercicio, cerrado en el pasado mes de septiembre, se quedaron muy lejos de unas previsiones que se creyeron casi todos los analistas del mercado:

  

MARGEN

MARGEN BRUTO/

RESULTADO

RDO EXPLOT/

BENEFICIO

Bº NETO/

BENEFICIO

 

VENTAS

BRUTO

VENTAS

EXPLOTACIÓN

VENTAS

NETO

VENTAS

POR ACCIÓN

PREVISIÓN 10/2.018 A 09/2.019

10.398

1.370

13,18%

665

6,39%

501

4,81%

0,73

REAL 10/2.018 A 09/2.019

10.227

948

9,02%

253

2,54%

140

1,21%

0,21

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Y los resultados del primer trimestre del ejercicio 2.019-20 arrojan pérdidas que atribuyen a que el estado de las carreteras y el mal tiempo han provocado el retraso y aumento de los costes de ciertos proyectos (sobre todo en Noruega). No obstante, el auténtico problema es que sus reducidos márgenes no les permiten hacer frente a imprevistos.

El número de fans de Siemens Gamesa entre los analistas se ha reducido y tan solo el 15% recomiendan comprar la acción. No obstante, sorprende que el 50% recomienden comprar y tan solo el 35% vender.

En definitiva, consideramos que estamos ante una empresa poco atractiva que esta sobrevalorada por el mercado.

Fuente: La mayor parte de los datos utilizados han sido obtenidos de Refinitiv y de las páginas web de la propia empresa y de la CNMV.

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